FIX confirmó en AAA(arg) la calificación de emisor de largo plazo de Vista Energy Argentina S.A.U.

FIX SCR (afiliada de Fitch Ratings) confirmó la calificación de Emisor de largo plazo y de las Obligaciones Negociables (ON) vigentes de Vista Energy Argentina S.A.U. con Perspectiva Estable.

Factores relevantes de la Calificación

Vista incrementa significativamente su escala operativa al adicionar ≈140 MMboe a sus reservas (P1) (según datos de la Secretaría de Energía a diciembre de 2023), con una producción incremental de ≈40Mboe/d y capacidad de evacuación adicional por ≈57 Mbbl/d al ingresar con un 50% de participación en la concesión no convencional La Amarga Chica (LACh) luego de la adquisición del 100% del capital social de Petronas E&P Argentina S.A (PEPASA). La operación se cerró en  USD 1.340 MM compuestas de un pago en efectivo de USD 900 MM, un pago diferido de USD 300 MM (a cancelarse en dos cuotas iguales en abril de 2029 y 2030 a tasa cero) y la entrega de 7.297.507 de ADS. Para el pago en efectivo, la compañía obtuvo un préstamo local por USD 300 MM (garantizado por su matriz)  mientras que el remanente fue cancelado con fondos propios.

La estrategia de Vista continúa focalizada exclusivamente en el desarrollo de crudo en Vaca Muerta. Según estimaciones de FIX, la producción podría ser en torno a los 120 /130 Mboe/d lo que convierten a la compañía en uno de los principales productores de crudo del país. El aumento de escala ha sido muy rápido desde unos 24 Mboe/d en 2018 a los 85 Mboe/d en el cuarto trimestre del 2024. La compañía posee un inventario de aproximadamente 1.000 pozos a perforar sin considerar LACh, donde se estima poder realizar unos 200 pozos adicionales.  

La escala y eficiencia operativa generan costos de extracción en el orden de los USD 4,6 por boe, los cuales según estimaciones de FIX, podrían ubicarse en valores cercanos a los USD 4,4 / 4,6 por boe en 2025 derivado de menores costos en LACh (USD 4,1 por boe) sumado a sinergias y mayor volumen. En cuanto a reservas, a diciembre de 2024, Vista (a nivel consolidado) reportó 375 MMboe (incluyendo activos en México por 9,8 MMboe) con un RRR de 323%, las cuales crecerían (de manera proforma) a niveles en torno a los 515 MMboe con la incorporación del 50% de LACh (140 MMboe a diciembre 2023).

En términos de rentabilidad, la compañía ha obtenido márgenes de EBITDA en torno al 70% (muy superiores a sus comparables del sector) principalmente debido al bajo costo de extracción. FIX estima para 2025, ventas en el orden de los USD 2.500 MM (considerando un precio del Brent en torno a los  USD 65 por barril menos descuento) con EBITDA por USD 1.700 MM (margen 67%). En 2024, Vista obtuvo ventas por USD 1.610 MM con EBITDA de USD 1.041 MM (según metodología FIX).

Vista ha mantenido históricamente elevados ingresos provenientes de la exportación, lo que le permite mitigar su exposición a entornos económicos adversos. Entre el 2020 y el 2022, los ingresos por exportación promediaron el 37%, aumentando a un 55% entre 2023 y 2024 (≈50% del volumen producido). Se espera que la producción incremental del 2025 sea comercializada al mercado externo superando el 60% del volumen producido.

Al cierre del 2024, Vista tenía una capacidad de evacuación de 93 Mbbl/d los cuales se incrementaron hasta 124 Mbbl/d con la inauguración de Duplicar Plus. La adquisición de PEPASA, le otorga a VISTA capacidad incremental hasta un total de 181 Mbbl/d (111 Mbbl/d en Oldelval; 33 Mbbl/d a través de Vaca Muerta Norte y 37 Mbbl/d de transporte en camiones). Adicionalmente VISTA participa como accionista minoritario en el proyecto VMOS, con una capacidad de transporte en firme de 50 MBbl/d adicionales. La capacidad de evacuación le permite a la compañía acompañar la estrategia de crecimiento e incrementar los saldos exportables.

La adquisición de PEPASA le permite a VISTA diversificar sus operaciones; a nivel consolidado y proforma, el nuevo activo disminuye la concentración que hasta ahora existía en Bajada del Palo Oeste (BPO) en términos de reservas desde un 65% (previo adquisición) a un 47% (proforma con datos a diciembre 2023) y desde un 76% a un 52% en términos de producción. Sin embargo es importante destacar que LACh y BPO son campos linderos por lo que no hay diversificación geográfica importante aunque la compañía continúa con sus pilotos en Águila Mora y Coirón Amargo Norte con resultados prometedores que le permitirían diversificar las actividades.

FIX espera que Vista aumente la generación de FCO, fortaleciendo su flexibilidad financiera en niveles en torno a los USD 1.000 MM para el 2025 que se incrementarían acompañando los mayores niveles de producción. Las inversiones por USD 1.500 MM (sin incluir el pago por la adquisición de PEPASA) darían como resultado un FFL negativo que se revertiría a partir del 2026. No se estima pago de dividendos en el 2025. En 2024, el FCO calculado por FIX se encontró en niveles de los USD 858 MM que, luego de inversiones por USD 993 MM millones y, dividendos por USD 84 MM dan como resultado un FFL negativo por USD 219 MM.

La compañía mantiene un bajo nivel de endeudamiento y un perfil de vencimientos equilibrado. A diciembre 2024, Vista Energy Argentina SAU contaba con caja e inversiones corrientes por USD 547 MM (USD 764,3 MM a nivel Vista Energy SAB). A misma fecha, la deuda total ascendía a ≈USD 1.449 MM (incluyendo intereses) con casi nulos vencimientos en el corto plazo (3,2% de la deuda total). La compañía posee vencimientos equilibrados y con elevados niveles de cobertura. El ratio FGO (año móvil) + caja e inversiones corrientes/deuda de corto plazo es de 3,8x mientras que el ratio deuda neta/EBITDA de 0,9x (medido en dólares).

El 10 de diciembre de 2024, Vista colocó su primera ON internacional por USD 600 millones a 10 años de plazo y tasa del 7,625%. La misma fue calificada por Fitch Ratings en categoría BB-(escala internacional). Adicionalmente, en marzo de 2025, emitió ON por USD 92,4 MM.

FIX estima que la compañía requerirá deuda incremental en torno a los USD 800 / USD 1.000 MM para financiar las inversiones. Sin embargo, derivado de la generación de EBITDA de LACh, se espera el pico de apalancamiento no supere las 1,5x (pico de deuda en 2025).

Sensibilidad de la calificación

Factores que podrían, individual o colectivamente, conducir a una acción de calificación negativa/baja: i) deterioro significativo y sostenido en los márgenes de rentabilidad y/o; ii) Generación de FFL negativo de forma consistente y/o; iii) Apalancamiento neto superior a 1,5x (medido en dólares) de forma sostenida y/o; iv) Actividades de inversión o adquisiciones primordialmente financiadas con deuda que desvíen de manera significativa el perfil financiero y apalancamiento de la empresa.

Notas Relacionadas y Metodología Aplicable

FIX utilizó el Manual de Calificación de Empresas presentado ante la Comisión Nacional de Valores (disponible en www.cnv.gob.ar).

El informe correspondiente se encuentra disponible en nuestra página web www.fixscr.com.

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