Finanzas Corporativas
FIX confirma calificación de emisor de Petrolera Aconcagua Energía S.A. y asigna Perspectiva Negativa
FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO (afiliada de Fitch Ratings), en adelante FIX, confirmó en la categoría BBB(arg) a la calificación de emisor de Petrolera Aconcagua Energía S.A. (Aconcagua). Asimismo asignó una Perspectiva Negativa a la calificación.
Factores relevantes de la calificación
FIX asignó una Perspectiva Negativa a la calificación de Aconcagua, debido a los efectos derivados del COVID-19, con la suspensión temporaria de la mayoría de las actividades y el consecuente menor consumo de combustibles. El contexto amplifica las presiones sobre la generación de caja de la compañía y condiciona el ritmo de inversiones necesarias para aumentar la producción al ritmo esperado. FIX contemplaba en su escenario base que la compañía sería capaz de generar un EBITDA de USD 6,5 millones en el año fiscal a abr´20, pero en el incierto entorno operativo actual, FIX prevé que a abr´20 la compañía generará EBITDA por unos USD 4,5 millones, por debajo de lo esperado originalmente.
Con una producción de 850 boed a ene´20, Petrolera Aconcagua Energía (Aconcagua) posee actualmente una escala de producción pequeña en relación a otros productores del sector de petróleo y gas calificados por FIX. Al ser una empresa solamente de upstream, tiene una mayor exposición a la volatilidad de precios y flujos de caja menos estables que las compañías integradas. Muestra también una concentración geográfica de sus recursos en dos áreas principales, Catriel Oeste y Puesto Pozo Cercado Oriental, que en conjunto tienen el 88% de la producción total y el 76% de las reservas de Aconcagua.
A dic´19 el nivel de reservas probadas de Aconcagua era de 11,4 MM boe, de las cuales aproximadamente el 86% son de petróleo. De estas reservas el 60% son desarrolladas. Al nivel actual de producción, las mismas equivalen a una vida promedio de 29 años, lo que le otorga flexibilidad para el manejo del plan de inversiones. Aconcagua centra su negocio en el desarrollo de yacimientos convencionales maduros y de productividad marginal, buscando aumentar su factor de recuperación, mediante tecnología, procesos eficientes y una gestión ágil de costos. En cuanto a infraestructura de tratamiento y evacuación, la compañía tiene una capacidad muy por encima de sus necesidades actuales y proyectadas, por lo que no requiere de grandes inversiones en midstream.
La compañía ha diversificado su portafolio de clientes, comercializando el 65% de su producción a Raizen y Trafigura, el 20% a YPF e incorporando ventas por el 15% del total a una refinería Pyme local. Asimismo, ha comenzado a prestar servicios asociados al tratamiento de fluidos a terceros, aprovechando la capacidad de su planta de tratamiento.
En los 9 meses a ene´20 Aconcagua presentó márgenes de rentabilidad del 30,7%, y una generación de EBITDA por $ 204 millones (unos USD 3,5 millones), vis a vis USD 5,5 millones a abr´19. A ene´20, el ratio de deuda a EBITDA era de 1,1x y la cobertura de intereses con EBITDA de 4,9x. La relación entre deuda financiera y reservas probadas era 0,5 USD/BOE. La deuda financiera total es por $ 312 millones, con vencimientos escalonados hasta 2022. En 2018 Aconcagua obtuvo un préstamo sindicado con varios bancos por USD 4,8 millones, del cual se ha cancelado casi un tercio. A ene´20 la caja y equivalentes de Aconcagua era de $ 43 MM, que alcanzaba a cubrir un 29% de la deuda de corto plazo. Este nivel de caja alcanzaría para cubrir aproximadamente el servicio correspondiente a 5 meses del préstamo sindicado. FIX considera que la flexibilidad financiera de la compañía es algo acotada.
Sensibilidad de la calificación
Una baja en las calificaciones podría darse en los siguientes casos: a) una prolongación en el tiempo del estresado contexto con precios y demanda débiles, producto de la pandemia, que deterioren la generación de fondos disponibles para inversiones, b) cambios regulatorios de carácter permanente que afecten la flexibilidad operativa y financiera, c) que las restricciones al financiamiento perduren durante los siguientes meses, dificultando alcanzar la mayor escala buscada.
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Analista Principal: Pablo Cianni – Director Asociado
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Analista Secundario: Gabriela Curutchet – Director Asociado
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Relación con los Medios: Diego Elespe - Senior Director
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Notas Relacionadas y Metodología Aplicable:
Fix utilizó el Manual de Calificación de Empresas presentado ante la Comisión Nacional de Valores (disponible en www.cnv.gob.ar).
El informe correspondiente se encuentra disponible en nuestra web "www.fixscr.com".
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