FIX (afiliada de Fitch) confirmó en ‘AA(arg)’ a los TDP Clase Nº 22 de la Ciudad de Buenos Aires

FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO “afiliada de Fitch Ratings”, en adelante FIX o la calificadora, confirmó la calificación ‘AA(arg)/Rating Whatch Negativo (RWN)’ de los TDP Clase N° 22 de la Ciudad de Buenos Aires (CBA) luego de que se anunciara la ampliación de la clase en el marco de la Ley Nº 6.299 promulgada por el Decreto Nº 182/2020 por un monto máximo autorizado en pesos al equivalente a USD 150 millones. FIX ya preveía en su escenario de calificación este uso del crédito. El objetivo de esta nueva emisión es atender las necesidades sanitarias y socio-económicas en el marco de la pandemia COVID-19 como así también asegurar el normal funcionamiento del resto de los servicios que presta la Ciudad. Estos títulos se adicionarán a los títulos emitidos por VN $ 8.374,0 millones el 29/03/2017, por VN $ 1.055,8 millones el 27/10/2017 y por VN $ 13.184,07 millones el 19/02/2019 y se consolidarán en una única clase con iguales términos y condiciones, excepto por la fecha de emisión, el período inicial de devengamiento de intereses, la primera fecha de pago de intereses y el precio de emisión. Estos títulos podrán suscribirse en efectivo o en especie mediante Letras del Tesoro emitidas el 21.05.2020 y/o emitidas el 16.07.2020.

Adicionalmente, FIX confirmó las calificaciones de corto y largo plazo de la CBA y de los instrumentos de deuda y mantiene el RWN. La Calificadora considera que la Ciudad cuenta con indicadores fiscales-financieros sólidos con un muy buen nivel de solvencia y menor riesgo de refinanciación para el 2020 que el resto de sus pares calificados. Sin embargo, el deterioro económico nacional derivado de las medidas necesarias para contener la propagación del COVID-19 y el contexto de renegociación de la deuda soberana, resultan en un entorno operativo adverso. Este entorno podría imponer que el Gobierno Nacional condicione a los sub-soberanos a realizar operaciones de administración de pasivos; o que las jurisdicciones, busquen modificar las condiciones de las obligaciones vigentes. El Ejecutivo Nacional podría limitar a los sub-soberanos mediante modificaciones al marco regulatorio en materia de transferencias automáticas o discrecionales, refinanciamientos de servicios de deuda con el Gobierno Nacional u organismos controlados (FFDP/FGS-ANSeS/Banco Nación) y/o imponer responsabilidades de gastos o regulaciones cambiarias que afecten la capacidad de cumplimiento en tiempo y forma de sus obligaciones financieras.

FACTORES RELEVANTES DE LA CALIFICACIÓN

Reestructuración deuda nacional: los gobiernos sub-soberanos se enfrentan al dilema de cumplir o incumplir con el pago de sus deudas para buscar mejores condiciones para lograr un alivio en la liquidez. Esto puede ser mediante el acceso al mercado voluntario de deuda o forzando la renegociación de los actuales términos de la misma. Las calificaciones contemplan la capacidad de pago de la PER dentro de su situación actual y contexto económico, por el contrario, no asumen renegociaciones forzosas de deuda, en cuyo caso será considerado un evento y la calificación podría tener una abrupta baja.

Entorno operativo debilitado: los importantes desafíos en materia fiscal-financiera derivarán en un deterioro de los indicadores de liquidez y de la capacidad de pago de los sub-soberanos. Las necesidades financieras se enfrentan a un mercado de crédito voluntario internacional restringido, por lo que en el corto plazo se dependerá de la asistencia nacional, emisión de Letras y/o aumento de la deuda flotante. Sin embargo, en el caso de la CBA el acceso al mercado local con instrumentos de mayor plazo también es una alternativa viable, reflejo del cual es la ampliación de los TDP Clase Nº 22.

Muy buen desempeño presupuestario: FIX espera que en el 2020 el margen operativo se deteriore y vuelva a valores históricos y sostenibles del 15,5%, después de un período excepcional 2018-2019 (promedio en 20,8%). Se estima un aumento del déficit financiero, lo que deriva en un deterioro de los indicadores de liquidez, aunque su estructura de deuda no le implica un riesgo de refinanciación. FIX considera que la entidad tiene una mejor posición relativa que sus pares calificados, pero la flexibilidad presupuestaria estará condicionada por mayores presiones por el lado del gasto en el marco del COVID19 y una menor dinámica de los recursos tributarios.

