FIX (afiliada de Fitch Ratings) calificó el Programa de Letras del Tesoro 2023 de la Municipalidad de Rosario y confirmó las calificaciones vigentes

FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO “afiliada de Fitch Ratings”, en adelante FIX o la calificadora, asignó la calificación de corto plazo     ‘A2 (arg)’ al Programa de Emisión de Letras del Tesoro 2023 por hasta un monto máximo en circulación de $ 2.310 millones garantizadas con el Derecho de Registro e Inspección –DREI-. Estas Letras le otorgarán liquidez a la Municipalidad de Rosario (MR) para cubrir deficiencias estacionales de caja. La participación relativa de estos instrumentos financieros de corto plazo será inferior al 2% de los recursos de libre disponibilidad aprobados por las Ordenanzas de Presupuesto  N°10.473 y 10.492, lo que es considerado un monto relativamente bajo acorde al presupuesto de la Municipalidad. La calificación pondera la fortaleza crediticia de la garantía en cuanto a los mecanismos de retención y pago y los niveles de cobertura de los servicios de los títulos, asumiendo que la emisión de las Letras se va a dar de tal forma que los vencimientos de capital no superen el 50% del permitido en circulación en un mes; aunque siempre relacionada con la calidad crediticia inherente de la Municipalidad. Asimismo, se confirma la calificación vigente de la MR de largo y corto plazo en ‘BBB(arg)’ y ‘A3(arg)’ respectivamente, y la calificación del Programa de TD Garantizados Vto. 2026 por hasta $2.740 millones en ‘BBB+(arg)’. La Perspectiva para las calificaciones de largo plazo es Estable.

FACTORES RELEVANTES DE LA CALIFICACIÓN

Buen desempeño operativo aunque convergiendo a la media histórica: en el primer trimestre del 2023, la MR registró un margen operativo consolidado de 7,5% evidenciando una reducción en 6,8 p.p. interanual. Este resultado se encuentra en línea con las proyecciones de FIX que al cierre del 2023 el indicador se ubique por debajo del 10,4% del margen del 2022. El comportamiento al 31.03.2023 fue explicado por el mayor crecimiento de los gastos operativos (102,2% a/a), impulsados por la masa salarial (+102,3%) respecto de los ingresos operativos (87,4% a/a). La Municipalidad tiene un esquema de paritarias cerrado para el primer semestre del 2023 que totaliza un aumento del 48% en base a la plantilla salarial de febrero 2023. A diferencia de la mayoría de las jurisdicciones, los Organismos Descentralizados y la Caja Previsional (ISS) presentan balances superavitarios, por lo que al excluirlos del consolidado Municipal, el margen se reduce en 0,8 p.p. hasta el 6,7%, reduciendo la diferencia que existía al 31.03.2022 (1,9 p.p.).

Buena autonomía fiscal: los recursos propios representaron un 53,5% de los ingresos operativos al 31.03.2023, equivalente a +2,5 p.p. interanual, en línea con el promedio del 53,0% para el período 2018-2022, lo que le otorga a la ciudad una buena posición de autonomía operativa. FIX considera que la MR sostendrá esta estructura de ingresos hasta el cierre del 2023. Los restantes ingresos provienen de la coparticipación de impuestos federales y provinciales cuya distribución es automática y determinada por ley. Existe cierta contingencia en el financiamiento provincial del sistema de salud municipal sujeto a resoluciones provinciales que pueden derivar en costos financieros contingentes producto de cambios en los plazos de pago.

Muy bajo nivel de endeudamiento consolidado, con adecuada composición: la MR presenta un bajo nivel de endeudamiento con una adecuada composición en cuanto a moneda y acreedores. Al primer trimestre del 2023 el nivel de apalancamiento se ubicó en 3,8% de los ingresos corrientes, reduciéndose 13,6 p.p. interanual y en línea con la dinámica de los últimos años, se pasó del 19% en 2019 al 3,2% en 2022. Contemplando la totalidad del uso del crédito presupuestado y la autorización de emisión del Programa de Letras del Tesoro por hasta $ 2.310 millones (trascendiendo el ejercicio 2023, el 100% de las Letras), FIX estima que al cierre del año el ratio se incremente moderadamente hasta el 6,2% de los ingresos corrientes. Asimismo, la Municipalidad presenta una buena sostenibilidad de la deuda dado que los vencimientos del corriente año representan el 40,3% del balance operativo.

Ajustada posición de liquidez: al primer trimestre del 2023 la MR registró una posición de liquidez que representó el 3,3% del ingreso total (-1,5 p.p. interanual) que cubrieron un bajo 0,3x (veces) los pasivos corrientes, indicador que aún se presenta como ajustado aunque en línea con el promedio histórico. La deuda flotante es un mecanismo de financiamiento habitual en la MR que se redujo al 11,9% de los ingresos operativos en el primer trimestre del 2023 (-0,8 p.p. interanual) y se espera un moderado incremento al 14,7% hacia el cierre del corriente año. La Municipalidad cuenta como fuente de financiamiento disponible de corto plazo con un Programa de Letras del Tesoro por hasta $ 2.310 millones para cubrir déficit estacionales de liquidez, una emisión de Títulos de Deuda por $ 2.740 millones (efectivizada el 06.06.2023), y otra disponible por $ 5.700 millones, ambos Títulos destinados a la realización de obra pública.

SENSIBILIDAD DE LAS CALIFICACIONES

Desempeño operativo y endeudamiento: una estabilidad en los buenos márgenes operativos y mejoras en los niveles de liquidez, junto a un endeudamiento, con términos y condiciones sustentables que no impacten en la actual capacidad de pago de la Municipalidad, podrían derivar en una acción a la suba de las calificaciones.  Por el contrario, una deuda que no esté acorde a las condiciones fiscales-financieras del Municipio podría provocar una acción a la baja de las calificaciones.

Títulos Públicos garantizados: cualquier cambio en la calificación de la Municipalidad podría impactar sobre la calificación de los títulos en la misma dirección y/o en caso de que los niveles de cobertura se deterioren por debajo de lo estimado. Si bien las futuras emisiones a prorrata, aprobadas como uso del crédito, fueron contempladas en el análisis, cualquier disminución del colateral podría impactar en las coberturas y en la calificación de los instrumentos, como así también cualquier incumplimiento de las obligaciones del emisor bajo el Contrato de Garantía.

Programa de Letras del Tesoro 2023: cualquier cambio en la calificación de la Municipalidad podría impactar sobre la calificación de los títulos en la misma dirección. Por su parte, en caso de emitir las Letras con un esquema en donde los vencimientos de capital del permitido en circulación superen el 50% en un mes, podría impactar en los niveles de cobertura estimados y provocar una acción a la baja de la calificación. 

A continuación se detallan las calificaciones y los instrumentos de deuda:

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INFORMES RELACIONADOS Y METODOLOGÍA APLICABLE
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