FIX (afiliada de Fitch) bajó las calificaciones de la Provincia de Salta

FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO “afiliada de Fitch Ratings”, en adelante FIX o la calificadora, bajó a ‘D(arg)’ desde ‘CC(arg)’ la calificación de largo plazo y los Títulos de Deuda no garantizados (TD), y a ‘D(arg)’ desde ‘C(arg)’ la de corto plazo de la Provincia de Salta (PS) debido a la falta de pago del servicio de intereses por USD 15,9 millones, al vencimiento del período de cura (08/02/2021), de los TD con vto. 2024 (58,9% de la deuda total de la provincia al 30.09.2020). FIX entiende que la PS contaba con la capacidad de pago y flexibilidad financiera para afrontar el pago de intereses. El 06/02/2021 presentó la solicitud de consentimiento la cual vencerá el 19/02/2021. FIX analizará el resultado de la misma y revisará las calificaciones de acuerdo a la nueva estructura de pagos y solvencia del emisor una vez ejecutada la emisión de los nuevos TD.

Asimismo, bajó a ‘CCC(arg)’ desde ‘B-(arg)’/Rating Watch Negativo (RWN) los TD garantizados con Regalías Hidrocarburíferas debido a las adecuadas mejoras crediticias, fortaleza jurídica, el bajo peso que representa dentro del stock de deuda al 30.09.2020 (5,5%) y la continuidad en el pago de acuerdo a los términos y condiciones estipulados.

Finalmente, FIX confirmó en ‘CC(arg)’ la calificación del TD Clase 2 dadas las cláusulas de incumplimiento cruzado y la capacidad que poseen los acreedores de declarar la deuda vencida y exigible, aunque no son de ejecución automática. Al 30.09.2020 representa un 0,9% del stock de deuda y continúa amortizando capital e intereses de acuerdo a los términos y condiciones de los documentos.

FACTORES RELEVANTES DE LA CALIFICACIÓN

Entorno operativo debilitado: los importantes desafíos en materia fiscal-financiera derivarán en un deterioro de los indicadores de liquidez y de la capacidad de pago de los sub-soberanos. Las necesidades financieras se enfrentan a un mercado de crédito voluntario restringido, por lo que en el corto plazo se dependerá de la desinversión financiera, la asistencia nacional, emisión de Letras y/o aumento de la deuda flotante.

Ajustado margen operativo: el margen en 2019 se redujo a un 5,2% desde un 11,7% en 2018. FIX estima que continuaría la tendencia al deterioro en 2020 (0,8%), pero se revertiría levemente en 2021 (2,4%). La contención del gasto operativo evidenciada en 2018 se relajó en 2019 debido a la paritaria salarial ajustada por inflación y el fuerte incremento de las transferencias. El deterioro en 2020 es debido una menor dinámica de los recursos tributarios y mayores presiones por el lado del gasto en el marco del COVID19, y un incremento real de la masa salarial. La reversión estimada en 2021 se explica bajo el supuesto de una contención real de la masa salarial, y una mejor dinámica de los recursos relacionados con la actividad económica.

Presión de los servicios de deuda y deterioro de la capacidad de pago: los servicios de deuda insumieron el 65,9% del margen operativo en 2018, nivel que se incrementó al 121% en 2019 y se elevaría al 729% en 2020. El registro de resultados financieros negativos en 2019 y estimados en 2020, junto a la presión de los servicios de deuda, en el marco de un mercado de crédito voluntario restringido, derivó en un deterioro de los niveles de liquidez y de la dependencia del financiamiento nacional. FIX entiende existe un importante riesgo de refinanciamiento en el corto plazo por la elevada concentración de vencimientos de deuda a partir del 2021, pero especialmente desde 2022 hasta 2024.

Moderado nivel de endeudamiento: el peso de la deuda en término de los ingresos corrientes representó un 44,2% en 2019, similar al 44,8% del 2018, y FIX estima se sostendría en el 43,3% en 2020. El incremento nominal de la deuda se debió fundamentalmente a la variación del tipo de cambio. Respecto a la composición de deuda, al 30/09/2020 el 74,1% estaba denominado en moneda extranjera, pero el riesgo cambiario está parcialmente mitigado por ingresos vinculados al dólar (regalías). Los ingresos proyectados por regalías para 2020 permitirían cubrir 0,48x (veces) los servicios de deuda en dólares y 0,50x en 2021.

Deterioro de la liquidez: en 2018 la PS pudo recomponer sus márgenes, lo que indujo a una notable mejora en la liquidez. FIX estima que con los niveles de liquidez existentes y resultados fiscales proyectados, podría afrontar los servicios de deuda en 2020, pero requeriría cierto nivel de refinanciamiento a partir de 2021 y fundamentalmente desde 2022 cuando empieza la amortización de sus TD por USD 350 millones.

SENSIBILIDAD DE LAS CALIFICACIONES

Reestructuración de deuda: de concretarse la reestructuración de deuda, la calificadora analizará la capacidad y voluntad de pago de la PS de acuerdo al nuevo perfil de vencimientos, perspectivas de evolución de la situación fiscal y financiera, y evaluará la calificación de los nuevos títulos de deuda.

Deudas garantizadas: cualquier cambio en la calificación de emisor de la Provincia podría impactar sobre la calificación de los bonos garantizados en la misma dirección, como así también si se registra un cambio en la evolución de las mejoras crediticias de los mismos.

DETALLE DE LOS TÍTULOS Y CALIFICACIONES             

INFORMES RELACIONADOS

Provincia de Salta, Ene. 8, 2021.

Perspectiva sector de sub-soberanos, Sep.17, 2019

El dilema de los sub-soberanos ante la reestructuración Argentina de deuda, Mar.12, 2020

Impacto del COVID-19 en los Sub-soberanos, Abr.02, 2020

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