Finanzas Corporativas
FIX (afiliada de Fitch) revisa a Estable la Perspectiva de la Calificación de Havanna.
FIX (afiliada de Fitch) revisa a Estable la Perspectiva de la Calificación de Havanna.
FIX (afiliada de Fitch Ratings) - en adelante FIX -, confirmó las calificaciones y revisó a Estable desde Negativa la Perspectiva de la calificación de Emisor de Largo Plazo de Havanna Holding S.A. (Havanna). Asimismo, confirmó las calificaciones de acciones en categoría 2.
Factores Relevantes
La Perspectiva Estable se fundamenta en una recuperación del EBITDA y del resultado operativo a niveles pre pandemia, donde pese a menores ventas, la reducción de los costos le ha permitido obtener márgenes superiores en los primeros seis meses de 2021 respecto a 2019 en moneda homogénea (margen 20.3% vs. 11.4%). Hacia adelante, si bien la compañía presenta un nivel nominal de endeudamiento más elevado que se espera que se conserve, el ratio de apalancamiento se estima que disminuya gradualmente ante un mayor EBITDA esperado, de permanecer la actual situación sanitaria, a partir de una recuperación adicional en el segmento de cafeterías, mayores precios a través de la reducción de los descuentos por promociones y una menor estructura de costos operativos.
El principal activo de Havanna Holding S.A. es la tenencia del 95,45% de las acciones de Havanna S.A., compañía dedicada a la producción y comercialización a través de cafeterías especializadas de alfajores y productos derivados. Havanna S.A. cuenta con los activos relevantes y la capacidad de generación de fondos, mientras que la disponibilidad de fondos del Holding depende exclusivamente de la distribución de dividendos por parte de su única subsidiaria. Al 30.06.21, Havanna Holding (individual) presentaba un préstamo con su subsidiaria Havanna S.A. por cerca de $452 millones a tres años que no devenga intereses, un préstamo con el accionista por el equivalente a cerca de $170 millones en títulos públicos (interés del 1% nominal sobre nominales de los TP GD30 y GD35), los cuales luego fueron utilizados para tomar cauciones por cerca de $119 millones.
Havanna evidencia una significativa recuperación en su generación de fondos, luego de un 2020 donde fue fuertemente afectada en línea con las compañías del sector, a partir de las menores restricciones sanitarias y de circulación y de ciertos ajustes en la estructura de costos. En los primeros seis meses de 2021 presenta una recuperación de su Flujo Operativo con un FGO cercano a los $672 millones vs. cerca de $575 millones en moneda homogénea de los primeros seis meses de 2019 (pre pandemia). FIX espera que 2021 cierre con una leve caída en ventas vs. los niveles prepandemia aunque con mayores márgenes de entre el 15% al 20%.
Los niveles de apalancamiento de la compañía se vieron incrementados a lo largo de 2020 y la afectación en la generación de Fondos por la pandemia en 2020 se vio compensada por un incremento en la deuda nominal. A jun’21 la deuda financiera total era cercana a los $1.600 millones. FIX estima que la compañía cierre 2021 con niveles de apalancamiento neto sobre EBITDAR del 2,3x. Si bien Havanna ha presentado históricamente muy bajos niveles de endeudamiento y elevadas coberturas de intereses producto de su sólida posición de marca y elevada generación de fondos. FIX entiende que la compañía presentará un desapalancamiento gradual y que luego se ubicará entre 1,5x y 2x.
Havanna posee una fuerte posición de marca en un mercado altamente competitivo. La compañía afronta un importante nivel de competencia en todos los canales en los que participa, encontrándose con participantes que compiten con similares niveles de calidad, servicio y precios. El ingreso de nuevos participantes (locales y/o internacionales) y la apertura de nuevos locales constituyen una permanente amenaza a los niveles de ventas y márgenes de la compañía.
La liquidez de Havanna es adecuada. FIX espera que la compañía cierre 2021 con menor presión sobre la liquidez ante la mayor generación de Fondos Operativos, aunque las métricas de liquidez son menores a otros comparables dada su estructura de deuda de corto plazo, soportado por su trayectoria y buena flexibilidad financiera. FIX estima que la caja y equivalentes más el EBITDA cubran a fines de 2021 aproximadamente el 60% de la deuda financiera de corto plazo y un porcentaje más alto respecto a la deuda sin considerar las cauciones (garantizadas contra activos en garantía) ni el préstamo con su accionista.
Sensibilidad de la calificación
La calificación de la compañía podría bajar ante restricciones significativas producto de las nuevas variantes del COVID que afecten su generación de Fondos y no permitan lograr su desapalancamiento. Adicionalmente, deudas adicionales de la Holding que no sea con entidades relacionadas, accionista, o respaldadas por éste y que no estén vinculadas directamente a mayores flujos podría derivar en una baja de calificación. FIX no prevé en el actual escenario subas de calificación en el corto plazo, aunque sería positivo para el crédito una consolidación en la recuperación de sus ventas, mayor generación de exportaciones y un alargamiento de los plazos de su deuda financiera.
Notas Relacionadas y Metodología Aplicable:
FIX utilizó el Manual de Calificación de Empresas presentado ante la Comisión Nacional de Valores (disponible en www.cnv.gob.ar).
El informe correspondiente se encuentra disponible Disponibles en nuestra página web www.fixscr.com
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