Fix subió hasta AAA(arg) las calificaciones de Pan American Energy LLC - Sucursal Argentina

22-AGO-2016 Fix subió hasta AAA(arg) las calificaciones de Pan American Energy LLC - Sucursal Argentina Fix (afiliada de Fitch Ratings) -en adelante "Fix", subió hasta AAA(arg) desde AA+(arg) la calificación de los siguientes instrumentos emitidos por Pan American Energy LLC - Suc. Argentina (PAME) bajo el Programa Global de Emisión de Obligaciones Negociables por un Valor Nominal de hasta USD 1.100 millones (o su equivalente en otras monedas): • Obligaciones Negociables Clase 1 por hasta USD 500 millones; • Obligaciones Negociables Clase II por hasta $250 millones (ampliables hasta $600 millones); • Obligaciones Negociables Clase IV por hasta $600 millones (ampliables hasta $1.000 millones); • Obligaciones Negociables Clase V por hasta $400 millones (ampliables hasta $1.000 millones); • Obligaciones Negociables Clase VI por hasta $400 millones (ampliables hasta $1.000 millones); • Obligaciones Negociables Clase VII por hasta $400 millones; y • Obligaciones Negociables Clase VIII por hasta $1.000 millones. Asimismo, Fix asignó la Categoría AAA(arg) a la calificación de Emisor de Pan American Energy LLC - Suc. Argentina. Las calificaciones cuentan con Perspectiva Estable. FIX subió las calificaciones de PAME tras considerar el soporte que brindan a la calidad crediticia sus sólidas métricas operacionales, las significativas ventajas competitivas sobre otros jugadores del sector y nuestra expectativa de que continúe reportando fuertes indicadores crediticios en el corto y mediano plazo. La industria local de hidrocarburos, de capital intensivo, es vulnerable a los cambios regulatorios, las elevadas tasas de inflación que afectan su estructura de costos y a las presiones sindicales. En nuestra opinión, el perfil crediticio de PAME le permite soportar un impacto moderado de dichos factores. La empresa cuenta con una importante base de reservas de hidrocarburos. Al cierre de 2015, reportó un nivel de reservas probadas levemente superior a 1.300 millones de barriles equivalentes de petróleo (BOE, por sus siglas en inglés), que representan unos 20 años de producción considerando el volumen promedio diario del primer semestre de 2016 (en torno a 180.000 BOE). Este nivel de reservas (65% desarrolladas) permitiría un moderado recorte de las inversiones ante escenarios de precios adversos sin afectar sensiblemente la producción, otorgando un mayor grado de flexibilidad financiera. Históricamente, la entidad ha incrementado en forma sostenida sus reservas a pesar de operar en un entorno desafiante para las compañías del sector energético. Alrededor de 30% de la producción de crudo se destina al mercado externo (algo más de 20% de los ingresos de PAME en el período de 6 meses finalizado el 30 de junio de 2016). Sin embargo, el contexto internacional de precios deprimidos redundó en una merma de la participación de las exportaciones en los resultados en comparación con igual período del año anterior. FIX estima que en el primer semestre del año en curso la baja en el precio internacional del petróleo resultó en una reducción de los ingresos cercana a USD 90 millones y en una compresión de los márgenes del segmento exportador. Las ventas al exterior permiten diversificar las fuentes de ingresos, aunque el flujo de fondos asociado a esta operatoria refleja la volatilidad inherente al mercado de materias primas. PAME posee fuertes vínculos con su controlante Pan American Energy LLC (PAE), que a su vez garantiza deuda en circulación por unos USD 1.500 millones. Consideramos que la calidad crediticia de ambas compañías está fuertemente interrelacionada, ya que PAME representa aproximadamente el 80% de la producción y la generación de EBITDA de PAE. La empresa presenta una adecuada liquidez para hacer frente a sus necesidades de fondos en lo que resta del presente año. A junio de 2016, la deuda financiera alcanzó algo más de USD 2.000 millones (35% con vencimiento corriente) y