FIX bajó a BBB-(arg) desde BBB+(arg) la calificación de Emisor de Largo Plazo de S.A. San Miguel A.G.I.C.I. y F. (SAMI) y asignó RWN

FIX SCR (afiliada de Fitch Ratings) – en adelante FIX – bajó la calificación de Emisor de Largo Plazo de S.A. San Miguel A.G.I.C.I. y F. (SAMI) y de las Obligaciones Negociables vigentes a BBB-(arg) desde BBB+(arg), asignó en la misma categoría a las ON serie XIII a ser emitidas por la compañía, y asignó Rating Watch (Alerta) Negativo (RWN). Asimismo, bajó la calificación de Emisor de Corto Plazo a categoría A3(arg) desde A2(arg), y de sus Acciones a categoría 2 desde categoría 1.

FIX (afiliada de Fitch Ratings) bajó la calificación de Emisor de Largo Plazo de S.A. San Miguel A.G.I.C.I. y F. (SAMI) y de las Obligaciones Negociables (ON) vigentes a categoría BBB-(arg) desde BBB+(arg), asignó en la misma categoría a las ON serie XIII a ser emitidas por la compañía, y asignó Rating Watch (Alerta) Negativo (RWN). Asimismo, bajó la calificación de Emisor de Corto Plazo a categoría A3(arg) desde A2(arg), y de sus Acciones a categoría 2 desde categoría 1. Recientemente la compañía anunció una oferta de canje de las ONs vigentes que, si bien es positivo para refinanciar anticipadamente parte de los vencimientos del año próximo, no elimina el riesgo de refinanciación y la misma continuaría con un elevado nivel de apalancamiento (estimado en más de 14x al cierre de 2025). Esto supone un cambio en la política financiera y por tanto consistente con un apalancamiento más elevado, y métricas crediticias más débiles respecto a lo incorporado previamente. El RWN refleja la incertidumbre en cuanto al éxito del canje de ONs en circulación por USD 110,6 millones. La obtención del mínimo del 70% permitiría despejar parcialmente los vencimientos del año próximo. Seguidamente, en caso de un canje exitoso la compañía deberá afrontar la cancelación de mínimamente USD 12 millones con líneas bancarias y afrontar la refinanciación de aproximadamente USD 70 millones de vencimientos de deuda financiera en 2026, lo cual tiene un riesgo menor pero cierto.

FIX anticipaba una reducción significativa de su deuda neta durante el segundo semestre de 2025, a partir de los aportes de capital que habían sido aprobados por hasta USD 70 millones, para llevarla a niveles cercanos a los USD 150 millones desde USD 220 millones, y el cierre de un acuerdo de financiamiento de largo plazo por USD 100 millones para la extensión de los vencimientos del 2026. Diversos factores operaron para demorar los planes de la compañía que en definitiva provocaron el cambio en la concreción de los objetivos previamente planteados. Si el canje es exitoso, la compañía tendría aproximadamente USD 70 millones de vencimientos de deuda que refinanciar, y un pago de intereses anual de más de USD 20 millones

A septiembre 2025 (año móvil) la compañía alcanzó un EBITDA de USD 13,4 millones, el cual se espera alcance los USD 16 millones al cierre del ejercicio, con intereses que totalizarían cerca de USD 30 millones. Hacia adelante, se plantean elevados desafíos operativos dada la incertidumbre en cuanto a la magnitud y velocidad del recupero de los márgenes operativos, con una cobertura de intereses que permanecerá ajustada en 2026, y recuperación del EBITDA en los próximos años que debiera alcanzar hacia 2027 niveles superiores a los USD 40 millones y márgenes por encima al 25% sobre ventas producto de una mejora en los precios de jugo a partir de una caída en la oferta de limón y de una mayor eficiencia a partir de la incorporación de las plantas de procesamiento en Uruguay y Sudáfrica recientemente inauguradas, lo que generó nuevos contratos de largo plazo que le permitirán aportar futuros flujos a la compañía.

La calificación considera el continuo apoyo de los accionistas del grupo de control, quienes otorgaron en septiembre 2023 una línea de crédito sindicada y subordinada por USD 45 millones, los cuales fueron integrados en la emisión de acciones de 2024, fortaleciendo la estructura de capital. En enero 2024, el socio de la compañía en Sudáfrica suscribió un mínimo de USD 11,5 millones de las nuevas acciones a ser emitidas por San Miguel y un aporte del mercado de USD 9,6 millones y en abril 2024 se integraron aportes de capital por USD 67 millones. Asimismo, en 2025 la compañía ha contado con un respaldo de sus accionistas por USD 18 millones a través de un préstamo sindicado capitalizable (USD 15 millones) y la suscripción de acciones en Uruguay (USD 3 millones).

