Finanzas Corporativas
FIX subió a A+(arg) la calificación de emisor de largo plazo de CAPEX
FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO (afiliada de Fitch Ratings), en adelante FIX, subió a A+(arg) con Perspectiva Estable, desde A(arg) Perspectiva Negativa, la calificación de emisor de largo plazo de CAPEX S.A. y de las ON Clase 2 emitidas por la compañía.
Factores relevantes de la calificación
La suba refleja el cambio gradual de perfil de la compañía con un crecimiento en el segmento petrolero el cual representará en los próximos años cerca del 60% de los ingresos versus 40% en el año fiscal’20. El consolidado perfil exportador de la compañía e impulsado por un escenario sostenible de precios en el segmento del upstream tanto locales como internacionales, le otorga cierta estabilidad a las estimaciones de flujo de caja y mitiga el riesgo de descalce de moneda. Tras el ajuste tarifario del 29% recibido a través de la Res 440/21 en el segmento de Energía Eléctrica, y considerando un escenario de precios favorables en el segmento de upstream, FIX estima un EBITDA proforma para abril’22 de USD 115 MM, versus USD 80 millones estimado para el cierre de abril’21 y USD 150 MM en los niveles pre pandemia del año fiscal’19. Además, FIX considera el adecuado nivel de endeudamiento y estructura de vencimiento en el largo plazo.
En el segmento de petróleo y gas, la compañía compensó la reducción de casi el 50% en la remuneración del gas producido por la compañía y consumido en la central térmica, con los ingresos del Programa de estímulo a la producción de gas no convencional y con la generación de fondos del segmento de petróleo (tras las adquisiciones). CAPEX fue adjudicado en el Plan Gas (Agua del Cajón y Loma Negra) por 800 m3/d a un precio de USD 2,40 MMbtu, en pos de lograr un precio competitivo para participar del esquema (el volumen representa el 60% de la producción total) y reafirmar la integración de su central térmica y su yacimiento. El resto de la producción será destinado al mercado spot con precios actuales en el orden de USD 2,9 MMbtu.
Luego de diversas adquisiciones en 2018 y 2019, a dic´19 la compañía cuenta con un total de reservas probadas (P1) de 56,8 MM boe, que equivalen a 11 años de producción. Las reservas probadas de petróleo se incrementaron un 4% respecto a 2018, por la adquisición de la concesión de Bella Vista Oeste en oct´19. A ene´21 las exportaciones aumentaron en un 54% respecto al mismo periodo 2020, alcanzando los 1.3 MMbbl, al igual que en el mercado local, donde las unidades vendidas aumentaron en un 53.9%. Dichos números se vieron contrarrestados por una disminución promedio de 54.3% en los precios medidos en dólares, lo cual genero un impacto negativo de 40% en el total de las ventas. Para 2022 y con un nivel de precios de petróleo de USD 65, FIX estima una inversión similar a 2019 en el orden de los USD 90 millones la cual será financiada con flujos propios por lo cual no se espera deuda incremental.
CAPEX cuenta con una estructura de capital que le permite manejar la crisis derivada de la pandemia. En el año móvil a ene´21 la compañía detentaba una buena posición de liquidez, con Caja e Inversiones del orden de los USD 30 millones la cual cubría el total de deuda de corto plazo. Tras la emisión de la ON Clase II por USD 300 millones, la compañía no posee vencimientos de capital hasta may´24, con intereses anuales por unos USD 22 millones, por lo cual la compañía no se vería impactada en el corto plazo por las últimas medidas del Banco Central respecto al mercado de cambios. FIX considera que la compañía presenta un elevado riesgo de descalce de moneda, el cual se encuentra mitigado por la estructura de vencimientos de la deuda. La compañía presenta un apalancamiento moderado, con un ratio Deuda Neta/EBITDA a ene´21 de 2,8x y cobertura de intereses con EBITDA de 4,1x. FIX estima que el nivel de apalancamiento neto se mantendrá próximo a 2,0x EBITDA durante los próximos dos años.
Sensibilidad de la calificación
Una baja en las calificaciones podría darse ante diversos eventos derivados de la crisis actual que afecte la posibilidad de generar moneda dura a través de las exportaciones, caída o demora en las cobranzas del programa de estímulo a la producción de gas natural y regulaciones al sector eléctrico o de producción de petróleo y gas que afecten la generación de caja estimada.
Notas Relacionadas y Metodología Aplicable:
FIX utilizó el Manual de Calificación de Empresas presentado ante la Comisión Nacional de Valores (disponible en www.cnv.gob.ar).
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