Finanzas Públicas

FIX (afiliada de Fitch) asignó calificación al Programa de Emisión de Letras de Tesorería 2021 de la Provincia del Chaco

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FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO “afiliada de Fitch Ratings”, en adelante FIX o la calificadora, asignó la calificación de corto plazo ‘C(arg)’ al Programa de Emisión de Letras de Tesorería 2021 por hasta un monto máximo en circulación de $ 4.500 millones o su equivalente en moneda extranjera. Estas Letras le otorgarán liquidez a la Provincia de Chaco (PCH) para cubrir deficiencias estacionales de caja. La participación relativa de instrumentos financieros de corto plazo sobre el total de recursos proyectados en el Presupuesto 2021 se mantendría en un nivel razonable del orden del 2,7%. Adicionalmente confirmó las calificaciones vigentes de la PCH.

FACTORES RELEVANTES DE LA CALIFICACIÓN

Reestructuración deuda: la PCH inició un proceso de reestructuración de pasivos de su deuda internacional luego del incumplimiento del pago de intereses por USD 11,7 millones al vencimiento (18.08.2020) de los TD con vto. 2024 (39,18% de la deuda total de la provincia al 30.09.2020 y no calificados por FIX). A la fecha no hay precisiones sobre los nuevos términos y condiciones propuestos. La calificadora entiende que la PCH contaba con la capacidad de pago y flexibilidad financiera para afrontar el pago de intereses y la decisión de hacer uso del período de cura y el incumplimiento del pago de servicios de intereses, es considerada una negociación forzosa para la búsqueda de mejores condiciones para la deuda.

Entorno operativo debilitado: los importantes desafíos en materia fiscal-financiera derivarán en un deterioro en los indicadores de liquidez y de la capacidad de pago de los sub-soberanos. Las necesidades financieras se enfrentan a un mercado de crédito voluntario restringido, por lo que en el corto plazo se dependerá de la desinversión financiera, la asistencia nacional, emisión de Letras y/o aumento de la deuda flotante. En el marco del Programa para la Emergencia Financiera Provincial creado por el Gobierno Nacional, la PCH firmó el convenio para acceder a un préstamo con el Fondo Fiduciario para el Desarrollo Provincial (FFDP) por $ 2.500 millones.

Ajustado desempeño operativo: FIX prevé que el margen operativo de 2020 sería del orden del 8,6% en el marco de una fuerte contención real del gasto, aun en el contexto del COVID19 y una escasa dinámica de los recursos tributarios propios y de origen nacional. En 2019 el margen se sostuvo en el 8,6% debido a una efectiva contención del gasto en el marco de un año electoral. En 2021 podrían sostenerse los márgenes (8,3%) de lograrse una mejora en la dinámica de los recursos relacionados con la actividad económica y un sostenimiento real del gasto salarial.

Presión de la Institución de la Seguridad Social (ISS): el déficit de la ISS presiona de manera creciente al margen operativo, FIX estima que en 2020 el mismo pasaría del 8,6% al 4,6%. Desde 2017, la ANSeS financió parcialmente este déficit por medio de anticipos, ese año financió el 40% del déficit y en 2018 el 32%. Este financiamiento fue interrumpido en 2019, lo que incrementa de manera creciente el peso sobre las cuentas provinciales. El margen operativo de 2019 se redujo de 8,6% al 5,6% considerando el peso de la ISS.

Baja flexibilidad presupuestaria: el ajustado margen operativo es acompañado por una elevada rigidez del gasto. En 2019 un 56,5% de los ingresos operativos fue destinado al gasto en personal. FIX considera que en 2020 podría ser mayor (57,1%) debido a una muy fuerte contracción de los ingresos estimados a pesar de la contención real de la masa salarial.

Muy ajustada liquidez: FIX espera un fuerte deterioro de los niveles de liquidez en 2020 para cumplir con los servicios de deuda, pero pondera que el 50,7% de los servicios de 2020 (excluyendo letras), el 62,1% en 2021 y el 44,3% en 2022, son con acreedores “amigables” (Gobierno Nacional y Organismos Multilaterales), lo que reduce parcialmente el riesgo de refinanciamiento, y podría derivar en un menor deterioro de la liquidez.

Moderado nivel de endeudamiento con adecuada composición: al 31/12/2019 el apalancamiento fue del 43,8% de los ingresos corrientes, se estima se reduciría al 40,5% al 31/12/2020 y al 34,5% en 2021 de acuerdo a la autorización de endeudamiento del Presupuesto 2021. Por su parte, la deuda en moneda extranjera fue del 60,9% al 30/09/2020, frente a un 60,4% en 2019. Cabe destacar que Chaco no posee ingresos que estén vinculados a la evolución del dólar.

 

SENSIBILIDAD DE LAS CALIFICACIONES

Reestructuración de deuda: de concretarse la operación de reestructuración, la calificadora analizará la capacidad y voluntad de pago de la PCH de acuerdo al nuevo perfil de vencimientos, perspectivas de evolución de la situación fiscal y financiera, y evaluará la calificación de los títulos de deuda.

Entorno operativo: la calificación del emisor dependerá de la evolución de la flexibilidad fiscal, financiera y sostenibilidad de la deuda en un escenario macroeconómico más adverso como así también del impacto de posibles cambios en el marco regulatorio donde se desenvuelven los entes sub-nacionales y/o nuevas adecuaciones a la normativa vigente en materia cambiaria.

Garantía de los TD: un cambio en la evolución de la garantía y/o un incremento en la afectación de los recursos de coparticipación con impacto negativo en los niveles de cobertura de los servicios de los títulos, podría presionar a la baja la calificación. Cambios en la calificación de la Provincia podría impactar sobre la calificación de los TDP en la misma dirección.

DETALLE DE LOS TÍTULOS Y CALIFICACIONES

Emisor

 

Acción de calificación

Calificación actual

Calificación anterior

 

PROVINCIA DEL CHACO

 

 

 

 

 Emisor largo plazo

Confirma

D(arg)

D(arg)

 

 Emisor corto plazo

Confirma

D(arg)

D(arg)

 

Títulos de Deuda Vto. 2026 por USD 40.444.100

Confirma

B-(arg), RWN

B-(arg), RWN

 

Programa de Emisión de Letras de Tesorería 2020 (Ley 3111-F) por hasta $ 3.500.000.000

Asigna

C(arg)

N.A.

 

Programa de Emisión de Letras de Tesorería 2021 (Ley 3284-F) por hasta $ 4.500.000.000 

Confirma

C(arg)

C(arg)

 

RWN: Rating Watch Negativo

 

 

 

 

 

 

INFORMES RELACIONADOS

Provincia del Chaco, Dic.29, 2020

Perspectiva sector de sub-soberanos, Sep.17, 2019

El dilema de los sub-soberanos ante la reestructuración Argentina de deuda, Mar.12, 2020

Impacto del COVID-19 en los Sub-soberanos, Abr.02, 2020

 

Disponibles en nuestra página web http://www.fixscr.com

 

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+5411 5235-8100/10

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

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