FIX (afiliada de Fitch Ratings) revisó las calificaciones de la mayoría de los Sub-soberanos de Argentina y las coloca en Rating Watch Negativo

FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO “afiliada de Fitch Ratings”, en adelante FIX o la calificadora, revisó las calificaciones de la mayoría de los sub-soberanos (Provincias y Municipios) de Argentina y las colocó en Rating Watch Negativo. La revisión se realizó debido a un entorno operativo aún más adverso al considerado originalmente, con una caída mayor del nivel de actividad para el corriente año y dentro de un contexto de incumplimiento y renegociación de deuda soberana, que deteriora la flexibilidad fiscal y financiera de los sub-soberanos.

El Rating Watch Negativo (RWN) refleja la opinión de FIX de que dentro de este entorno y contexto macroeconómico el Gobierno Nacional podría condicionar a los sub-soberanos a realizar operaciones de administración de pasivos; o que las jurisdicciones, busquen modificar las condiciones de las obligaciones vigentes.

FIX entiende que el Gobierno Nacional podría condicionar a los sub-soberanos mediante modificaciones al marco regulatorio tanto en materia de transferencias automáticas o discrecionales, refinanciamientos de servicios de deuda con el Gobierno Nacional u organismos controlados (FFDP/FGS-ANSeS/Banco Nación), imponer responsabilidades de gastos o regulaciones cambiarias que afecten la capacidad de cumplimiento en tiempo y forma de sus obligaciones financieras.

Los sub-soberanos, dentro de sus atribuciones, posibilidades fiscales y financieras, puede optar por renegociar los actuales términos y condiciones de los instrumentos de deuda de manera forzosa o utilizar mecanismos del mercado voluntario. FIX registra en los últimos meses que varias jurisdicciones han iniciado reestructuraciones de deuda consideradas forzosas (las provincias de Buenos Aires y de Mendoza); otras han utilización los períodos de cura de los servicios de deuda para mostrar sus intenciones de realizar una renegociación (provincias de Buenos Aires, Mendoza, La Rioja y Río Negro); y otras han aprobado marcos normativos para la administración de pasivos (provincias Córdoba, Santa Fe y Neuquén).

En este marco, las entidades  se enfrentan al dilema de cumplir o incumplir con el pago de sus deudas para buscar mejores condiciones con el objetivo de lograr un alivio en la liquidez. Las calificaciones contemplan la opinión de FIX sobre la estimación de la capacidad de pago de cada una de las jurisdicciones dentro del contexto macroeconómico, los actuales términos de sus obligaciones y no asumen renegociaciones forzosas de deuda; en cuyo caso, será considerado un evento y las calificaciones pueden tener una abrupta baja.

SENSIBILIDAD DE LAS CALIFICACIONES

En un contexto complejo de incumplimiento y reestructuración de deuda nacional que pudiera condicionar las decisiones particulares de los entes sub-nacionales para renegociar sus deudas en términos y condiciones forzosos, y/o no favorables para los inversores, podría derivar en acciones de baja de varios rangos de calificación e incidirán en la opinión sobre la voluntad y capacidad de pago del emisor y sus instrumentos de deuda. El RWN podría ser removido en caso de una mejora material del entorno macroeconómico y operativo; o que la situación económico financiera del sub-soberano sea sólida y alta independencia del entorno; o en caso de las jurisdicciones realicen una administración de pasivos que no sea considerada forzosa o coercitiva.

La calificación de los emisores dependerá de la evolución de la flexibilidad fiscal, financiera y sostenibilidad de la deuda en un escenario macroeconómico más adverso como así también del impacto de posibles cambios en el marco regulatorio donde se desenvuelven los entes sub-nacionales y/o nuevas adecuaciones a la normativa vigente en materia cambiaria.

ANTECEDENTES

El 17.09.2019, se colocó en 'Negativa' la perspectiva de las calificaciones de largo plazo de los sub-soberanos de la Argentina debido a que ya se esperaba que el sector operará en un entorno económico más adverso, con una mayor caída del nivel de la actividad, altos niveles de inflación, fuerte devaluación del peso y regulaciones cambiarias con impacto en un incremento del riesgo de refinanciación producto del cierre de los mercados voluntarios de crédito, mayor costo financiero, menor plazo y baja previsibilidad de asistencia del Gobierno Nacional.

