FIX confirma las calificaciones de Capex S.A. y asigna Perspectiva Negativa

FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO (afiliada de Fitch Ratings), en adelante FIX, confirmó en la categoría A(arg) a la calificación de emisor de Capex S.A. (Capex) y a las ON Clase II emitidas por la compañía. Asimismo asignó una Perspectiva Negativa a las calificaciones.

Factores relevantes de la calificación

FIX asignó una Perspectiva Negativa a las calificaciones de CAPEX, ante la vulnerabilidad operacional de ambos segmentos de negocios a los efectos derivados del COVID-19 sobre el nivel de demanda y precios, un alza del riesgo de contraparte y la posibilidad de cambios regulatorios que afecten las estimaciones de flujo de caja de la compañía. La suspensión temporaria de la mayoría de las actividades y el consecuente menor consumo de combustibles afectaría la mayor fuente de generación de caja de la compañía. Las exportaciones de crudo en este contexto se dificultan, lo cual condiciona el ritmo de inversiones necesarias para aumentar la producción. En el actual entorno, FIX estima que al cierre fiscal a abr´20 el EBITDA de CAPEX sería de unos USD 125 millones (USD 87 millones en petróleo y gas y USD 38 millones en electricidad), vis a vis $ 8.988 millones (unos USD 150 millones) generados en el año móvil a ene´20.

Frente a los diversos desafíos que afronta la compañía, FIX estima un EBITDA para el ejercicio fiscal a finalizar en 2021 de aproximadamente USD 100 millones que compara con USD 125 millones estimados a abr´20 y USD 166 millones a abr´19. Las diversas regulaciones que afectaron la remuneración de la venta de electricidad en el mercado spot, la Res. 1/19 desde mar´19 y luego la nueva Res.31/20 que rige desde feb´20, que redujo y pesificó la remuneración de la energía base (ajustándola según índices de inflación), reducirían el EBITDA del segmento generación de electricidad desde USD 58 millones a abr´19 hasta USD 33 millones a abr´21 -estimado por FIX-. En el segmento de petróleo y gas, la compañía compensó la reducción de casi el 40% en la remuneración del gas producido por la compañía y consumido en la central térmica, con los ingresos del Programa de estímulo a la producción de gas no convencional y con la generación de fondos del segmento de petróleo (tras las adquisiciones).

Un entorno operacional más débil, junto a una mayor vulnerabilidad ante los desafíos fiscales, aumentan la probabilidad de cambios en las regulaciones que afectan al sector eléctrico y de petróleo y gas natural. La mayor debilidad fiscal podría derivar en retrasos en los pagos de CAMMESA como de los diversos programas estímulo a la producción de gas natural. 

Luego de diversas adquisiciones en 2018, a dic´18 la compañía cuenta con un total de reservas probadas (P1) de 54,4 MM boe, que equivalen a 7,4 años de producción. En términos de apalancamiento, el ratio de deuda/reservas asciende a 5,7x. Las reservas desarrolladas de petróleo se incrementaron un 263% hasta 18 MM boe, por la adquisición del 95% de la concesión de Pampa del Castillo en ago´18, con un nivel de producción aproximado de 670 m3/día de petróleo, que en su mayoría se exporta (20% de la producción total de CAPEX en boed). El gas es utilizado mayormente en la planta de generación de electricidad. FIX estima que las reservas desarrolladas de gas son suficientes para abastecer las necesidades actuales de la planta de energía durante los próximos 8 años.

CAPEX presenta un fuerte perfil financiero, con una estructura de capital que le permite manejar la crisis derivada de la pandemia. A ene´20 la compañía detentaba una buena posición de liquidez, con Caja e Inversiones líquidas del orden de los USD 175 millones. Tras la emisión de la ON Clase II por USD 300 millones, la compañía no posee vencimientos de capital hasta may´24, con intereses anuales por unos USD 22 millones. CAPEX presenta un apalancamiento moderado, con un ratio Deuda/EBITDA a ene´20 de 2,2x y cobertura de intereses con EBITDA de 5,5x. Se estima que el nivel de apalancamiento neto se mantendrá por debajo de 2,0x EBITDA.

Sensibilidad de la calificación

Una baja en las calificaciones podría darse ante diversos eventos derivados de la crisis actual que afecte la posibilidad de generar moneda dura a través de las exportaciones, caída o demora en las cobranzas del programa de estímulo a la producción de gas natural y regulaciones al sector eléctrico o de producción de petróleo y gas que afecten la generación de caja estimada.

 

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Analista Secundario: Gabriela Curutchet – Director Asociado

gabriela.curutchet@fixscr.com

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Responsable Sector: Cecilia Minguillón - Director Senior

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Relación con los Medios: Diego Elespe - Senior Director

diego.elespe@fixscr.com

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Notas Relacionadas y Metodología Aplicable

Fix utilizó el Manual de Calificación de Empresas presentado ante la Comisión Nacional de Valores (disponible en www.cnv.gob.ar).

El informe correspondiente se encuentra disponible en nuestra web "www.fixscr.com".

 

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