FIX confirmó en la categoría A(arg) a las Calificaciones de Capex S.A.

02 de Septiembre, 2019 FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO (afiliada de Fitch Ratings), en adelante FIX, confirmó en la Categoría A(arg) la calificación de emisor de Capex S.A. y de las siguientes Obligaciones Negociables emitidas por la empresa. • Obligaciones Negociables Clase 2 por h/USD 250 millones (ampliable h/USD 300 millones). La perspectiva es Estable. Factores relevantes de la calificación En el año a abr´19 CAPEX ha generado Flujo de Caja Operativo por $ 4.711 MM, 60% del mismo en el segmento de petróleo y gas y el otro 40% en generación de energía eléctrica (térmica y eólica). A pesar de la reducción desde ago´18 de casi el 40% en la remuneración del gas producido por la compañía y consumido en la central térmica, que FIX estima tuvo un impacto negativo en el EBITDA del orden de los USD 15 millones en el año fiscal a abr´19, la compañía compensó esta merma con los ingresos del Programa de estímulo a la producción de gas no convencional desde 2018. Los ingresos en el segmento de energía se beneficiaron por la suba de precios establecida por la Res.19/2017 y por un nivel de despacho del 81%, por encima del promedio histórico del 73%. El sector eléctrico dependía a jun ?19 en un 20% de subsidios públicos. La fuerte depreciación del peso aumenta el costo del sistema, que está dolarizado. Dada la débil coyuntura económica, el aumento de tarifas necesario para financiar los mayores costos del sistema está suspendido; esto aumenta la dependencia del sector público para el pago de los compromisos de CAMMESA, que es la principal contraparte de la compañía. El mayor déficit incrementa las probabilidades de cambios regulatorios en el sector, fundamentalmente en lo que respecta a la remuneración de la Energía sin contrato (mercado spot). La Res. 1/19 que rige desde mar/19 ya redujo la remuneración en el mercado spot, que en opinión de FIX tendría un impacto negativo en el EBITDA de CAPEX por unos USD 14 MM en el año fiscal a abril 2020, lo que representa cerca del 8% del flujo generado por la compañía. FIX considera que este impacto es neutral desde el punto de vista de la calificación, como consecuencia del aumento esperado en la generación de fondos del segmento de petróleo y gas (tras las adquisiciones) y del parque eólico Diadema a inaugurarse en los próximos meses, que prácticamente compensan dicha caída. CAPEX es un productor integrado de energía eléctrica que posee una planta de ciclo combinado con 672 MW de capacidad nominal total de generación. La empresa presenta ventajas competitivas sobre otros participantes de la industria al contar con reservas de gas natural propias que utiliza para abastecer su planta, además de un posicionamiento favorable entre los productores locales de gas y gas licuado de petróleo (GLP) dada su buena capacidad de extracción en el contexto deficitario que atraviesa el sector energético del país. El plan de inversiones de largo plazo es vital para la estrategia de la compañía. En el último año las reservas desarrolladas de petróleo se incrementaron un 263%, fundamentalmente por la adquisición del 95% de la concesión de Pampa del Castillo en agosto 2018, por un total de USD 39,3 millones, con un nivel de producción aproximado de 650 m3/día de petróleo, que se exporta casi en su totalidad. Las reservas desarrolladas de gas natural se incrementaron un 2% respecto al año anterior, aunque aumentaron un 27% respecto a dos años atrás, tras las adquisiciones del 37,5% de la concesión área Loma Negra y del 18,75% del área La Yesera, que le agregan una mayor producción (de unos 200 m3/día de petróleo y 250.000 m3/día de gas). Estimamos que las reservas desarrolladas de gas son suficientes para abastecer las necesidades actuales de la planta de energía durante los próximos 8 años. A abril 2019 la compañía detentaba una buena liquidez, con caja e inversiones corrientes del orden de USD 198,5 millones. Tras la emisión de la ON Clase II por USD 