FIX (afiliada de Fitch Ratings) revisa gran parte de las calificaciones del portafolio de Sub-soberanos de Argentina y su perspectiva

FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO “afiliada de Fitch Ratings”, en adelante FIX o la calificadora, revisó las calificaciones de la mayoría de los sub-soberanos (Provincias y Municipios) de Argentina y en gran parte cambió la perspectiva a ‘Estable’ desde ‘Negativa’ en línea con el cambio de perspectiva del sector de sub-soberanos de Argentina (ver informes relacionados)  y retiró de Rating Watch Negativo (RWN) a aquellas jurisdicciones que aún se mantenía.

El cambio de perspectiva del sector se fundamente en que FIX espera para el 2021 cierta estabilidad en las calificaciones de los sub-soberanos de Argentina debido a que los mismos, en promedio, cuentan con mayor flexibilidad financiera gracias a las mejoras en los niveles de liquidez y alivio de los servicios de deuda para afrontar un entorno operacional que aún continúa siendo muy débil, volátil y con importantes desafíos dentro de un contexto de pandemia. Durante 2020, las calificaciones de los sub-soberanos sufrieron importantes bajas producto del deterioro del contexto macroeconómico, sumado a que la mayoría de los emisores realizaron procesos de reestructuraciones de deuda en moneda y legislación extranjera, que fueron considerados como canjes forzosos. En septiembre de 2019, la calificadora había cambiado la perspectiva del sector Negativa desde Estable; la calificación promedio del sector era de ‘BBB+(arg)’ y actualmente es de ‘BBB-(arg)’. (ver “Perspectiva 2021” en informes relacionados)

FIX considera que se sigue operando en un marco muy débil y con grandes incertidumbres y los efectos específicos del contexto económico sobre los sub-soberanos dependerán de la flexibilidad financiera con la que cuenten lo cual se verá reflejado en la calificación de los mismos. En aquellos emisores donde se siguen evidenciando cuestiones intrínsecas que pudieran presionar a la baja las calificaciones en un horizonte de dos años, FIX mantuvo la perspectiva ‘Negativa’.

Por su parte, aquellos emisores que contaban con RWN en sus calificaciones, FIX entiende que hay un cambio en las condiciones del entorno operativo que disminuyen la probabilidad para motivar a los sub-soberanos a encarar reestructuraciones forzosas de sus pasivos en aquellas que no lo hicieron. El año 2020 propició un contexto para que la mayoría de las jurisdicciones con deudas en moneda y legislación extranjera reestructuraran o incumplieran sus obligaciones. Cambios en la normativa vigente por parte del Gobierno Nacional que pudieran afectar el repago de las deudas serán evaluados como un evento en caso de suceder.

De las 14 jurisdicciones con bonos en moneda y legislación extranjera, solo 3 continúan cumpliendo en tiempo y forma con las mismas, la Ciudad Autónoma de Buenos Aires, la Provincia de Santa Fe y la Provincia de Tierra del Fuego, 3 permanecen en incumplimiento (las provincias de Buenos Aires, La Rioja y Chaco, representando Buenos Aires el 55% del total de este tipo de deuda del sector) y 9 reestructuraron sus pasivos (las provincias de Córdoba, Neuquén, Chubut, Mendoza, Entre Ríos, Salta, Rio Negro, Jujuy y la Municipalidad de la Ciudad de Córdoba). Las reestructuraciones de deuda despejaron las obligaciones financieras hasta el 2022 y determinaron una relativa mejora de la capacidad de pago, aunque se espera cierto riesgo de refinanciamiento en el período 2023-2025.

SENSIBILIDAD DE LAS CALIFICACIONES

La calificación de los emisores dependerá de la evolución de la flexibilidad fiscal, financiera y sostenibilidad de la deuda en un escenario macroeconómico más adverso como así también del impacto de posibles cambios en el marco regulatorio donde se desenvuelven los entes sub-nacionales y/o nuevas adecuaciones a la normativa vigente en materia cambiaria y/o en materia de hidrocarburos.