San Miguel es uno de los principales exportadores de limones del hemisferio sur y uno de los principales industrializadores de sus subproductos, procesando aproximadamente el 18% del limón del mundo, con ingresos por exportaciones que representan cerca del 80% de las ventas consolidadas. La compañía acaba de finalizar el proceso de reconversión hacia un modelo de negocio focalizado en ingredientes naturales, de mayor valor agregado, menores necesidades de capital de trabajo y variabilidad de ingresos, manteniendo un perfil netamente exportador. Las relaciones de largo plazo con clientes de muy buena calidad crediticia en el segmento de ingredientes naturales le brindan a San Miguel mayor certidumbre a los ingresos, en base a tarifa determinada por los contratos. FIX considera que las recientes inauguraciones de las plantas procesadoras en Uruguay y Sudáfrica, con estructuras de financiamiento ya acordadas, agregan valor a la compañía y refuerzan su probado acceso al financiamiento.

A octubre 2025 la deuda neta ascendía a USD 264 millones según información de gestión (considerando el préstamo convertible de los accionistas por USD 15 millones), a la vez que presentaba un patrimonio que se ha visto reducido en los últimos años hasta los USD 50 millones. Por su parte, el costo financiero a septiembre 2025 (año móvil) resultó en USD 31 millones (comparativamente con USD 28 millones al último cierre anual), con cobertura de EBITDA de 0,4x, y un nivel de apalancamiento históricamente elevado (de 23x EBITDA comparativamente con 26x a diciembre 2024).

Según información de gestión a octubre 2025, los compromisos de deuda por lo que resta del año ascienden a aproximadamente USD 39 millones, correspondientes a deudas bancarias mayormente garantizadas. A octubre 2025 el saldo de caja y equivalentes totaliza USD 8,2 millones, alcanzando una deuda neta de USD 264 millones (considerando el préstamo de los accionistas por USD 15 millones), contando con flexibilidad financiera por cerca de USD 28 millones (mayormente factoring), sin activos libres (frente a USD 150 millones en garantía de financiaciones recibidas) y un probado respaldo de accionistas. Finalmente, instituciones financieras como Corporación Financiera Internacional (IFC), Corporaci6n Inter-Americana de Inversiones (IDB Invest), Banco Inter-Americano de Desarrollo (IDB) y Cooperatieve Rabobank U.A. prorrogaron los waivers durante 2025 ante el incumplimiento de covenants, obteniendo a su vez la postergación de vencimientos, liberación de garantías y eximición de ciertos covenants.

FIX continuará monitoreando el proceso de canje de deuda que permita una marcada mejora en la estructura de capital con alargamiento de plazos dado el elevado nivel de vencimientos previsto para 2026, acompañando con una mejora en la generación de flujos.

Sensibilidad de la calificación

La calificación incorpora una elevada dependencia del éxito del Canje de ONs planteado. Asimismo, incorpora el actual acceso al financiamiento a través de líneas bancarias mayormente garantizadas y considera se logren los acuerdos necesarios con organismos internacionales para la postergación de vencimientos de financiaciones, que le permita contar con la liquidez suficiente para cubrir sus compromisos corrientes. La ausencia de un acuerdo con tenedores de las Obligaciones Negociables elegibles para el canje y/o un deterioro en el acceso al financiamiento podría significar una nueva baja en la calificación.

A su vez, la calificación refleja la expectativa de que SAMI pueda estabilizar sus márgenes gradualmente con una mayor participación de contratos a largo plazo y mejore su liquidez frente a los compromisos corrientes. Acciones regulatorias negativas, cambios en las condiciones macro o factores climáticos adversos que signifiquen una demora en la recuperación de flujos operativos o que compriman sistemáticamente aún más el margen EBITDA y su cobertura de intereses, junto a la imposibilidad de tomar las medidas que permitan generar un flujo de caja libre positivo en el horizonte de calificación a partir de la maduración de los negocios, podría derivar en una nueva baja de calificación.

La calificación de la compañía podría subir en caso que la misma logre un desapalancamiento más rápido al previsto vía capitalización y/o generación de EBITDA y flujos considerablemente por encima de los niveles previstos, bajando el apalancamiento neto a niveles por debajo de 4x EBITDA.

Notas Relacionadas y Metodología Aplicable:

FIX utilizó el Manual de Calificación de Empresas presentado ante la Comisión Nacional de Valores (disponible en www.cnv.gob.ar).

El informe correspondiente se encuentra disponible en nuestra página web www.fixscr.com.

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