Elevada flexibilidad financiera: el importante peso económico de la CBA a nivel nacional se traduce en una alta autonomía fiscal y financiera; FIX espera que en 2020 la autonomía fiscal medida como ingresos propios / ingresos operativos se ubique en 73% y que el gasto en personal sea 43,6% del gasto total frente a un 73,7% y 42,6% respectivamente a datos del 2019. Estos indicadores se mantienen en niveles muy por encima de la media provincial y son muy robustos a pesar de una expectativa de menor dinámica de los ingresos tributarios locales en el contexto del COVID19. En el actual marco, la CBA no está exenta a sufrir interferencias del Gobierno Nacional en materia de transferencias federales o mayores responsabilidades del gasto que pudiera imponer mayores desafíos fiscales y financieros.

Bajo nivel de deuda y buena capacidad de pago: asumiendo todo el uso del crédito presupuestado para 2020, FIX espera un adecuado apalancamiento de 54,6% de los ingresos proyectados (con un tipo de cambio al 31.12.2020 de $ 86,1) frente a un 50% en 2019. En 2019 el stock de deuda totalizó $ 173.042,7 millones, con un crecimiento nominal de 64,6% respecto al 2018, explicado en parte por la depreciación de la moneda que afecta al 67,8% de la deuda denominada en moneda extranjera y por la apertura de títulos de deuda en el mercado local. FIX considera que la CBA cuenta con un muy buen nivel de solvencia y bajo riesgo de refinanciación en el corto plazo frente a sus pares, la cobertura de intereses esperada es de 2,0x (veces) el ahorro operativo proyectado, con un nivel de deuda de 5,9x el balance corriente, frente a un 2,3x y 3,9x respectivamente en 2019. Al 30.06.2020, estos indicadores están en línea con lo esperado para el ejercicio 2020, 3,0x y 3,1x respectivamente.

Adecuada liquidez: durante 2019 la CBA exhibió adecuados indicadores de liquidez y recurrió a emisiones de Letras del Tesoro para cubrir déficits estacionales de caja. Incluso en los primeros meses del 2020 accedió al mercado con la emisión de Letras por $ 31.359,491 millones, siendo, a la fecha, el saldo en circulación de $ 17.449,182 millones. FIX estima que con los niveles de liquidez existentes, junto a los resultados fiscales proyectados, la CBA podría afrontar los servicios de deuda 2020, aunque en un contexto de mayores presiones por el lado del gasto dada la pandemia COVID19 se podría prever cierto grado de riesgo de refinanciamiento a partir del 2021.

SENSIBILIDAD DE LAS CALIFICACIONES

Rating Watch Negativo: en un contexto complejo de reestructuración de deuda nacional que pudiera condicionar las decisiones particulares de los entes sub-nacionales para renegociar sus deudas en términos y condiciones forzosos, y/o no favorables para los inversores, podría derivar en acciones de baja de varios rangos de calificación. El RWN podría ser removido en caso de una mejora material del entorno macroeconómico y operativo; o en caso de que las jurisdicciones realicen una administración de pasivos que no sea considerado forzosa.

Entorno operativo: la calificación del emisor dependerá de la evolución de la flexibilidad fiscal, financiera y sostenibilidad de la deuda en un escenario macroeconómico más adverso como así también del impacto de posibles cambios en el marco regulatorio donde se desenvuelven los entes sub-nacionales y/o nuevas adecuaciones a la normativa vigente en materia cambiaria.

Detalle de los títulos y calificaciones:

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INFORMES RELACIONADOS Y METODOLOGÍA APLICABLE

FIX utilizó el Manual de Calificación de Finanzas Públicas presentado ante la Comisión Nacional de Valores (disponible en www.cnv.gob.ar).

Ciudad de Buenos Aires, Sep. 23, 2019 (Informe Integral)

Ciudad de Buenos Aires, Jun.19, 2020 (Informe Actualización)

Ciudad de Buenos Aires, Abr. 27, 2020

Perspectiva sector de sub-soberanos, Sep.17, 2019

El dilema de los sub-soberanos ante la reestructuración Argentina de deuda, Mar.12, 2020

Impacto del COVID-19 en los Sub-soberanos, Abr.02, 2020

Los informes correspondientes se encuentra disponible en nuestra web "www.fixscr.com".

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