Finanzas Públicas
FIX (afiliada de Fitch) revisa a Estable la perspectiva del sector de sub-soberanos
FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO “Afiliada de Fitch Ratings” –en adelante FIX o la calificadora– revisa a Estable desde Negativa la perspectiva del sector de sub-soberanos de la Argentina. FIX espera para el 2021 cierta estabilidad en las calificaciones de los sub-soberanos de Argentina debido a que los mismos, en promedio, cuentan con mayor flexibilidad financiera gracias a las mejoras en los niveles de liquidez y alivio de los servicios de deuda para afrontar un entorno operacional que aún continúa siendo muy débil, volátil y con importantes desafíos dentro de un contexto de pandemia. Durante 2020, las calificaciones de los subsoberanos sufrieron importantes bajas producto del deterioro del contexto macroeconómico, sumado a que la mayoría de los emisores realizaron procesos de reestructuraciones de deuda en moneda y legislación extranjera, que fueron considerados como canjes forzosos. En septiembre de 2019, la calificadora había cambiado la perspectiva del sector Negativa desde Estable; la calificación promedio del sector era de ‘BBB+(arg)’ y actualmente es de ‘BBB-(arg)’.
La perspectiva de una calificación y del sector indica la posible dirección en que se podría mover una calificación dentro de un período de dos años. Sin embargo, la sensibilidad de las calificaciones individuales dependerá de la evolución de las principales variables fiscales, la estructura de deuda con la que cuente cada sub-soberano y la accesibilidad al mercado único de cambios para el pago de las deudas en moneda extranjera en tiempo y forma. FIX continuará revisando y monitoreando la evolución de estas variables.
FIX considera que se sigue operando en un marco muy débil y con grandes incertidumbres y los efectos específicos del contexto económico sobre los sub-soberanos dependerán de la flexibilidad financiera con la que cuenten lo cual se verá reflejado en la calificación de los mismos. Se revisarán las perspectivas individuales de cada emisor de la cartera.
A datos estimados del 2020, el consolidado provincial muestra sensibles mejoras en sus resultados primarios y financieros, en un contexto de fuerte contracción de la actividad económica (-9,9%) por las medidas de contención del COVID-19 y por los procesos de reestructuración de deuda soberana y subsoberana. FIX entiende que esta situación no es sustentable en el tiempo, por lo cual para el 2021 se estima una caída de los márgenes primario y financiero, que de continuar un mercado de financiero de corto plazo, esperamos que se incremente el riesgo de refinanciación a partir del 2023.
En 2020 los ingresos registraron contracciones reales significativas, pero las jurisdicciones apelaron a una muy fuerte contención del gasto operativo y de capital, lo que sumado a cierto ahorro en el pago de intereses, permitió finalizar el ejercicio con buenos márgenes operativos y financieros. Esta estrategia fiscal, junto al acceso a fuentes de financiamiento del Gobierno Nacional creadas en el contexto de la pandemia, les permitió, en su mayoría, cerrar el ejercicio con sólidas posiciones de liquidez que, en opinión de FIX les permitirán afrontar el 2021 con mayor flexibilidad financiera en el marco de un mercado de créditos voluntario restringido, de corto plazo y con alto costo financiero.
De las 14 jurisdicciones con bonos en moneda y legislación extranjera, solo 3 continúan cumpliendo en tiempo y forma con las mismas, la Ciudad Autónoma de Buenos Aires, la Provincia de Santa Fe y la de Tierra del Fuego), 3 permanecen en incumplimiento (las provincias de Buenos Aires, La Rioja y Chaco, representando Buenos Aires el 55% del total de este tipo de deuda del sector) y 9 reestructuraron sus pasivos (las provincias de Córdoba, Neuquén, Chubut, Mendoza, Entre Ríos, Salta, Rio Negro, Jujuy y la Municipalidad de la Ciudad de Córdoba). Las reestructuraciones de deuda despejaron las obligaciones financieras hasta el 2022 y determinaron una relativa mejora de la capacidad de pago, aunque se espera cierto riesgo de refinanciamiento en el período 2023-2025.
Detalle de las calificaciones vigentes:
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Emisor |
Largo Plazo |
Corto Plazo |
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AA(arg) / RWN |
A1+(arg) / RWN |
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BBB+(arg) / PN |
N.A. |
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CCC(arg) |
C(arg)* |
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AA(arg) / PN |
A1+(arg) |
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A+(arg) / PN |
A1(arg) |
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BBB+(arg) / PN |
A2(arg) |
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BBB-(arg) / PN |
A3(arg) |
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D(arg) |
D(arg)* |
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BBB-(arg) / PN |
A3(arg) |
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B(arg) / PN |
B(arg)* |
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BBB+(arg) / PN |
A3(arg) |
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B+(arg) / PN |
N.A. |
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A+(arg) / RWN |
A1(arg) / RWN |
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D(arg) |
D(arg)* |
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BBB(arg) / PN |
A3(arg) |
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* Corto Plazo / PN: Perspectiva Negativa / RWN: Rating Watch Negativo / N.A. : No Aplica
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INFORMES RELACIONADOS Y METODOLOGÍA APLICABLE
FIX utilizó el Manual de Calificación de Finanzas Públicas presentado ante la Comisión Nacional de Valores (disponible en www.cnv.gob.ar).
Desempeño 2020 y Perspectivas 2021; Abr.XX.2021
Metodología de Calificación de Canje Forzoso de Deuda, Sep.27.2019
Perspectiva sector de sub-soberanos, Sep.17, 2019
El dilema de los sub-soberanos ante la reestructuración Argentina de deuda, Mar.12, 2020
Impacto del COVID-19 en los Sub-soberanos, Abr.02, 2020
Los informes correspondientes se encuentra disponible en nuestra web "www.fixscr.com".
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