ANTECEDENTES

El 17.09.2019, se cambió a 'Negativa' desde ‘Estable’ la perspectiva de las calificaciones de largo plazo de los sub-soberanos de la Argentina debido a que ya se esperaba que el sector operará en un entorno económico más adverso, con una mayor caída del nivel de la actividad, altos niveles de inflación, fuerte devaluación del peso y regulaciones cambiarias con impacto en un incremento del riesgo de refinanciación producto del cierre de los mercados voluntarios de crédito, mayor costo financiero, menor plazo y baja previsibilidad de asistencia del Gobierno Nacional.

El 27.04.2020, FIX revisó a la baja la mayoría de las calificaciones de los sub-soberanos en el marco del deterioro económico nacional derivado de las medidas necesarias para contener la propagación del COVID-19 y el contexto de renegociación de la deuda soberana, resultan en un entorno operativo aún más adverso que el estimado originalmente.

El 19.06.2020, FIX colocó en ‘Rating Watch Negativo’ las calificaciones de aquellos emisores que tenían deudas en moneda y legislación extranjera que reflejaba la opinión de FIX de que dentro del entorno y contexto macroeconómico el Gobierno Nacional podría condicionar a los sub-soberanos a realizar operaciones de administración de pasivos; o que las jurisdicciones, busquen modificar las condiciones de las obligaciones vigentes.

DETALLE DE LAS ACCIONES DE CALIFICACIÓN

Ciudad de Buenos Aires (CBA) y Provincia de Santa Fé (PSF): FIX confirmó las calificaciones de emisor y de los instrumentos de deuda de estas jurisdicciones y removió el RWN. A su vez, asignó perspectiva ‘Estable’ a las calificaciones de largo plazo. Como se expuso previamente, FIX considera que las condiciones cambiaron para propiciar reestructuraciones forzosas de sus pasivos. De hecho, en el caso de la CBA, en febrero de 2021 se afrontó el último vencimiento de capital e interés del Bono Tango Serie 11 sin inconvenientes de restricciones cambiarias, y el mayor peso de la deuda se presenta a partir del año 2025, aunque según las proyecciones de FIX no se evidencia un riesgo de refinanciamiento. Por su parte la PSF viene cumpliendo todos los servicios de interés bajo los títulos en moneda y legislación extranjera y si bien a partir del 2022 comienza la amortización de deuda, los ratios fiscales y de deuda eximen un bajo riesgo de refinanciamiento.

Provincia de Córdoba (PC), Provincia de San Juan (PSJ), Provincia de Salta (PS), Provincia de Santa Cruz (PSC), Municipalidad de Comodoro Rivadavia (MCR), Provincia de Corrientes (PC) y Provincia del Neuquén (PN): FIX confirmó las calificaciones de corto y largo plazo y cambió a ‘Estable’ la perspectiva de las calificaciones de largo plazo en línea con el cambio de perspectiva del sector. FIX entiende que estas calificaciones deberían mantenerse estables en un período de dos años dados sus fundamentos fiscales y financieros y la capacidad de pago que se observa en cada uno de los casos. Aquellas provincias que cuentan con calificaciones por debajo de grado de inversión captan el mayor riesgo de refinanciación que están enfrentando en este período con un mercado de crédito restringido.

Provincia de Entre Ríos (PER): FIX confirmó las calificaciones de corto y largo plazo de la PER y mantuvo la perspectiva ‘Negativa’ en la calificación de largo plazo a pesar del cambio de perspectiva a 'Estable' del sector de sub-soberanos de Argentina. La perspectiva se fundamenta en que FIX considera que la reestructuración de pasivos le permitió a la Provincia mejorar el peso de la carga de los servicios de deuda, pero entiende que debe sortear aún cierto riesgo de refinanciación en los próximos años producto de márgenes operativos condicionados por el peso de la Caja Previsional, una de las principales contingencias en las calificaciones.

Detalle de los títulos y calificaciones:

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Relación con los Medios: Diego Elespe, Head Comercial y de Desarrollo de Negocios

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INFORMES RELACIONADOS Y METODOLOGÍA APLICABLE

Fix utilizó el Manual de Calificación de Finanzas Públicas presentado ante la Comisión Nacional de Valores (disponible en www.cnv.gob.ar).

Perspectiva del sector de sub-soberanos, Abr. 27, 2021

El dilema de los sub-soberanos ante la reestructuración Argentina de deuda, Mar.12, 2020

Impacto del COVID-19 en los Sub-soberanos, Abr.02, 2020

Los informes correspondientes se encuentran disponible en nuestra web "www.fixscr.com".

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