FIX asignó AAA(arg) a las ON Adicionales Clase VII a ser emitidas por Pan American Energy – Suc. Argentina

08/10/2019 FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO (afiliada de Fitch Ratings), en adelante FIX, asignó la categoría AAA(arg) a las ON Adicionales Clase VII a ser emitidas por Pan American Energy S.L. – Suc. Argentina (PAME). Asimismo confirmó en AAA(arg) las calificaciones de emisor de PAME, de las restantes ON emitidas por la compañía y las de las ON que había emitido Axion Energy y que fueron traspasadas a PAME tras la transferencia del fondo de comercio de Axion a PAME en abril de 2018. La perspectiva para todas las calificaciones es Estable. Factores Relevantes PAME se posiciona como el principal productor privado del país, con una producción de unos 164.000 barriles de petróleo equivalentes diarios (boed), un 62% petróleo y un 38% de gas. A dic’18 PAME tenía reservas probadas por 1.298 millones de boe (74% petróleo y 26% gas), que le representan unos 21 años de producción. La importante base de reservas le otorga a la compañía flexibilidad para reprogramar inversiones frente a fluctuaciones de los precios. FIX considera que la integración de las operaciones de upstream y downstream fortalece el perfil crediticio de la compañía, al brindar una mayor estabilidad al flujo de fondos. El impacto del congelamiento de precios por 90 días es mayor para los productores que comercializan en el mercado local. En el caso de PAME, tras asignar aprox. el 55% de su producción de crudo al downstream, tiene saldos exportables del 40%, mitigando el impacto del congelamiento en la generación de EBITDA, que FIX lo estima en unos USD 30 millones por mes. Luego de la integración, y sin considerar la producción incremental del actual plan de inversiones, los ingresos por exportaciones serían de unos USD 1.600 millones. Las ventas al exterior le permiten diversificar sus fuentes de ingresos y contrapartes, contar con cierta flexibilidad en un mercado de precios volátil, y es un mitigante del descalce de monedas. Hacia adelante el negocio de upstream mantendrá un nivel de inversiones en línea con los niveles históricos, del orden de los USD 1.100 millones por año, con crecimiento orgánico de su producción a partir del desarrollo de su sólida base de reservas probadas y proyectos de shale en Neuquén. Incluyendo el negocio de downstream, con el proyecto de aumentar la conversión de la refinería de Campana previsto para el segundo semestre de 2019, las inversiones totales estimadas para este año son del orden de los USD 1.500 millones. FIX prevé que PAME requerirá deuda incremental por unos USD 100 millones, para lo cual planea la emisión de la ON adicional Clase VII, pero igualmente mantendrá un nivel conservador de endeudamiento, que se mantendrá por debajo de 2,0x EBITDA. En el año móvil a jun´19 PAME presentó robustos márgenes de rentabilidad, del 38,2%, y una generación de EBITDA de USD 1.706 millones. A esa fecha, el ratio de deuda neta a EBITDA medido en dólares era de 1,2x y la cobertura de intereses con EBITDA de 9,1x. La relación entre deuda financiera y reservas probadas era 1,75 USD/BOE, superior a la de los últimos años por la consolidación de la deuda de Axion. FIX estima que la compañía tendrá en 2019 un margen EBITDA del 36% y un EBITDA de USD 1.500 millones. A jun´19 la caja y equivalentes de efectivo de PAME era de USD 308 MM, que alcanzaba a cubrir el 32% de la deuda de corto plazo. De un total de deuda financiera de USD 2.277 millones, un 42% era deuda corriente. FIX estima que la compañía podrá encarar su plan de inversiones con fondos propios y con muy buen acceso al financiamiento para refinanciar pasivos. FIX prevé un pico de endeudamiento en 2019, por las obras en la refinería, con una deuda total de USD 2.500 millones, ratio deuda/EBITDA cercano a 1,7x y cobertura de intereses con EBITDA cerca de 8x. Sensibilidad de la calificación Una acción de calificación negativa podría derivar de un aumento material de la deuda que no sea acompañado con un incremento del EBITDA, resultando en el deterioro sostenido de las principales métricas crediticias de la empresa. Consideramos que la calificación actual no contempla endeudamiento neto mayor a 2,0x EBITDA o cobertura de intereses con EBITDA menor a 4,5x. Contactos: Analista Principal: Pablo Cianni – Director Asociado pablo.cianni@fixscr.com +54 11 5235-8146 - Sarmiento 663 - 7° piso - C1041 CABA – Argentina Analista Secundario: Gabriela Curutchet – Director Asociado gabriela.curutchet@fixscr.com +54 11 5235-8122 - Sarmiento 663 - 7° piso - C1041 CABA – Argentina Responsable Sector: Cecilia Minguillón - Director Senior cecilia.minguillon@fixscr.com (+5411) 5235-8123 - Sarmiento 663 - 7° piso - C1041 CABA - Argentina Relación con los Medios: Diego Elespe – Director BRM diego.elespe@fixscr.com (+5411) 5235-8120 - Sarmiento 663 - 7° piso - C1041 CABA - Argentina Notas Relacionadas y Metodología Aplicable: Fix utilizó el Manual de Calificación de Empresas presentado ante la Comisión Nacional de Valores (disponible en www.cnv.gob.ar). El informe correspondiente se encuentra disponible en nuestra web "www.fixscr.com". TODAS LAS CALIFICACIONES CREDITICIAS DE FIX SCR S.A. 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