la posición de caja e inversiones corrientes USD 310 millones. FIX prevé que la compañía refinancie sin inconvenientes las obligaciones de corto plazo dado su probado acceso a diversas fuentes de financiamiento. En el año móvil a junio de 2016, el ratio de deuda neta sobre EBITDA medido en dólares alcanzó 1,4x y la relación entre deuda financiera y reservas probadas 1,5 USD/BOE. Si bien en los próximos años PAME planea continuar endeudándose para financiar una parte de los gastos de capital previstos, esperamos que el apalancamiento neto con relación al EBITDA se mantenga en el rango de 1,5- 2,0x. Sensibilidad de la Calificación Una acción de calificación negativa podría derivar de un aumento material de la deuda que no sea acompañado de un incremento asociado de los ingresos, resultando en el deterioro sostenido de las principales métricas crediticias de la empresa. En particular, consideramos que la calificación actual no resiste un endeudamiento neto superior a 2,5x la generación de EBITDA o coberturas de intereses significativamente inferiores a 5,0x. Contactos: Analista Principal: Patricio Bayona - Director Asociado patricio.bayona@fixscr.com (+5411) 5235-8124 - Sarmiento 663 - 7° piso - C1041 CABA - Argentina Analista Secundario: Gabriela Curutchet - Director Asociado gabriela.curutchet@fixscr.com (+5411) 5235-8122 - Sarmiento 663 - 7° piso - C1041 CABA – Argentina Responsable Sector: Cecilia Minguillón - Director Senior cecilia.minguillon@fixscr.com (+5411) 5235-8123 - Sarmiento 663 - 7° piso - C1041 CABA - Argentina Relación con los Medios: Doug Elespe - Director doug.elespe@fixscr.com (+5411) 5235-8120 - Sarmiento 663 - 7° piso - C1041 CABA - Argentina Notas Relacionadas y Metodología Aplicable: Fix utilizó el Manual de Calificación presentado ante la Comisión Nacional de Valores (disponible en www.cnv.gob.ar). El informe correspondiente se encuentra disponible en nuestra web "www.fixscr.com". TODAS LAS CALIFICACIONES CREDITICIAS DE FIX SCR S.A. 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LOS DETALLES DE DICHO SERVICIO DE CALIFICACIONES SOBRE LAS CUALES EL ANALISTA LIDER ESTÁ BASADO EN UNA ENTIDAD REGISTRADA ANTE LA UNIÓN EUROPEA, SE PUEDEN ENCONTRAR EN EL RESUMEN DE LA ENTIDAD EN EL SITIO WEB DE FIX SCR S.A. La reproducción o distribución total o parcial de este informe por terceros está prohibida, salvo con permiso. Todos los derechos reservados. En la asignación y el mantenimiento de sus calificaciones, FIX SCR S.A. se basa en información fáctica que recibe de los emisores y sus agentes y de otras fuentes que FIX SCR S.A. considera creíbles. FIX SCR S.A. lleva a cabo una investigación razonable de la información fáctica sobre la que se basa de acuerdo con sus metodologías de calificación y obtiene verificación razonable de dicha información de fuentes independientes, en la medida de que dichas fuentes se encuentren disponibles para una emisión dada o en una determinada jurisdicción. 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Como resultado, a pesar de la comprobación de los hechos actuales, las calificaciones pueden verse afectadas por eventos futuros o condiciones que no se previeron en el momento en que se emitió o afirmo una calificación. La información contenida en este informe, recibida del emisor, se proporciona sin ninguna representación o garantía de ningún tipo. Una calificación de FIX SCR S.A. es una opinión en cuanto a la calidad crediticia de una emisión. Esta opinión se basa en criterios establecidos y metodologías que FIX SCR S.A. evalúa y actualiza en forma continua. Por lo tanto, las calificaciones son un producto de trabajo colectivo de FIX SCR S.A. y ningún individuo, o grupo de individuos, es únicamente responsable por la calificación. La calificación no incorpora el riesgo de pérdida debido a los riesgos que no sean relacionados a riesgo de crédito, a menos que dichos riesgos sean mencionados específicamente, como son riesgos de precio o de mercado. 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