300 millones con vencimiento en mayo 2024, la deuda de corto plazo quedó en USD 11,5 millones. CAPEX presenta un apalancamiento moderado, con un ratio Deuda/EBITDA a abr´19 de 1,9x y cobertura de intereses con EBITDA de 6,2x. Se estima que el nivel de apalancamiento neto se mantendrá por debajo de 2,0x EBITDA. La emisión ha tenido un impacto positivo sobre el perfil de vencimiento de deuda y sobre el costo de financiamiento. Sensibilidad de la calificación FIX prevé que en el futuro CAPEX pueda mantener una relación entre endeudamiento total y flujo generado por las operaciones (FGO) por debajo de 3,0x y coberturas de intereses con FGO superiores a 3,5x. Cambios en el entorno regulatorio que afecten la generación de fondos de la empresa, podrían llevarnos a bajar las calificaciones. Asimismo, un significativo incremento del endeudamiento que resulte en un deterioro de las métricas crediticias, o una caída sostenida del nivel de reservas de gas que dificulte el abastecimiento eficiente de la central podría derivar en una acción de calificación negativa. Contactos: Analista Principal: Pablo Cianni – Director Asociado pablo.cianni@fixscr.com (+5411) 5235-8146 - Sarmiento 663 - 7° piso - C1041 CABA – Argentina Analista Secundario: Gabriela Curutchet - Director Asociado gabriela.curutchet@fixscr.com (+5411) 5235-8122 - Sarmiento 663 - 7° piso - C1041 CABA – Argentina Responsable Sector: Cecilia Minguillón - Director Senior cecilia.minguillon@fixscr.com (+5411) 5235-8123 - Sarmiento 663 - 7° piso - C1041 CABA - Argentina Relación con los Medios: Doug Elespe - Director doug.elespe@fixscr.com (+5411) 5235-8120 - Sarmiento 663 - 7° piso - C1041 CABA - Argentina Notas Relacionadas y Metodología Aplicable: Fix utilizó el Manual de Calificación de Empresas presentado ante la Comisión Nacional de Valores (disponible en www.cnv.gob.ar). El informe correspondiente se encuentra disponible en nuestra web "www.fixscr.com". ? TODAS LAS CALIFICACIONES CREDITICIAS DE FIX SCR S.A. 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LOS DETALLES DE DICHO SERVICIO DE CALIFICACIONES SOBRE LAS CUALES EL ANALISTA LIDER ESTÁ BASADO EN UNA ENTIDAD REGISTRADA ANTE LA UNIÓN EUROPEA, SE PUEDEN ENCONTRAR EN EL RESUMEN DE LA ENTIDAD EN EL SITIO WEB DE FIX SCR S.A. La reproducción o distribución total o parcial de este informe por terceros está prohibida, salvo con permiso. Todos los derechos reservados. En la asignación y el mantenimiento de sus calificaciones, FIX SCR S.A. se basa en información fáctica que recibe de los emisores y sus agentes y de otras fuentes que FIX SCR S.A. considera creíbles. FIX SCR S.A. lleva a cabo una investigación razonable de la información fáctica sobre la que se basa de acuerdo con sus metodologías de calificación y obtiene verificación razonable de dicha información de fuentes independientes, en la medida de que dichas fuentes se encuentren disponibles para una emisión dada o en una determinada jurisdicción. 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Como resultado, a pesar de la comprobación de los hechos actuales, las calificaciones pueden verse afectadas por eventos futuros o condiciones que no se previeron en el momento en que se emitió o afirmo una calificación. La información contenida en este informe, recibida del emisor, se proporciona sin ninguna representación o garantía de ningún tipo. Una calificación de FIX SCR S.A. es una opinión en cuanto a la calidad crediticia de una emisión. Esta opinión se basa en criterios establecidos y metodologías que FIX SCR S.A. evalúa y actualiza en forma continua. Por lo tanto, las calificaciones son un producto de trabajo colectivo de FIX SCR S.A. y ningún individuo, o grupo de individuos, es únicamente responsable por la calificación. La calificación no incorpora el riesgo de pérdida debido a los riesgos que no sean relacionados a riesgo de crédito, a menos que dichos riesgos sean mencionados específicamente, como son riesgos de precio o de mercado. 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