El 27.04.2020, FIX revisó las calificaciones de los sub-soberanos en el marco del deterioro económico nacional derivado de las medidas necesarias para contener la propagación del COVID-19 y el contexto de renegociación de la deuda soberana, resultan en un entorno operativo aún más adverso que el estimado originalmente.

DETALLE DE LAS ACCIONES DE CALIFICACIÓN

Ciudad de Buenos Aires: FIX confirmó y colocó en RWN las calificaciones de corto y largo plazo de la Ciudad de Buenos Aires (CBA) por el sector donde se desenvuelve. FIX entiende que el entorno operativo es aún más adverso al considerado originalmente, con una mayor caída del nivel de actividad para el corriente año y dentro de un contexto de incumplimiento y renegociación de deuda soberana, que deteriora la flexibilidad fiscal y financiera de los sub-soberanos. El RWN refleja la opinión de FIX de que en este entorno el Gobierno Nacional podría condicionar a los sub-soberanos a realizar operaciones de administración de pasivos; o que las jurisdicciones, busquen modificar las condiciones de las obligaciones vigentes. El Ejecutivo Nacional podría limitar a los sub-soberanos mediante modificaciones al marco regulatorio tanto en materia de transferencias automáticas o discrecionales, refinanciamientos de servicios de deuda con el Gobierno Nacional u organismos controlados (FFDP/FGS-ANSeS/Banco Nación) y/o imponer responsabilidades de gastos o regulaciones cambiarias que afecten la capacidad de cumplimiento en tiempo y forma de sus obligaciones financieras. Informe completo.

 Provincia de Santa Fe: FIX confirmó y colocó en RWN las calificaciones de corto y largo plazo de la Provincia de Santa Fe (SFA) por el sector donde se desenvuelve. FIX entiende que el entorno operativo es aún más adverso al considerado originalmente, con una mayor caída del nivel de actividad para el corriente año y dentro de un contexto de incumplimiento y renegociación de deuda soberana, que deteriora la flexibilidad fiscal y financiera de los sub-soberanos. El RWN refleja la opinión de FIX de que en este entorno el Gobierno Nacional podría condicionar a los sub-soberanos a realizar operaciones de administración de pasivos; o que las jurisdicciones, busquen modificar las condiciones de las obligaciones vigentes. El Ejecutivo Nacional podría limitar a los sub-soberanos mediante modificaciones al marco regulatorio tanto en materia de transferencias automáticas o discrecionales, refinanciamientos de servicios de deuda con el Gobierno Nacional u organismos controlados (FFDP/FGS-ANSeS/Banco Nación) y/o imponer responsabilidades de gastos o regulaciones cambiarias que afecten la capacidad de cumplimiento en tiempo y forma de sus obligaciones financieras. Informe completo.

 Provincia de Córdoba: FIX confirmó y colocó en RWN las calificaciones de corto y largo plazo de la Provincia de Córdoba (PC) por el sector donde se desenvuelve. FIX entiende que el entorno operativo es aún más adverso al considerado originalmente, con una mayor caída del nivel de actividad para el corriente año y dentro de un contexto de incumplimiento y renegociación de deuda soberana, que deteriora la flexibilidad fiscal y financiera de los sub-soberanos. El RWN refleja la opinión de FIX de que en este entorno el Gobierno Nacional podría condicionar a los sub-soberanos a realizar operaciones de administración de pasivos; o que las jurisdicciones, busquen modificar las condiciones de las obligaciones vigentes. El Ejecutivo Nacional podría limitar a los sub-soberanos mediante modificaciones al marco regulatorio tanto en materia de transferencias automáticas o discrecionales, refinanciamientos de servicios de deuda con el Gobierno Nacional u organismos controlados (FFDP/FGS-ANSeS/Banco Nación) y/o imponer responsabilidades de gastos o regulaciones cambiarias que afecten la capacidad de cumplimiento en tiempo y forma de sus obligaciones financieras. Informe completo.

