FIX (afiliada de Fitch) revisó las calificaciones de los Sub-Soberanos en Argentina

FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO “afiliada de Fitch Ratings”, en adelante FIX o la calificadora, revisó las calificaciones de los sub-soberanos (Provincias y Municipios) de la Argentina dentro de un entorno operativo muy adverso -aún peor que el estimado originalmente- producto del deterioro económico nacional derivado de las medidas necesarias para contener la propagación del COVID-19 y en el contexto de renegociación de la deuda soberana. FIX considera que el actual entono operativo impone grandes desafíos que no son compatibles con la máxima calificación para un sub-soberano, el impacto en cada una de las entidades calificadas del sector va a depender de sus particularidades intrínsecas, se mantiene la perspectiva negativa.

FIX entiende que el  Gobierno Nacional podría condicionar a los sub-soberanos mediante modificaciones al marco regulatorio tanto en materia de ingresos automáticos o discrecionales, responsabilidades de gastos, e imponer regulaciones cambiarias que afecten la capacidad de cumplimiento de las obligaciones financieras en el marco de la reestructuración de deuda nacional. Los importantes desafíos en materia fiscal-financiera derivarán en un deterioro en los indicadores de liquidez y de la capacidad de pago de los sub-soberanos. Las necesidades financieras se enfrentan a un mercado de crédito voluntario restringido, por lo que en el corto plazo se dependerá de la asistencia nacional, emisión de Letras y/o aumento de la deuda flotante.

En este marco se adiciona el impacto de la reestructuración deuda nacional que pudiera condicionar los gobiernos sub-soberanos. Las entidades  se enfrentan al dilema de cumplir o incumplir con el pago de sus deudas para buscar mejores condiciones para lograr un alivio en la liquidez. Esto puede ser mediante el acceso al mercado voluntario de deuda o forzando la renegociación de los actuales términos de la misma. Las calificaciones contemplan la capacidad de pago de cada una de las entidades dentro de su situación actual y contexto económico, por el contrario, no asumen renegociaciones forzosas de deuda, en cuyo caso será considerado un evento y las calificaciones podría tener una abrupta baja.

Las calificaciones podrían seguir sufriendo bajas en caso de que el entorno operativo continúe su deterioro con impacto en flexibilidad fiscal, financiera y sostenibilidad de la deuda de las entidades y el riesgo de refinanciación sea muy elevado para cubrir las necesidades financieras. También el condicionamiento de un complejo marco de reestructuración de deuda podrían presionar las calificaciones a la baja.

El 17.09.2019, se colocó en 'Negativa' la perspectiva de las calificaciones de largo plazo de los sub-soberanos de la Argentina debido a que ya se esperaba que el sector operará en un entorno económico más adverso, con una mayor caída del nivel de la actividad, altos niveles de inflación, fuerte devaluación del peso y regulaciones cambiarias con impacto en un incremento del riesgo de refinanciación producto del cierre de los mercados voluntarios de crédito, mayor costo financiero, menor plazo y baja previsibilidad de asistencia del Gobierno Nacional. Sin embargo el deterioro económico nacional derivado de las medidas necesarias para contener la propagación del COVID-19 y el contexto de renegociación de la deuda soberana, resultan en un entorno operativo aún más adverso que el estimado originalmente. Ver informes relacionados.

Detalle de las acciones de calificación:

Ciudad de Buenos Aires: se bajó a ‘AA(arg)’ desde ‘AAA(arg)’ la calificación de largo plazo del emisor y de los instrumentos de deuda, mantiene la perspectiva negativa sobre la misma, y confirmó en ‘A1+(arg)’ la calificación de corto plazo. En este caso se destaca que la Ciudad de Buenos Aires cuenta con indicadores fiscales-financieros sólidos con un muy buen nivel de solvencia y menor riesgo de refinanciación para el 2020. Sin embargo el entono operativo está muy deteriorado e impone grandes desafíos que no son compatibles con la máxima calificación para un sub-soberano y se espera una comprensión de los márgenes operativos y mayor déficit financiero. Informe completo

Provincia de Santa Fe: se bajó a ‘A+(arg)’ desde ‘AA(arg)’ la calificación de largo plazo del emisor, mantiene la perspectiva negativa sobre la misma, y a ‘A1(arg)’ desde ‘A1+(arg)’ la de corto plazo debido al deterioro de la capacidad de pago producto de la baja del margen operativo y de liquidez con mayor peso de la Caja Previsional  y que se espera se mantenga en el 2020, aunque posee un bajo endeudamiento. Informe completo

