FIX confirmó en la categoría A+(arg) la Calificación de Central Puerto S.A.

FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO (afiliada de Fitch Ratings), en adelante FIX, confirmó en Categoría A+(arg) con perspectiva Estable la calificación de Emisor de Central Puerto S.A. (CEPU). Asimismo y en base al análisis efectuado sobre la buena capacidad de generación de fondos de la empresa y la alta liquidez de sus acciones en el mercado, Fix confirmó en Categoría 1 la calificación de las Acciones Ordinarias de CEPU. Factores relevantes de la calificación Central Puerto S.A. (CEPU) muestra una flexibilidad financiera e indicadores crediticios superiores a la media de su categoría. En el año móvil a jun´19, CEPU alcanzó un ratio de deuda ajustada/FGO de 1,6x y una cobertura de intereses con FGO de 8,4x. Excluyendo la deuda con CAMMESA la relación de deuda/FGO era de 1,4x. Esta deuda se compensó en sept´19 con acreencias contra dicho ente, de acuerdo con la propuesta que CAMMESA le realizó a todos los generadores. En opinión de FIX, el riesgo regulatorio sigue siendo el mayor limitante para la calificación del emisor. La fuerte depreciación del tipo de cambio del último año incrementó el déficit del sector eléctrico, el cual dependía a jul´19 en un 25% de subsidios públicos. Esto aumenta la dependencia del sector público para el pago de los compromisos de CAMMESA. Por otra parte, la Res 1/19 redujo la remuneración en el mercado spot. En opinión de FIX ésta tendrá un impacto negativo en el EBITDA de CEPU por unos USD 45 MM anuales, lo que representa cerca del 15% del flujo generado por la compañía. FIX considera que el impacto negativo será compensado con el aumento esperado en la generación de fondos tras la adquisición de la central Brigadier López en jun´19. Esta central aportaría unos USD 40 MM de EBITDA en 2019 y USD 72 MM en 2020. Cuando pase a ciclo combinado aportaría unos USD 120 MM. En esta transacción CEPU asumió una deuda financiera por USD 154 MM, además de abonar en efectivo USD 155 MM. La compra se financió con un préstamo por USD 180 MM con varios bancos. Además se requieren inversiones por unos USD 120 MM para cerrar el ciclo. CEPU es el principal generador privado del país, con una capacidad instalada a sept´19 de 4.1 GW, diversificada en términos de tecnologías operadas, que luego de una inversión de USD 725 millones en los últimos 3 años ha logrado reconvertir casi en su totalidad. Se esperan inversiones adicionales por USD 375 millones para alcanzar una capacidad nominal total de 4.9 GW en 2021. La compañía ha disminuido significativamente los riesgos asociados al despacho y al abastecimiento de combustible, tras aumentar la eficiencia promedio de su parque ante una posible mayor competencia y/o desregulación del sector. La compañía presenta una generación de flujo de caja operativo sólida, estable y predecible, y al aumentar los contratos de largo plazo reducen la dependencia de la Res.1/19. El EBITDA en el año móvil a jun´19 ascendió a $ 12.712 millones, al cual se añaden unos USD 75 MM/año por la cobranza del crédito vinculado a la Central Vuelta de Obligado, tras la habilitación comercial como ciclo combinado por parte de CAMMESA en mar´18. El portafolio de activos y contratos existentes junto a un plan de inversiones manejable proveen a la compañía de una significativa flexibilidad operativa y financiera. CEPU tiene un perfil de liquidez adecuado para hacer frente a sus necesidades financieras corrientes. A jun´19 contaba con Caja y equivalentes por USD 66 MM, que alcanzaban para cubrir 54% de la deuda de corto plazo. Sin contar la deuda con CAMMESA, la deuda financiera era de USD 536 MM, de la cual 80% es de largo plazo. CEPU presenta una estructura de capital con un moderado grado de apalancamiento, con indicadores de deuda financiera sobre EBITDA de 1,8x y cobertura de intereses con EBITDA de 6,4x en el año móvil a jun´19. Sensibilidad de la calificación Una baja en la calificación podría derivar de cambios en el marco regulatorio que resulten en el debilitamiento del flujo de fondos de la compañía. Asimismo, un incremento del endeudamiento en relación con la generación de caja que presione la liquidez, podría llevarnos a bajar las calificaciones (esperamos que la deuda neta ajustada sobre FGO esté por debajo de 2,0x). En el mediano plazo, los factores que contribuirían a mejorar la calidad crediticia de las empresas del sector podrían estar relacionados con una normativa que incentive las inversiones y la eficiencia, con cobranzas predecibles, además de cierta seguridad en el acceso al combustible. Contactos: Analista Principal: Pablo Cianni – Director Asociado pablo.cianni@fixscr.com (+5411) 5235-8146 - Sarmiento 663 - 7° piso - C1041 CABA – Argentina Analista Secundario: Gabriela Curutchet - Director Asociado gabriela.curutchet@fixscr.com (+5411) 5235-8122 - Sarmiento 663 - 7° piso - C1041 CABA – Argentina Responsable Sector: Cecilia Minguillón - Director Senior cecilia.minguillon@fixscr.com (+5411) 5235-8123 - Sarmiento 663 - 7° piso - C1041 CABA - Argentina Relación con los Medios: Doug Elespe - Director doug.elespe@fixscr.com (+5411) 5235-8120 - Sarmiento 663 - 7° piso - C1041 CABA - Argentina Notas Relacionadas y Metodología Aplicable: Fix utilizó el Manual de Calificación de Empresas presentado ante la Comisión Nacional de Valores (disponible en www.cnv.gob.ar). El informe correspondiente se encuentra disponible en nuestra web "www.fixscr.com". ? TODAS LAS CALIFICACIONES CREDITICIAS DE FIX SCR S.A. 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