 Provincia de Salta: FIX confirmó y colocó en RWN las calificaciones de corto y largo plazo de la Provincia de Salta (PS) por el sector donde se desenvuelve. FIX entiende que el entorno operativo es aún más adverso al considerado originalmente, con una mayor caída del nivel de actividad para el corriente año y dentro de un contexto de incumplimiento y renegociación de deuda soberana, que deteriora la flexibilidad fiscal y financiera de los sub-soberanos. El RWN refleja la opinión de FIX de que en este entorno el Gobierno Nacional podría condicionar a los sub-soberanos a realizar operaciones de administración de pasivos; o que las jurisdicciones, busquen modificar las condiciones de las obligaciones vigentes. El Ejecutivo Nacional podría limitar a los sub-soberanos mediante modificaciones al marco regulatorio tanto en materia de transferencias automáticas o discrecionales, refinanciamientos de servicios de deuda con el Gobierno Nacional u organismos controlados (FFDP/FGS-ANSeS/Banco Nación) y/o imponer responsabilidades de gastos o regulaciones cambiarias que afecten la capacidad de cumplimiento en tiempo y forma de sus obligaciones financieras. Informe completo.

Provincia de La Rioja: FIX confirmó y colocó en RWN las calificaciones de corto y largo plazo de la Provincia de La Rioja (PLR) por el sector donde se desenvuelve. FIX entiende que el entorno operativo es aún más adverso al considerado originalmente, con una mayor caída del nivel de actividad para el corriente año y dentro de un contexto de incumplimiento y renegociación de deuda soberana, que deteriora la flexibilidad fiscal y financiera de los sub-soberanos. El RWN refleja la opinión de FIX de que en este entorno el Gobierno Nacional podría condicionar a los sub-soberanos a realizar operaciones de administración de pasivos; o que las jurisdicciones, busquen modificar las condiciones de las obligaciones vigentes. El Ejecutivo Nacional podría limitar a los sub-soberanos mediante modificaciones al marco regulatorio tanto en materia de transferencias automáticas o discrecionales, refinanciamientos de servicios de deuda con el Gobierno Nacional u organismos controlados (FFDP/FGS-ANSeS/Banco Nación) y/o imponer responsabilidades de gastos o regulaciones cambiarias que afecten la capacidad de cumplimiento en tiempo y forma de sus obligaciones financieras. Informe completo.

Provincia de Chaco: FIX bajó a ‘BB+(arg)’ desde ‘BBB-(arg)’ la calificación de largo plazo, y a ‘B(arg)’ desde ‘A3(arg)’ la de corto plazo de la Provincia del Chaco (PCH) debido a que FIX prevé un escenario macroeconómico más adverso al considerado originalmente, con una mayor caída del nivel de actividad para el corriente año, que impacta directamente en las expectativas de márgenes operativos muy ajustados, con niveles de liquidez muy restrictivos y mayores necesidades financieras para el 2020. Esto repercute en un deterioro de la solvencia de la Provincia. Adicionalmente, FIX colocó en RWN las calificaciones de corto y largo plazo de la PCH por el sector donde se desenvuelve. FIX entiende que el entorno operativo es aún más adverso al considerado originalmente, con una mayor caída del nivel de actividad para el corriente año y dentro de un contexto de incumplimiento y renegociación de deuda soberana, que deteriora la flexibilidad fiscal y financiera de los sub-soberanos. El RWN refleja la opinión de FIX de que en este entorno el Gobierno Nacional podría condicionar a los sub-soberanos a realizar operaciones de administración de pasivos; o que las jurisdicciones, busquen modificar las condiciones de las obligaciones vigentes. El Ejecutivo Nacional podría limitar a los sub-soberanos mediante modificaciones al marco regulatorio tanto en materia de transferencias automáticas o discrecionales, refinanciamientos de servicios de deuda con el Gobierno Nacional u organismos controlados (FFDP/FGS-ANSeS/Banco Nación) y/o imponer responsabilidades de gastos o regulaciones cambiarias que afecten la capacidad de cumplimiento en tiempo y forma de sus obligaciones financieras. Informe completo

