Finanzas Públicas
FIX bajó la calificación de largo plazo de la Provincia de La Rioja (PLR) a ‘CC(arg)’ desde ‘CCC(arg)/Rating Whatch Negativo (RWN)’ y confimó la de corto plazo en ‘C(arg)’ debido a la falta de pago del servicio de intereses en la fecha de vencimiento del 24.08.2020 correspondiente al Título de Deuda Internacional con vto. 2025 (no calificado por FIX). La PLR informó que enfrenta limitaciones en su capacidad de pago y comunicó que nuevamente hará uso del período de gracia de 30 días para avanzar en el análisis y evaluación de la mejor forma de abordar el manejo de sus compromisos financieros. FIX entiende que la provincia cuenta con los fondos afectados para afrontar este servicio aunque considera que su capacidad de pago es muy ajustada por lo que el no pago obedece a la búsqueda de mejorar la sostenibilidad de la deuda en el mediano y largo plazo. En caso de no cumplirse con el pago en la fecha límite la calificadora accionará a colocar al emisor en incumplimiento. Por último, FIX removió el RWN de las calificaciones de corto y largo plazo de la PLR.
Factores relevantes de la calificación
Reestructuración deuda nacional: los gobiernos sub-soberanos se enfrentan al dilema de cumplir o incumplir con el pago de sus deudas para buscar mejores condiciones para lograr un alivio en la liquidez. Esto puede ser mediante el acceso al mercado voluntario de deuda o forzando la renegociación de los actuales términos de la misma. Las calificaciones contemplan la capacidad y voluntad de pago de la PLR dentro de su situación actual, incertidumbre frente a la reestructuración de la deuda y contexto económico.
Ajustada posición de liquidez: a pesar de una liquidez restringida, FIX entiende que la PLR cuenta con los fondos necesarios afectados para afrontar el pago de intereses del título internacional y la decisión de hacer uso del período adicional se corresponde con las negociaciones de reestructación del bono. Al 30.06.2020 la PLR cuenta con con $ 3.811 millones en caja y bancos de libre disponiblidad y un plazo fijo por USD 19 millones con asignación específica. FIX estima un deterioro de los indicadores de liquidez dado que se prevé un incremento en la deuda flotante y una reducción de disponibilidades como mecanismo para paliar las necesidades financieras proyectadas en el corto plazo.
Deterioro de capacidad de pago y creciente riesgo de reestructuración: la sostenibilidad y capacidad de pago es limitada por lo que FIX aguarda detalles de la eventual reestructuración de pasivos. Si bien la emisión de deuda internacional se destina a financiar la ampliación del Parque Eólico Arauco (PEA), que cuenta con ingresos vinculados al dólar, el retraso en la puesta operativa impacta en la falta de generación de los flujos y aumenta la necesidad de refinanciamiento en el mediano plazo. En 2019 el ahorro operativo sólo cubrió 0,3x los intereses de dicho período, deteriorio que se explica por la devaluación y la caída del margen operativo.
Moderado endeudamiento con desfavorable composición: el stock de deuda en 2019 representó el 57,1% de los ingresos frente al 53,7% en 2018 y el bajo 37,6% de 2017. El deterioro en los niveles de apalancamiento se explica por la elevada participación de la deuda en dólares (87,3% sobre el total a diciembre 2019) y la fuerte devaluación de la moneda en los últimos dos años. La alta exposición al riesgo cambiario se presenta como una de las principales debilidades.
Alta dependencia de ingresos discrecionales: la PLR está expuesta a una mayor volatilidad que la media provincial por su alta exposición a Aportes del Tesoro Nacional (ATN). En 2019 preveía recibir $ 4.000 millones pero recibió $ 3.333 millones. Para 2020 PLR espera recibir $ 7.100 millones de acuerdo con la reciente ampliación de presupuesto nacional, a lo que se le suma las cuatro cuotas pendientes de períodos anteriores que recibió en el primer trimestre, lo que lo que acentúa la volatilidad e incertidumbre de estos ingresos.
Margen operativo limitado y potencialmente volátil: la PLR registró balances operativos positivos pero decrecientes en el último quinquenio. Al 30.06.2020 refleja un margen operativo de 11,5% que compara favorablemente frente al 2,8% del año anterior. Esta mejora se debe a la contención de gastos corrientes en un contexto de contracción de la actividad pública en general y en mayor medida al ingreso de ATN pendientes de períodos anteriores sin los cuales el ratio hubiera sido de 6,1%, lo que expone la elevada sensibilidad a estos recursos y la falta de previsibilidad en la evolución del ahorro operativo.
Estructura económica dependiente de la administración pública: la PLR presenta una economía en general con una actividad de bajo valor agregado y con una importante participación del empleo público, lo que condiciona aún más la limitada autonomía financiera de la Provincia. FIX opina es necesario que al esfuerzo del sector público, se le complemente una actividad privada más dinámica y de mayor valor agregado.
Sensibilidad de las calificaciones
Pago de intereses: las calificaciones podrían bajar a D(arg) en el caso de no pago de intereses dentro de los 30 días adicionales establecidos según términos y condiciones del prospecto de emisión del Título de Deuda Internacional con vto. 2025. Si se cumpliera con el pago de los intereses en dicho período, FIX podría revisar las calificaciones a la suba acorde a la capacidad de pago de la Provincia.
Reestructuración: en caso que la PLR presente un propuesta de reestructuración, FIX analizará la misma y revisaría las calificaciones luego de su ejecución considerando la capacidad y voluntad de pago de la PLR dentro de la estructura de endeudamiento resultante.
Detalle de las calificaciones
Emisor
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Acción de calificación |
Calificación actual |
Calificación anterior |
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PROVINCIA DE LA RIOJA |
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Emisor largo plazo |
Baja |
CC(arg) |
CCC(arg), RWN |
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Emisor corto plazo |
Confirma |
C(arg) |
C(arg), RWN |
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RWN: Rating Watch Negativo |
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Provincia de La Rioja, Mar. 27, 2020
Perspectiva sector de sub-soberanos, Sep.17, 2019
El dilema de los sub-soberanos ante la reestructuración Argentina de deuda, Mar.12, 2020
Impacto del COVID-19 en los Sub-soberanos, Abr.02, 2020
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