Finanzas Corporativas
FIX (afiliada de Fitch Ratings) confirmó en A+(arg) la calificación de Largo Plazo de Havanna Holding S.A.
FIX (afiliada de Fitch Ratings) – en adelante FIX – confirmó la calificación de emisor de Largo Plazo de Havanna Holding S.A. (Havanna o HAVA) en A+(arg) Perspectiva Estable y la de sus acciones en Categoría 1.
FACTORES RELEVANTES EN LA CALIFICACIÓN
La calificación incorpora la fuerte recuperación del EBITDA y del resultado operativo a niveles superiores al registrado previo a la pandemia, además de la fuerte recuperación en los niveles de ventas. El año 2022 fue un año récord para la compañía en cuanto al nivel de ventas y margen ebitda.
En cuanto al volumen de ventas, a junio 2023 (año móvil) la compañía sigue sosteniendo un muy buen volumen de ventas a pesar de un contexto adverso y complejo para el sector. Si bien al comparar dichas ventas vs. el cierre anual 2022 se observa una leve caída del 1,1%, al considerar que el año 2022 fue un año récord para la compañía, que las ventas se mantengan prácticamente estables con un margen ebitda muy similar, es muy positivo para la compañía. Si la comparación se realiza con el volumen de ventas a diciembre 2019 (prepandemia), el incremento se ubicó en 8,9%. El aumento en las ventas se sustenta en la relajación de las restricciones impuestas por el COVID-19 en conjunto con la apertura de nuevos locales.
Adicionalmente Havanna evidencia una significativa recuperación en su generación de fondos, luego del levantamiento de las restricciones sanitarias y de circulación, así como de ciertos ajustes en su estructura de costos. A junio 2023 (Año móvil), la compañía evidenció un Flujo Generado de las Operaciones (FGO) de $5.605,3 millones con respecto a los $3.294,4 millones en moneda homogénea reportados a diciembre 2019 (previo a la pandemia) con un Flujo de Fondos Libres (FFL) de $969,1 millones. FIX espera hacia adelante que la compañía continúe generando FFL positivo aunque en menor escala con margen superior al 25%.
Los niveles de apalancamiento de la compañía se incrementaron con la afectación en la generación de Fondos por la pandemia a lo largo de 2020. En dicho año, se observó un incremento en la deuda nominal, llegando a un máximo de 451x respecto a EBITDA. A junio 2023, la deuda financiera total se ubicó en $2.120,9 millones, disminuyendo un 69,4% respecto al pico de endeudamiento al cierre del período 2020, de la mano de la recuperación de los flujos operativos. Havanna cerró junio 2023 (Año móvil) con un apalancamiento de 0,3x (vs. 0,2x a diciembre 2022) con una buena cobertura de intereses de 7,6x. FIX estima que la compañía presentará hacia adelante ratios de deuda/EBITDA por debajo de 1x manteniendo las buenas coberturas de intereses.
Además, Havanna posee una fuerte posición de marca en un mercado altamente competitivo. La compañía afronta un importante nivel de competencia en todos los canales en los que participa, encontrándose con participantes que compiten con similares niveles de calidad, servicio y precios. El ingreso de nuevos participantes (locales y/o internacionales) y la apertura de nuevos locales constituyen una permanente amenaza a los niveles de ventas y márgenes de la compañía. Actualmente, compite directamente con cadenas de cafetería como Starbucks, Café Martinez, The Coffee Store, entre otros.
Por otra parte, Havanna cerró diciembre 2022 con un ratio de caja y equivalentes más FGO que cubría 4,6x la deuda de corto plazo. Al cierre de junio 2023 (año móvil) el ratio fue de 2,6x. La liquidez de la compañía en general se mantiene en niveles acotados, contrarrestado por la fortaleza de su generación de flujo operativo. Asimismo, se destaca la flexibilidad financiera que le brinda su accionista y la fuerte trayectoria de la compañía. Actualmente, la compañía opera con bancos de primera tales como el Citibank, Itaú, Santander Rio, Macro, entre otros.
La compañía posee una fuerte posición de marca en un mercado altamente competitivo. La compañía afronta un importante nivel de competencia en todos los canales en los que participa, encontrándose con participantes que compiten con similares niveles de calidad, servicio y precios. El ingreso de nuevos participantes (locales y/o internacionales) y la apertura de nuevos locales constituyen una permanente amenaza a los niveles de ventas y márgenes de la compañía. Actualmente, compite directamente con cadenas de cafetería como Starbucks, Café Martínez, The Coffee Store, entre otros.
Cabe resaltar que el principal activo de Havanna Holding S.A. es la tenencia del 95,45% de las acciones de Havanna S.A., compañía dedicada a la producción y comercialización a través de cafeterías especializadas de alfajores y productos derivados. Havanna S.A. cuenta con los activos relevantes y la capacidad de generación de fondos, mientras que la disponibilidad de fondos del Holding depende exclusivamente de la distribución de dividendos por parte de su única subsidiaria. Se destaca que al cierre del periodo analizado (junio 2023) no se incorpora deuda del holding hacia la compañía.
Por último, la liquidez de las acciones se mantiene en un nivel medio. La rotación y presencia de las mismas, en conjunto con la capacidad de generación de fondos de la compañía es consistente con una Categoría 1.
SENSIBILIDAD DE CALIFICACIÓN
La calificación de la compañía podría bajar ante deudas de la Holding que no sea con entidades relacionadas, accionista, o respaldadas por éste y que no estén vinculadas directamente a mayores flujos. Sería positivo para el crédito mantener la recuperación de sus ventas, mayor generación de exportaciones y un alargamiento de los plazos de su deuda financiera.
INFORMES RELACIONADOS Y METODOLOGÍA APLICABLE
FIX utilizó el Manual de Calificación de Empresas presentado ante la Comisión Nacional de Valores (disponible en www.cnv.gob.ar).
El informe correspondiente se encuentra disponible en nuestra web "www.fixscr.com".
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