Provincia de Entre Ríos: FIX bajó a ‘BB-(arg)’ desde ‘BB(arg)’ la calificación de largo plazo y confirmó en ‘B(arg)’ la de corto plazo de la Provincia de Entre Ríos (PER). La acción de baja obedece a que FIX prevé un escenario macroeconómico más adverso al considerado originalmente, con una mayor caída del nivel de actividad para el corriente año, que impacta directamente en las expectativas de márgenes operativos muy ajustados e incluso deficitarios incluyendo la Caja Previsional, con niveles de liquidez muy restrictivos y mayores necesidades financieras para el 2020. Esto repercute en un deterioro de la solvencia de la Provincia. Adicionalmente, FIX colocó en RWN las calificaciones de corto y largo plazo de la PER por el sector donde se desenvuelve.  FIX entiende que el entorno operativo es aún más adverso al considerado originalmente, con una mayor caída del nivel de actividad para el corriente año y dentro de un contexto de incumplimiento y renegociación de deuda soberana, que deteriora la flexibilidad fiscal y financiera de los sub-soberanos. El RWN refleja la opinión de FIX de que en este entorno el Gobierno Nacional podría condicionar a los sub-soberanos a realizar operaciones de administración de pasivos; o que las jurisdicciones, busquen modificar las condiciones de las obligaciones vigentes. El Ejecutivo Nacional podría limitar a los sub-soberanos mediante modificaciones al marco regulatorio tanto en materia de transferencias automáticas o discrecionales, refinanciamientos de servicios de deuda con el Gobierno Nacional u organismos controlados (FFDP/FGS-ANSeS/Banco Nación) y/o imponer responsabilidades de gastos o regulaciones cambiarias que afecten la capacidad de cumplimiento en tiempo y forma de sus obligaciones financieras. Informe completo

Provincia del Neuquén: FIX bajó a ‘B(arg)’ desde ‘BB(arg)’ la calificación de largo plazo de la Provincia del Neuquén (Neuquén o la Provincia), como de las Letras de Mediano Plazo, dado el mayor deterioro en la capacidad de pago, con un entorno operativo cada vez más adverso que deriva en expectativas de un margen operativo aún más deficitario, con una ajustada situación de liquidez y alto riesgo de refinanciación de los vencimientos. FIX confirmó en ‘B(arg)’ la calificación de corto plazo del emisor y de las Letras de Corto Plazo. Adicionalmente, FIX asignó la calificación ‘B(arg)/RWN’ al Programa de Letras Vto. 2021/2024 de la Provincia por hasta $ 5.500 millones. Estas Letras le otorgarían a Neuquén cierta flexibilidad financiera para sortear en parte la fuerte presión de los vencimientos de deuda de 2020, aunque el éxito de esta herramienta dependerá de las condiciones de mercado imperantes. El  RWN se mantiene debido a la incertidumbre respecto de la posibilidad de cubrir las importantes necesidades financieras para el 2020, incluyendo los vencimientos de los servicios de deuda, en un duro contexto macroeconómico y de renegociación de la deuda soberana. El RWN incluye la posibilidad de una eventual renegociación forzosa de su deuda en un contexto macroeconómico aún más adverso al considerado originalmente, con una caída mayor del nivel de actividad para el corriente año, y en el marco de la renegociación de la deuda soberana que se encuentra en incumplimiento. Informe completo

Detalle de los títulos y calificaciones:

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Relación con los Medios: Diego Elespe, Head Comercial y de Desarrollo de Negocios

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INFORMES RELACIONADOS Y METODOLOGÍA APLICABLE

FIX utilizó el Manual de Calificación de Finanzas Públicas presentado ante la Comisión Nacional de Valores (disponible en www.cnv.gob.ar).

Perspectiva sector de sub-soberanos, Sep.17, 2019

El dilema de los sub-soberanos ante la reestructuración Argentina de deuda, Mar.12, 2020

Impacto del COVID-19 en los Sub-soberanos, Abr.2, 2020

Revisó las calificaciones de los Sub-Soberanos, Abr. 17, 2020

Los informes correspondientes se encuentra disponible en nuestra web "www.fixscr.com".

Las clasificaciones incluidas en este informe fueron solicitadas por el emisor o en su nombre y, por lo tanto FIX SCR S.A. (Afiliada de Fitch Ratings) –en adelante la calificadora-, ha recibido honorarios correspondientes por la prestación de sus servicios de calificación.

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