FIX (afiliada de Fitch) colocó en D(arg) las calificaciones de la Provincia de Entre Ríos

FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO “afiliada de Fitch Ratings”, en adelante FIX o la calificadora, bajó a ‘D(arg)’ desde ‘CC(arg)’ la calificación de Emisor de largo plazo y a ‘D(arg)’ desde ‘C(arg)’ la de corto plazo de la Provincia de Entre Ríos (PER) debido a la falta de pago del servicio de intereses por USD 21,875 millones, luego del vencimiento del período de cura (07.09.2020), de los Títulos de Deuda con vto. 2025 (no calificado por FIX), que representa el 55% de la deuda total de la provincia al 30.06.2020. La PER, mediante el Decreto Nº 1198, publicado el 05.08.2020,  inició un proceso de reestructuración de pasivos.

La PER comunicó que inició un proceso de reestructuración de sus pasivos, de la cual aún no hay precisiones sobre sus términos y condiciones, dentro de un complejo contexto macroeconómico fuertemente impactado por la pandemia del COVID-19 que afecta directamente la liquidez de Entre Ríos. La Provincia informó que el pago de cupón del 08.08.2020, formará parte del proceso de reestructuración, en coordinación y continuando con la estrategia utilizada por el Gobierno Nacional. FIX entiende que la PER presenta una muy ajustada solvencia, con fuerte presión del déficit de la Caja Previsional, niveles de liquidez muy restrictivos e importantes necesidades financieras para el 2020, aunque la mayor carga de servicios de deuda se da a partir del 2023, con la amortización en tres cuotas anuales de los TD.

FACTORES RELEVANTES DE LA CALIFICACIÓN

Entorno operativo debilitado: los importantes desafíos en materia fiscal-financiera derivarán en un deterioro en los indicadores de liquidez y de la capacidad de pago de los sub-soberanos. Las necesidades financieras se enfrentan a un mercado de crédito voluntario restringido, por lo que en el corto plazo se dependerá de la asistencia nacional, emisión de Letras y/o aumento de la deuda flotante. En el marco del Programa para la Emergencia Financiera Provincial creado por el Gobierno Nacional por el Decreto Nº 352/2020, Entre Ríos firmó el convenio para acceder a un préstamos con el Fondo Fiduciario para el Desarrollo Provincial (FFDP) por $ 3.500 millones con plazo de 36 cuotas, período de gracia hasta el 31.12.2020 y una tasa del 0,1%.

Ajustada liquidez y deterioro de la capacidad de pago: la posición de liquidez es ajustada por la presión que ejerce el déficit previsional. Se suma la importante devaluación registrada desde 2018 que impactó en la deuda en dólares y en la carga de los servicios de deuda, deteriorando la capacidad de pago. Con un fuerte balance financiero deficitario 2019, los niveles de liquidez se deterioraron aún más, por lo que se recurrió a contraer un préstamo sindicado y a un aumento de la deuda flotante como instrumentos de financiación. FIX prevé, para el 2020, un mayor deterioro, en el marco del adverso contexto macroeconómico, aunque la mayor carga de deuda se da a partir del 2023 con la amortización en tres cuotas anuales del bono internacional.

Fuerte presión de la Caja Previsional: FIX observa un aumento del peso de la Caja sobre las cuentas provinciales e incertidumbre sobre la previsibilidad de esta financiación a futuro. Aún no se cerraron los Convenios Bilaterales de 2018 y 2019, aunque en el año 2020 se están recibiendo anticipos mensuales por $ 330 millones, lo que genera cierto alivio financiero para cubrir el déficit previsional, hasta tanto se consolide el monto final en un nuevo Convenio. La Caja de Jubilaciones afecta fuertemente el desempeño operativo. En 2019 el margen operativo de 11,6% se redujo a negativo de 0,5% si se incluyen las Instituciones de la Seguridad Social (ISS) y para el 2020 FIX prevé esta situación se agrave. 

Deterioro del desempeño presupuestario: en base a información del segundo semestre, FIX espera que en 2020 el margen operativo se ubique en el orden del 11%, con un deterioro respeto a los últimos dos años (11,6% en 2019 y 15% en 2018). La baja esperada se sustenta en una menor dinámica de ingresos y mayor presión por el lado del gasto en el contexto del COVID19. Si se incorporan las ISS el margen operativo esperado se deteriora a un -6,3%. En este contexto el Gobierno Nacional se encuentra asistiendo a las provincias mediante transferencias de Aportes del Tesoro Nacional (ATN)  en el marco del Decreto Nº 352/2020. Hasta el mes de mayo, Entre Ríos recibió $ 1.426 millones por este concepto que le otorga cierto alivio en la liquidez.

Moderado nivel de endeudamiento: FIX estima que el apalancamiento se ubique cercano al 50% de los ingresos corrientes proyectados en 2020, asumiendo todo el uso del crédito presupuestado. En 2019 la deuda representó un 50,9% de los ingresos corrientes y significó un aumento nominal de 60,4%, explicado en parte por la depreciación de la moneda del 58,8% interanual que impacta sobre el 80% denominado en moneda extranjera al 2019. De no mediar una mejora en los márgenes operativos el riesgo de refinanciación es alto para los próximos años, lo cual se agrava en un mercado de crédito voluntario restringido.

 SENSIBILIDAD DE LAS CALIFICACIONES

Reestructuración: en caso que la PER presente un propuesta de reestructuración, FIX analizará la misma y revisaría las calificaciones luego de la ejecución de la misma y considerando la capacidad y voluntad de pago de la PER dentro de la estructura de endeudamiento resultante.

Entorno operativo: la calificación del emisor dependerá de la evolución de la flexibilidad fiscal, financiera y sostenibilidad de la deuda en un escenario macroeconómico más adverso como así también del impacto de posibles cambios en el marco regulatorio donde se desenvuelven los entes sub-nacionales y/o nuevas adecuaciones a la normativa vigente en materia cambiaria.

 

Detalle de los títulos y calificaciones:

Emisor

Acción de calificación

Calificación actual

Calificación anterior

 PROVINCIA DE ENTRE RÍOS

 

 

 

 Emisor corto plazo

Baja

 D(arg)

 C(arg)

 Emisor largo plazo

Baja

 D(arg)

 CC(arg)

 

 

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INFORMES RELACIONADOS Y METODOLOGÍA APLICABLE

FIX utilizó el Manual de Calificación de Finanzas Públicas presentado ante la Comisión Nacional de Valores (disponible en www.cnv.gob.ar).

 

Provincia de Entre Ríos, Ago. 11, 2020

Perspectiva sector de sub-soberanos, Sep.17, 2019

El dilema de los sub-soberanos ante la reestructuración Argentina de deuda, Mar.12, 2020

Impacto del COVID-19 en los Sub-soberanos, Abr.02, 2020

 

Los informes correspondientes se encuentra disponible en nuestra web "www.fixscr.com".

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