Finanzas Corporativas
FIX asignó la calificación AA-(arg)PE a las ON a ser emitidas por PCR
FIX (afiliada de Fitch Ratings) confirma la calificación de Emisor de Largo Plazo de Petroquímica Comodoro Rivadavia S.A. (PCR) y de las ON de largo plazo emitidas por la compañía en AA-(arg) Perspectiva Estable y asigna en la misma calificación a la ON Clase M y la ON Adicional Clase K a ser emitida. A su vez, confirma la calificación de Emisor de Corto Plazo en A1+(arg) y asigna en la misma calificación a la ON Clase M a ser emitida
FACTORES RELEVANTES
La calificación considera la diversificación de negocios, la menor escala de operaciones a otros comparables en los principales segmentos, la necesidad de recomponer reservas y la flexibilidad financiera y operativa que le brinda sus operaciones en Ecuador, junto a su buena posición de liquidez y estructura de deuda. La Calificadora considera que la actual generación de fondos posibilitaría continuar incrementando las inversiones en el segmento upstream y recomponer la producción y las reservas, siendo uno de sus principales desafíos.
El EBITDA para 2022 cerró cercano a los USD 210 millones, donde el 58% del EBITDA provino del segmento Petróleo & Gas, 29% de generación de energía eólica y 13% de cemento. Entre 2019 y 2020 PCR finalizó la construcción de tres parque eólicos con una capacidad total de 329,4 MW que en 2022 representó el 8% de la generación renovable de Argentina. Durante el último trimestre de 2021, PCR inició la construcción de 2 nuevos parques eólicos: Mataco III (36 MW) y Vivoratá (49.5 MW). Adicionalmente en 2022 comenzó la construcción de un nuevo parque eólico en San Luis (76,5 MW). Adicionalmente, actualmente también está en construcción el parque San Luis II por 36 MW. El Parque San Luis es una asociación con Acindar, donde PCR tiene el 51% de la participación accionaria. A su vez se destaca la adquisición en febrero de 2023 de cinco áreas hidrocarburíferas en Mendoza.
PCR adquirió en febrero de 2023 a Phoenix Global Resources a través de sus sociedades en Argentina el 100% de participación de las áreas hidrocarburíferas Cerro Mollar Norte, Cerro Mollar Oeste, La Brea, La Paloma – Cero Alquitrán y Puesto Rojas, así como una planta de entrega de crudo y otros activos relacionados. Dichas áreas forman parte de la zona norte de la Cuenca Neuquina y actualmente se encuentran en explotación de petróleo y gas. La magnitud incremental de producción, CAPEX, deuda para financiar la adquisición y EBITDA no es significativa para PCR en términos relativos, aunque contribuye a incrementar sus reservas y tener nuevas zonas con potencial.
Las operaciones fuera de Argentina le permiten a la compañía generar fondos en dólares, lo que incrementa su flexibilidad financiera. En 2022 el EBITDA del segmento de Petróleo y gas resultó en USD 121 millones proveniente USD 52 millones de Ecuador (43%) y el resto de Argentina. En julio 2022 la compañía debió frenar sus operaciones por aproximadamente una semana en Ecuador ante la escalada de las protestas sociales y el paro general que llegó a un acuerdo el 30 de junio con un impacto limitado. PCR realiza operaciones de upstream en nueve áreas (a las cuales se van a sumar las cinco recientemente adquiridas), por un promedio neto a diciembre de 2022 de 18.256 boe/d, proveniente 82% de hidrocarburos líquidos y 18% de gas, los cuales se encuentran localizados 59% en Argentina y 41% en Ecuador. Al 31 de diciembre de 2022 la compañía tenía reservas probadas por 26.222 mil BOE, representando 4.0 años de producción, lo cual implica necesidades de inversión para los próximos años de manera de logar incrementar las mismas. El 84% de las reservas provienen de petróleo y el 16% de gas, de las cuales 71% son de Argentina y 29% de Ecuador.
La inversiones en los tres parques eólicos es por un monto cercano a USD 350 millones (USD 250 millones a ser aportados por PCR al parque San Luis) que implicará que PCR tenga un flujo de fondos libre negativo en 2022-2023, el cual será financiado con endeudamiento incremental, para luego descender en forma gradual. El ratio de deuda/EBITDA medido en dólares cerró 2022 en 2,7x (1,9x neto). Las inversiones en el segmento de upstream estimadas en USD 80 millones, anuales le permitirán evitar el declino de la producción.
PCR presenta un apalancamiento en línea con sus comparables. A diciembre 2022 la deuda de PCR era cercana a USD 567 millones, con un ratio de deuda/EBITDA, medido en dólares de 2,7x y deuda neta/EBITDA de 1,9x. La caja consolidada de la compañía a diciembre 2022 era cercana a los USD 169 millones con un ratio de Caja e Inversiones corrientes + FGO /Deuda de corto plazo de 2,4x.
SENSIBILIDAD DE LA CALIFICACIÓN
Una baja en las calificaciones podría darse de forma aislada o conjunta en los siguientes casos: a) cambios regulatorios de carácter permanente que afecten la flexibilidad operativa y financiera, b) un deterioro del apalancamiento medido en relación deuda/EBITDA por arriba de 4,0x c) ante un prolongado escenario de estrés con precios y demanda débiles.
Una suba de calificación podría derivarse de la culminación de los parques eólicos en construcción con un incremento de la generación de EBITDA fuera de Argentina y el incremento en la escala de operación en el segmento de Petróleo & Gas en conjunto con mayores reservas.
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