FIX confirmó en AA(arg) Perspectiva Estable, la calificación de emisor de largo plazo de Petroquímica Comodoro Rivadavia S.A.

FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO (afiliada de Fitch Ratings), en adelante FIX, confirmó la calificación de emisor de largo plazo y de las Obligaciones Negociables (ON) de largo plazo vigentes de Petroquímica Comodoro Rivadavia S.A. (PCR) en categoría AA(arg) y Perspectiva Estable.

Factores relevantes de la calificación

La diversificación constituye una fortaleza para PCR. La Compañía opera en petróleo y gas, con presencia en 17 áreas (11 en Argentina y 6 en Ecuador); en energías renovables, con 5 parques eólicos y un parque híbrido en operación que totalizan 545 MW de capacidad (más 246 MW en construcción, de los cuales 30 MW son en Estados Unidos) y cemento y premoldeados, con una capacidad de molienda de 825 Mtn/año. Los ingresos generados en el exterior le permiten posicionarse mejor ante escenarios adversos.

Aproximadamente un 50% del EBITDA es generado por el segmento de energía renovables con contratos a largo plazo (vida promedio de 16,8 años) que le otorgan previsibilidad al flujo de fondos. FIX estima que el EBITDA en el 2025 y 2026 se encuentre en torno a los USD 200 MM incrementando a partir del 2027 a niveles cercanos a los USD 260 MM derivado de la mejora en el margen del segmento de petróleo de gas (por reducción de costos) y mayor volumen en el segmento de energía renovable.

Si bien la Compañía ha logrado incrementar sus reservas de petróleo y gas a partir de la adquisición de nuevos bloques en Argentina (aportaron 5,3 MMboe) y el crecimiento en Ecuador, las mismas se encuentran en niveles inferiores a sus comparables del sector. Las reservas probadas (a participación de PCR) al cierre del 2024 totalizaron 26,8 MM de barriles, lo que representan aproximadamente 4 años de producción. El 94% de las reservas corresponde a hidrocarburos líquidos, distribuidas un 61% en Argentina y un 39% en Ecuador.

PCR junto con sus empresas subsidiarias y asociadas está desarrollando diferentes proyectos en energía renovables, estimando alcanzar una capacidad de 791 MW en el 2027 (un 45% superior al cierre del 2025 con 545 MW). Actualmente están en construcción el “Parque Eólico Olavarría” (180 MW – bajo esquema RIGI); la ampliación del Mataco III (36 MW adicionales a la capacidad actual), y la construcción de su primer parque solar en Estados Unidos por 30 MW (inicio de operaciones en 2027). Adicionalmente durante el primer semestre del 2025, a través de GEAR (PCR tiene una participación del 51%) realizó la ampliación del Parque “San Luis Norte” en 18 MW (solares) convirtiéndolo en una central híbrida (eólica y solar). Adicionalmente a estos proyectos, PCR tiene prioridad de despacho asignada por 224 MW para construir nuevos parques eólicos en la provincia de Buenos Aires y 350 MW  para proyectos solares cuyos proyectos específicos están en análisis.

FIX estima que el FFL resulte negativo para el 2025 y 2026 derivado del plan de inversiones el cual totalizaría unos USD 430 MM (estimados por FIX) para mencionado período. El plan contempla unos USD 230 MM en petróleo y gas y USD 200 MM en renovables (considerando los aportes a participación de PCR). De no mediar nuevos proyectos, el FFL pasaría a sendero positivo en el 2027.

El vencimiento de la concesión es el 18 de junio de 2026. Si bien PCR presentó un plan de inversiones orientado a su prórroga, la Provincia de La Pampa decidió convocar a una nueva licitación en la cual PCR considera participar. En este contexto, y considerando la proximidad del vencimiento, no se prevén nuevas perforaciones, dado su carácter antieconómico. Según datos de la Secretaría de Energía (acumulado a agosto de 2025), El Medanito representó el 36% de la producción de crudo y el 52% de la producción de gas de PCR en Argentina. No obstante, la incorporación de nuevas áreas en Argentina y la expansión de operaciones en Ecuador permitirían compensar la caída de producción en este yacimiento y el declino de otros bloques.

A junio de 2025, la deuda ascendía a ≈USD 609 MM lo que representa 1,4x su patrimonio (USD 437MM); el 74% de la deuda está compuesta por ON locales mientras el remanente a préstamos bancarios y Project finance. A la misma fecha, la Caja e Inversiones corrientes ascendía a USD 209 MM cubriendo la totalidad de los vencimientos corrientes (USD 134 MM); el 87% de la liquidez se encuentra en el exterior.

El ratio deuda / EBITDA (año móvil) a misma fecha fue de 3,0x (2,0x en términos netos); mientras que, el ratio Caja e Inversiones corrientes + FGO (año móvil)/ Deuda de corto plazo alcanzó 2,7x mostrando un elevado nivel de cobertura de vencimientos corrientes. A la fecha del presente informe, FIX califica un total de ON no garantizadas por USD 565,8 MM (incluyendo la deuda consolidada de Luz de Tres Picos USD 142,5 MM de ON).

Sensibilidad de la calificación

Una baja en las calificaciones podría darse de forma aislada o conjunta en los siguientes casos: a) cambios regulatorios de carácter permanente que afecten la flexibilidad operativa y financiera; b) un deterioro del apalancamiento medido en relación deuda/EBITDA por arriba de 4,0x (medido en dólares); c) ante un prolongado escenario de estrés con precios y demanda débiles que impacten negativamente en la generación de flujo y; d) dificultades en la recomposición de reservas.

Una suba de calificación podría derivarse de un significativo incremento de la generación de EBITDA fuera de Argentina, un fuerte incremento en la escala de operación en el segmento de Petróleo & Gas en conjunto con un significativo aumento de reservas y un incremento de escala en el segmento de energía renovable.

Notas Relacionadas y Metodología Aplicable

FIX utilizó el Manual de Calificación de Empresas presentado ante la Comisión Nacional de Valores (disponible en www.cnv.gov.ar).

El informe correspondiente se encuentra disponible en nuestra página web www.fixscr.com.

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