Finanzas Corporativas
FIX asignó A+(arg) a las ON Serie IV a ser emitidas por S.A. San Miguel A.G.I.C.I. y F. y confirmó sus calificaciones vigentes
FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO (afiliada de Fitch Ratings), en adelante FIX, asignó la categoría A+(arg) con Perspectiva Estable a las ON Serie IV a ser emitidas por la compañía. Asimismo, confirmó en A+(arg) Perspectiva Estable la calificación de Emisor de Largo Plazo y en A1(arg) la calificación de Emisor de Corto Plazo y las ON Serie III emitidas por la entidad. Asimismo, se confirmó la calificación de las acciones en categoría 1.
Factores Relevantes
S.A. San Miguel A.G.I.C.I. y F. (San Miguel) se constituye como el principal exportador de limones del hemisferio sur capturando aproximadamente el 9% de participación del mercado de limón fresco en contra-estación y es uno de los principales industrializadores de subproductos de limón del mundo. Actualmente, la compañía procesa aproximadamente el 15% del limón del mundo y los ingresos por exportaciones representan entre el 80% y 90% de las ventas consolidadas. FIX SCR (afiliada a Fitch Ratings) – en adelante FIX - considera que dicha posición le otorga acceso a generación de fondos en monedas duras y disponibilidad de financiamiento a bajo costo con importantes contrapartes.
San Miguel cuenta con una estructura productiva flexible que le permite alterar el mix de producción según las tendencias de precios y condiciones climáticas a partir de su integración vertical, diversificación geográfica y participación en los segmentos de fruta fresca y productos industriales.
San Miguel presenta una generación de fondos volátil respecto a las compañías calificadas en la categoría A(arg) ya que se encuentra altamente correlacionada con la evolución de la oferta y demanda global de fruta. FIX considera que dicha volatilidad se ve parcialmente mitigada por la diversificación geográfica de sus operaciones y mercados finales, y por el segmento de producción industrial con contratos con grandes contrapartes diversificadas en varias industrias.
La Compañía presenta un endeudamiento cíclico mitigado por el valor de sus activos. Hacia adelante, FIX estima que la compañía presente una relación de endeudamiento neto a EBITDA en torno a 2.0x y 3.0x, aunque podría incrementarse en caso de un crecimiento inorgánico mayor al esperado. Dicha volatilidad se ve mitigada por un elevado valor de sus activos fijos (principalmente tierras y plantaciones) por USD 429.6 millones contra una deuda financiera que a mar’20 alcanzó su máximo histórico en cerca de USD 294 millones. Teniendo en cuenta este nivel de deuda, la compañía posee un razonable valor de deuda contra activos fijos (Loan-to-Value o LTV) del 68,4%.
FIX considera que San Miguel posee una importante flexibilidad financiera, evidenciada por su acceso al financiamiento con diversas entidades, incluyendo más de 15 bancos locales e internacionales, organismos multilaterales y emisiones en el mercado de capitales local.
Sensibilidad de la calificación
Dada la volatilidad intrínseca al negocio, el nivel de apalancamiento esperado para los próximos 12 meses y los desafíos globales que podrían implicar cambios en las condiciones macro como en términos regulatorios, FIX no prevé una acción de calificación positiva en el horizonte de calificación y estima que SAMI sea capaz de manejar su estructura de capital, monetizar gradualmente los nuevos negocios que le permita dar vuelta su flujo libre y desapalancar su balance en los próximos años.
Los factores que individualmente o en conjunto podrían presionar a la baja la calificación serian: Acciones regulatorias negativas en los principales mercados que abastece, cambios en las condiciones macro o factores climáticos adversos que compriman sistemáticamente el EBITDA e impidan reducir el apalancamiento estructural hasta niveles cercanos a 3x (Deuda Financiera Total/EBITDA) o la imposibilidad de tomar las acciones que permitan generar un flujo de caja libre positivo en el horizonte de calificación a partir de la maduración de los negocios.
Notas Relacionadas y Metodología Aplicable:
FIX utilizó el Manual de Calificación de Empresas presentado ante la Comisión Nacional de Valores (disponible en www.cnv.gob.ar).
El informe correspondiente se encuentra disponible Disponibles en nuestra página web www.fixscr.com
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