Provincia de Córdoba: se bajó a ‘A(arg)’ desde ‘AA(arg)’ la calificación de largo plazo del emisor y de los instrumentos de deuda, mantiene la perspectiva negativa sobre la misma, y a ‘A2(arg)’ desde ‘A1(arg)’ la de corto plazo debido al deterioro de la capacidad de pago producto de una tendencia decreciente en los márgenes operativos, un incremento del endeudamiento con desfavorable composición aunque posee una muy buena liquidez. La elevada concentración de vencimientos de deuda en 2021 le agrega un importante riesgo de refinanciamiento. Informe completo

Provincia de Salta: se bajó a ‘BBB+(arg)’ desde ‘A-(arg)’ la calificación de largo plazo del emisor y de los instrumentos de deuda, mantiene la perspectiva negativa sobre la misma, y confirmó en ‘A2(arg)’ la calificación de corto plazo debido al deterioro de la capacidad de pago producto de la baja del margen operativo aunque mantiene adecuados niveles de liquidez y un moderado endeudamiento. Informe completo

Provincia de Mendoza: se bajó a ‘BBB-(arg)’ desde ‘BBB(arg)’ la calificación de largo plazo del emisor y de los instrumentos de deuda, mantiene la perspectiva negativa sobre la misma, y confirmó en ‘A3(arg)’ la calificación de corto plazo debido un sensible deterioro de la capacidad de pago producto de la baja del margen operativo y los muy ajustados niveles de liquidez considerando el fuerte déficit financiero proyectados. Informe completo

 Provincia del Chaco: se confirmó en ‘BBB-(arg)’ la calificación de largo plazo del emisor, mantiene la perspectiva negativa sobre la misma y, en ‘A3(arg)’ la de corto plazo debido al adecuado desempeño operativo, moderado endeudamiento aunque mantiene una muy baja liquidez. Adicionalmente, se confirmó en ‘A-(arg)’ con perspectiva negativa la calificación los TD Vto 2026 debido a su estructura de garantías. Informe completo

 Provincia de Corrientes: se confirmó en ‘BBB+(arg)’ la calificación de largo plazo del emisor, mantiene la perspectiva negativa sobre la misma, y en ‘A2(arg)’ la de corto plazo debido al adecuado margen operativo y nivel de liquidez, el endeudamiento bajo con una favorable composición. Informe completo

 Provincia de Entre Ríos: se bajó  a ‘BB(arg)’ desde ‘BBB-(arg)’ la calificación de largo plazo del emisor, mantiene la perspectiva negativa sobre la misma, y a ‘B(arg)’ desde ‘A3(arg)’ la de corto plazo debido al deterioro de la capacidad de pago producto del menor margen operativo con mayor peso de la Caja Previsional que presionan sobre los ajustados niveles de liquidez con un alto riesgo de refinanciación. Informe completo

 Provincia del Neuquén: se bajó a ‘BB(arg)’ desde ‘BBB-(arg)’ la calificación de largo plazo del emisor y de los instrumentos de deuda, y a ‘B(arg)’ desde ‘A3(arg)’ la de corto plazo. Adicionalmente colocó las calificaciones en Rating Watch Negativo (RWN). La baja se debe a la ajustada capacidad de pago debido al fuerte deterioro del margen operativo con una ajustada situación de liquidez y alto riesgo de refinanciación de los vencimientos. Al mencionado contexto del COVID-19 se adiciona el peso de los ingresos relacionados al sector de hidrocarburos, que actualmente están fuertemente condicionados por la evolución negativa de los precios internacionales y una menor expectativa de actividad económica global. FIX evaluará el nivel de intervención del Gobierno Nacional en estos mercados para evitar una caída interna en la actividad económica. El RWN se debe a que se espera se logren cubrir las importantes necesidades financieras para el 2020, incluyendo los vencimientos de los servicios de deuda y las grandes necesidades financieras en un duro contexto macroeconómico. Informe completo

Municipalidad de Corrientes: se bajó a ‘B(arg)’ desde ‘BBB-(arg)’ la calificación de largo plazo del emisor, mantiene la perspectiva negativa sobre la misma, y a ‘B(arg)’ desde ‘A3(arg)’ la de corto plazo. La baja se sustenta en la existencia de importantes deficiencias en los procesos del flujo de la información regular por parte de la municipalidad que no permiten determinar en tiempo y forma los resultados fiscales, las contingencias que podría enfrentar, y su respectiva materialidad. Esta limitación en la información disponible se enmarca en un deterioro esperado en los resultados fiscales para el 2020 dado por las mayores presiones por el lado del gasto y una menor dinámica tributaria dentro del contexto del COVID-19 y de la renegociación de la deuda soberana. Informe completo

Detalle de los títulos y calificaciones:

Informes Relacionados:

Perspectiva sector de sub-soberanos, Sep.17, 2019

El dilema de los sub-soberanos ante la reestructuración Argentina de deuda, Mar.12, 2020

Impacto del COVID-19 en los Sub-soberanos, Abr.02, 2020

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