FIX (afiliada de Fitch) bajó las calificaciones de la Provincia de Mendoza

FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO “afiliada de Fitch Ratings”, en adelante FIX o la calificadora, bajó a ‘D(arg)’ desde ‘CC(arg)’ la calificación de Emisor de largo plazo y a ‘D(arg)’ desde ‘C(arg)’ la de corto plazo de la Provincia de Mendoza (PMZA) debido a la falta de pago del servicio de intereses por USD 24,7 millones, luego del vencimiento del período de cura (19.06.2020), de los TD con vto. 2024 (PMY24, no calificado por FIX), que representa el 41% de la deuda total de la provincia. La PMZA, mediante la Resolución 45 y el Decreto 631, inició un proceso de reestructuración de pasivos cuyo período de negociación se extiende hasta el 01.07.2020. A pesar de una liquidez muy restringida, FIX entiende que la PMZA contaba con instrumentos y flexibilidad financiera para afrontar el pago de intereses del PMY24 y que la decisión de hacer uso del período adicional obedece a la búsqueda de mejores condiciones para el pago en un contexto de reestructuración de deuda a nivel nacional.

Adicionalmente, FIX bajó a ‘C(arg)’ desde ‘CC(arg)’ la calificación de los Títulos de Deuda Clase 1 (PMJ21)  dadas las cláusulas de incumplimiento cruzado y la capacidad que poseen los acreedores de declarar la deuda vencida y exigible, aunque no son de ejecución automática. El Programa de Letras de Tesorería 2020 fue confirmado en ‘C(arg)’ de corto plazo.

Factores relevantes de la calificación

Entorno operativo debilitado: los importantes desafíos en materia fiscal-financiera derivarán en un mayor deterioro de los indicadores de liquidez y de la capacidad de pago de los sub-soberanos. Las necesidades financieras se enfrentan a un mercado de crédito voluntario restringido, por lo que en el corto plazo se dependerá de la desinversión financiera, la asistencia nacional, emisión de Letras y/o aumento de la deuda flotante.

Calidad y flujo de la información: FIX considera que existen falencias en los procesos de información regular y diferencias respecto a las distintas fuentes de información suministrada. FIX monitorea la evolución del flujo de la información y la solvencia técnica de la misma. Para el análisis se utilizó información privada provista por el emisor y ejecuciones presupuestarias provisorias publicadas por el Ministerio de Hacienda y Finanzas, susceptible a ajustes, dado que la PMZA no cuenta con cuentas de inversión cerradas del período 2015-2019.

Muy ajustada liquidez: el fuerte balance financiero registrado en 2019 deterioró fuertemente los niveles de liquidez y FIX registra una continuidad de esta tendencia en 2020. De no mediar operaciones financieras a fines de descomprimir los vencimientos en 2020 y 2021, los niveles de liquidez registrarían un elevado detrimento. La PMZA podría recurrir a la emisión de Letras en 2020 para cubrir deficiencias estacionales de caja.

Ajustado desempeño presupuestario: FIX estima un margen operativo de -0,5% para el 2020, versus un 7,1% en 2019 y un 15,4% de 2018. La baja estimada se sustenta en la aplicación de la cláusula gatillo en 2020 correspondiente a la inflación de 2019, a una menor dinámica de ingresos esperados y mayor presión por el lado del gasto en el contexto del COVID19.

Elevado nivel de endeudamiento y reducción en la capacidad de pago: FIX estima para 2020 un sensible deterioro de la capacidad de pago explicado por la baja del margen operativo proyectado y los muy ajustados niveles de liquidez registrados debido al fuerte balance financiero negativo. El 58% de los servicios de deuda del ejercicio es con acreedores considerados “amigables” (Gobierno Nacional, Banco Nación y Multilaterales). El nivel de deuda pública sobre ingresos corrientes fue de 55,9% y 7,9x (veces) el ahorro operativo en 2019, desde un 52,8% y 3,4x en 2018 respectivamente. Contemplando el total del endeudamiento autorizado en el Presupuesto 2020, FIX estima que en 2020 se podría incrementar el apalancamiento hasta el 56,1% de los ingresos corrientes proyectados.

Adecuada composición de la deuda: al 31.12.2019, un 60,1% de la deuda se encontraba en moneda extranjera, la exposición al riesgo cambiario se incrementó desde el 44% en 2017. Esta suba se debe exclusivamente a la variación del tipo de cambio registrada en 2018 y 2019. Este riesgo se encuentra parcialmente mitigado, dado que el 6,5% de los ingresos corrientes de 2018 y 2019 están vinculados al dólar (regalías). Los ingresos proyectados por regalías para 2020 permitirían cubrir 1,7x los servicios de deuda en dólares del presente ejercicio bajo un escenario de tipo de cambio promedio de $ 72.

Sensibilidad de las calificaciones

Reestructuración de deuda: de concretarse la operación de reestructuración, la calificadora analizará la capacidad y voluntad de pago de la PMZA de acuerdo al nuevo perfil de vencimientos, perspectivas de evolución de la situación fiscal y financiera, y evaluará la calificación de los títulos de deuda.

Entorno operativo: la calificación del emisor dependerá de la evolución de la flexibilidad fiscal, financiera y sostenibilidad de la deuda en un escenario macroeconómico más adverso como así también del impacto de posibles cambios en el marco regulatorio donde se desenvuelven los entes sub-nacionales y/o nuevas adecuaciones a la normativa vigente en materia cambiaria.

Transparencia y consistencia de la información: una mejora en las prácticas administrativas y el manejo de la transparencia y presentación de la información presupuestaria, podría implicar una revisión de las calificaciones a la suba en el corto/mediano plazo.

 

Detalle de los títulos y calificaciones

Emisor

 

Acción de calificación

Calificación actual

Calificación anterior

PROVINCIA DE MENDOZA

 

 

 

 Emisor corto plazo

Baja

D(arg)

CC(arg)

 Emisor largo plazo

Baja

D(arg)

C(arg)

Títulos de Deuda Pública (TDP) Clase 1 por  $ 5.219 millones

Baja

C(arg)

CC(arg)

Programa de Emisión de Letras del Tesoro 2020 por $ 4.537,2 millones   

Baja

C(arg)

C(arg)

 

 

Informes Relacionados

Provincia de Mendoza, May.20, 2020.

Provincia de Mendoza, May.18, 2020.

Provincia de Mendoza, Abr.27, 2020.

Perspectiva sector de sub-soberanos, Sep.17, 2019

El dilema de los sub-soberanos ante la Reestructuración Argentina de deuda, Mar.12, 2020

Impacto del COVID-19 en los Sub-soberanos, Abr.02, 2020

FIX revisó las calificaciones de los Sub-Soberanos en Argentina, Abr. 27, 2020

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