Finanzas Estructuradas
FIX subió a AA-(arg) la calificación de la ON Clase I co.emitida por CP Manque y CP Los Olivos
FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO (afiliada de Fitch Ratings) – en adelante FIX- subió la calificación de la ON Clase I co-emitida entre CP Manque S.A.U. y CP Los Olivos S.A.U. a AA-(arg) desde A+(arg), en línea con la calificación de Central Puerto S.A. (CEPU), en función de los fuertes vínculos operacionales, legales y estratégicos entre las co-emisoras y Central Puerto. La Perspectiva es Estable.
Factores relevantes de la calificación
La calificación de las Obligaciones Negociables Clase I co-emitidas entre CP Manque S.A.U. y CP Los Olivos S.A.U. considera el Flujo de Fondos Libre positivo estimado en USD 18 millones por año, con un EBITDA en torno a USD 22 millones y un margen cercano a 88% en 2022. Con una capacidad instalada conjunta de 79,8 MW, el volumen de ventas total entre ambos parques fue de 338 GWH en 2021, 7% superior a 2020.
FIX entiende que, dado los fuertes vínculos operacionales, legales y estratégicos, las subsidiarias (Manque y Los Olivos) presentan la misma calidad crediticia que CEPU. Las subsidiarias son operativa y estratégicamente integrales al negocio principal de CEPU. Los vínculos legales también son muy fuertes, con un soporte financiero tangible proporcionado a las subsidiarias, considerando que toda la deuda y el capital para la construcción de los parques fue otorgada por la controlante. Por último también existe un fuerte vínculo reputacional con CEPU, una de las principales compañías privadas de generación de energía eléctrica del país, con una capacidad instalada a la fecha de 4.8 GW, diversificada en generación térmica, hidroeléctrica y eólica.
Manque tiene toda su capacidad contratada (57 MW) con Cervecería y Maltería Quilmes (subsidiaria de AB Inbev, calificada por Fitch en BBB en escala internacional), por un total de 235 GWh/año por 20 años. Por otro lado, Los Olivos tiene más del 90% de su capacidad contratada con varios clientes privados. Si bien Quilmes representa cerca del 70% de la energía contratada, la buena calidad crediticia de las contrapartes y la diversidad de los sectores en los que operan, mitiga parcialmente el riesgo de cobranzas.
A junio 2022 (año móvil), los ratios de deuda de manera conjunta eran de 2.6x. El parque se encuentra en etapa de generación de flujo positivo logrando el gradual repago. La deuda total de Manque a junio 2022 ascendía a USD 37.7 millones, mientras que la de Los Olivos era de USD 13.3 millones. El 31,3% de esta deuda es de corto plazo y el vencimiento de la co-emisión es en septiembre de 2023. FIX destaca que si bien los niveles de liquidez son bajos, el FFL es positivo y el total de la emisión es un monto bajo en relación a la liquidez de Central Puerto.
Sensibilidad de la calificación
Factores que de forma individual o conjunta podrían derivar en una baja de la calificación: a) incremento del nivel de deuda que no sea acompañado de un aumento del EBITDA, resultando en un deterioro de las principales métricas crediticias; b) cambios en los costos y/o en los precios de los contratos que afecten la rentabilidad esperada; c) una baja en la calificación crediticia de su controlante indirecta, CEPU.
Adicionalmente, la calificación se movería en línea con movimientos en la calificación de CEPU.
Notas Relacionadas y Metodología Aplicable:
FIX utilizó el Manual de Calificación de Empresas presentado ante la Comisión Nacional de Valores (disponible en www.cnv.gob.ar).
El informe correspondiente se encuentra disponible Disponibles en nuestra página web www.fixscr.com
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