FIX (afiliada de Fitch Ratings) subió las calificaciones de la Provincia del Neuquén luego de la reestructuración de deuda

FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO “afiliada de Fitch Ratings”, en adelante FIX o la calificadora, subió a ‘B(arg)’ desde ‘C(arg)’ la calificación de largo plazo de la Provincia del Neuquén (PN o la Provincia) y de las Letras de Mediano Plazo y a ‘B(arg)’ desde ‘C(arg)’ la de corto plazo tanto de emisor como de las Letras de Corto Plazo luego de ejecutada la reestructuración de los Bonos TICADE y TIDENEU (no calificados por FIX, que representan el 56,6% del total de la deuda al 30.09.2020). Adicionalmente, se reestructuró el Préstamos con el Credit Suisse (14,5% de la deuda). A pesar de la reestructuración de deuda, FIX considera que la PN mantiene una ajustada liquidez y capacidad de pago con altas necesidades de financiamiento para los años 2020-2021 en un contexto de un mercado voluntario de crédito restringido y expectativas de márgenes operativos débiles. Adicionalmente FIX subió a ‘B(arg)’ desde ‘C(arg)’ el Programa Letras Tesoro vto. 2021/2024 por hasta $ 5.500 millones, asumiendo la ampliación por hasta USD 8 millones en el marco del Decreto 1465, con el objeto de cubrir el vencimiento que opera el 14.12.2020 de las Letras de Corto Plazo por $ 500 millones. La perspectiva es 'Negativa' para las calificaciones de largo plazo y se encuentra alineada a la del sector sub-soberanos de Argentina.

FACTORES RELEVANTES DE LA CALIFICACIÓN

Restructuración de deuda: la propuesta de reestructuración se ejecutó el 27.11.2020, fecha en la cual vencía el período de cura en el pago de intereses bajo los bonos TIDENEU, con una aceptación del 87,12% del valor nominal de los Bonos TICADE en circulación y de un 93% en el caso de los Bonos TIDENEU y, al lograr una aceptación superior al 75%, estas modificaciones son concluyentes y vinculantes para todos los tenedores. Este proceso de reestructuración se enmarcó dentro de un complejo contexto macroeconómico fuertemente impactado por la pandemia del COVID-19, sumado al deterioro de las condiciones del sector de hidrocarburos que afecta directamente las finanzas de Neuquén.

Entorno operativo debilitado: los importantes desafíos en materia fiscal-financiera derivarán en presiones en los indicadores de liquidez y de capacidad de pago de los sub-soberanos. Las necesidades financieras se enfrentan a un mercado de crédito voluntario restringido, por lo que en el corto plazo se dependerá de la desinversión financiera, la asistencia nacional, emisión de Letras y/o TD de corto/mediano plazo en el mercado local, o aumento de la deuda flotante. En el marco del Programa para la Emergencia Financiera Provincial creado por el Gobierno Nacional por el Decreto Nº 352/2020, la PN firmó el convenio para acceder a un préstamo con el Fondo Fiduciario para el Desarrollo Provincial (FFDP) por $ 5.000 millones y en octubre se firmó un nuevo convenio por $ 3.000 millones a desembolsarse en tres cuotas.

Débil y volátil desempeño presupuestario: FIX espera un importante deterioro del margen operativo para el 2020, considerando lo ejecutado al tercer trimestre de 2020 (3,1% frente al 13,8% de 2019), no solo afectado por el contexto de una menor dinámica de los recursos tributarios y mayores presiones por el lado del gasto en el marco del COVID-19 sino por el fuerte peso de sus ingresos relacionados al sector de hidrocarburos. Los ingresos por regalías están fuertemente condicionados por la evolución negativa de los precios internacionales y una menor expectativa de actividad económica global, a lo que se le suma una importante caída de la masa salarial real que se entiende no será sostenible en el mediano plazo. FIX pondera favorablemente la creación de un Fondo de Estabilización y Desarrollo del Neuquén como herramienta anti-cíclica en estructuras fiscales tan volátiles, pero evaluará su impacto crediticio luego de su entrada en vigencia el 01.01.2022.

Presión del Instituto de Seguridad Social del Neuquén (ISSN): se espera para el 2020 y 2021 una tendencia negativa del déficit lo cual le resta flexibilidad presupuestaria a la PN. FIX prevé débiles márgenes operativos para dichos años y si se incluye el peso del ISSN se tornarían negativos. En 2019, el margen operativo fue del 8,6% versus el 5,1% con el ISSN. Desde 2018 FIX registra un incremento de la presión del ISSN, dado por la dinámica de recomposición de los ingresos de los pasivos y la suspensión del financiamiento nacional. Las autoridades provinciales tienen intenciones de una reforma previsional pero a la fecha no hay avances de la misma.

Ajustada capacidad de pago y riesgo de refinanciación: FIX estima la deuda se ubicará en un 60% de los ingresos corrientes proyectados en 2020 y ascendería al 61% en 2021 de utilizar el total del endeudamiento autorizado por el Proyecto de Presupuesto 2021. La reestructuración de pasivos generó cierto alivió en la liquidez de la Provincia, pero FIX considera se mantiene un alto riesgo de refinanciación de corto-mediano plazo, que se espera se cubra en el mercado local con plazos más cortos y un costo financiero más alto. De hecho durante el 2020, bajo el Programa de Letras Tesoro vto. 2021/2024 se emitieron distintas series y clases de letras que permitieron sortear los fuertes vencimientos de capital e interés de títulos que tenía la Provincia en el mercado local en el año, aunque estos servicios de deuda continúan presionando las cuentas fiscales hasta el 2023. En 2019, la deuda ascendió a $ 75.368,6 millones, un 57,8% superior a la registrada en el mismo período de 2018, por la depreciación de la moneda, si bien cuenta con cierto calce con ingresos vinculados al dólar (regalías de hidrocarburos), actualmente estos están deprimidos y afectados por el precio internacional.

Muy ajustada liquidez: en 2019 se registró un deterioro en los indicadores de liquidez consistentes con la evolución negativa del balance financiero de la PN, tendencia que se espera se acentúe en 2020 y 2021. La PN cuenta anualmente con un Programa de Letras de Corto Plazo como herramienta para cubrir ciertas deficiencias estacionales de caja, aunque esto implica que los vencimientos sigan comprimiéndose en el corto plazo.

Autonomía fiscal superior a la media provincial: la PN cuenta con una alta participación de ingresos propios en el total de los ingresos corrientes (76,1% en 2019), por el impuesto sobre los Ingresos Brutos y las regalías de hidrocarburos. Esta flexibilidad está limitada por la concentración económica en el sector de hidrocarburos lo que se refleja en la expectativa de la evolución de ingresos para el año 2020. Este sector condiciona de alguna manera la estructura fiscal de la Provincia lo que impone, en cierta medida, la volatilidad de los márgenes operativos.

Desarrollo económico: a datos de abril de 2020 Neuquén aportó a nivel nacional el 30% de la producción de petróleo y el 55% de la producción de gas. Este peso relativo ubica a la PN en una buena posición para el desarrollo de su economía, aunque siempre expuesta a la gran concentración y volatilidad precio y regulatoria de este mercado.

SENSIBILIDAD DE LAS CALIFICACIONES

Entorno operativo: la calificación del emisor dependerá de la evolución de la flexibilidad fiscal, financiera y sostenibilidad de la deuda en un escenario macroeconómico más adverso como así también del impacto de posibles cambios en el marco regulatorio donde se desenvuelven los entes sub-nacionales, nuevas adecuaciones a la normativa vigente en materia cambiaria y/o en materia de hidrocarburos.

Detalle de los títulos y calificaciones:

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INFORMES RELACIONADOS Y METODOLOGÍA APLICABLE

FIX utilizó el Manual de Calificación de Finanzas Públicas presentado ante la Comisión Nacional de Valores (disponible en www.cnv.gob.ar).

Provincia del Neuquén, Oct. 28, 2020

Metodología de Calificación de Canje Forzoso de Deuda, Sep.27.2019

Perspectiva sector de sub-soberanos, Sep.17, 2019

El dilema de los sub-soberanos ante la reestructuración Argentina de deuda, Mar.12, 2020

Impacto del COVID-19 en los Sub-soberanos, Abr.02, 2020

Los informes correspondientes se encuentra disponible en nuestra web "www.fixscr.com".

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