FIX confirmó las calificaciones de Dietrich S.A. en A-(arg)

FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO (afiliada de Fitch Ratings), en adelante FIX, confirmó en la categoría A-(arg) la calificación de Emisor de Dietrich S.A. y de la ON Clase I Serie I por hasta $100 MM. También asignó la categoría A-(arg) a la calificación de las nuevas ON Clase II a ser emitidas por la compañía. La perspectiva es Negativa. Factores relevantes de la calificación Fix estima en un escenario base que Dietrich mostrará un flujo de caja libre negativo por $30 millones en 2018 y $11 millones en 2019, asumiendo el efecto anual de las eficiencias logradas en costos y manejo de inventarios y sin deterioros adicionales en los precios de venta. Los mismos serán fondeados con deuda adicional financiera y no financiera. Fix considera que el endeudamiento tocó un máximo en 2017 y que retornará a niveles tolerables por la calificación hacia 2019, con un ratio deuda/EBITDA esperado para fines de 2018 de 2,3x. Ante la difícil coyuntura del mercado automotriz durante el año 2017, la Gerencia de Dietrich ha tomado medidas con efectos positivos sobre la generación de fondos y estructura patrimonial como capitalización por $ 9,5 millones a dic/2017, reestructuración de costos y eficiencias en el manejo de inventarios, con efectos positivos sobre sus márgenes a lo largo de 2018. Dietrich tiene un contrato de representación de marca con Volkswagen (VW). Auditorias financieras periódicas imponen a la empresa mantener una estructura de capital conservadora, sólidos ratios de liquidez y cumplimiento normativo estricto. Fix pondera positivamente dichas limitaciones, que recaen en un historial de sostenidas métricas crediticias medidas respecto del patrimonio. Dietrich es uno de los principales concesionarios oficiales de la marca VW, el mayor jugador del mercado argentino, con 16,3% de participación. Sin embargo sus márgenes se vieron fuertemente afectados durante el 2017 ante la sobreoferta de autos provenientes de Brasil, con consecuente baja de precios. La eliminación del impuesto a la compra de autos de media gama en dic’17, y el control a la importación de vehículos provenientes de Brasil a partir de feb/18 son factores que podrían dejar de presionar los márgenes de la industria local y permitir a Dietrich retornar a márgenes algo superiores a los de 2017, aunque por debajo de los valores históricos. El principal componente del capital de trabajo de la empresa es el inventario. Si bien la compañía cuenta con líneas de créditos de financiación por $ 90 millones a través VW Financial Services y una línea comercial de $ 50 millones con VW Argentina, parte de su capital de trabajo lo ha financiado con una emisión de ON por $ 100 millones, cuyo vencimiento será en abr’18, y espera refinanciar con la emisión de una nueva clase. Dietrich presenta un creciente apalancamiento como consecuencia de sus reducidos márgenes de rentabilidad, en un mercado pro cíclico y fuertemente competitivo. A dic’17 la relación deuda neta sobre EBITDA fue de 2,4x, en comparación con 1,6x a dic’16, y la cobertura de intereses fue de 0,7x y 1,6x a fines de 2017 y 2016, respectivamente. La compañía planea una nueva emisión de Obligaciones Negociables en abr’18 por hasta $ 130 MM, con la cual espera financiar los vencimientos de su deuda y el capital de trabajo. El patrimonio neto a dic’17 fue de AR$ 109 millones, con un aumento del 61% respecto a su valor a dic’16, como consecuencia de $ 9,5 millones de aportes de capital y una revaluación de terrenos y edificios por $ 41 millones. Sensibilidad de la calificación La calificación de la empresa se basa en estimaciones de que Dietrich mantendrá margen EBITDA en los próximos años por encima de 2,5%, y un nivel de endeudamiento medido como la relación entre Deuda Financiera vs EBITDA inferior a 2,5 x. Estará presionada para seguir avanzando en la eficiencia de costos y control de inventarios, y en el uso eficiente de las líneas de crédito comercial. Cambios en el entorno operativo que impliquen menores márgenes o un mayor endeudamiento podrían derivar en una baja de la calificación. Contactos: Analista Principal: Pablo Cianni – Director Asociado pablo.cianni@fixscr.com (+5411) 5235-8146 - Sarmiento 663 - 7° piso - C1041 CABA – Argentina Analista Secundario: Martín Frugone - Analista martin.frugone@fixscr.com (+5411) 5235-8137 - Sarmiento 663 - 7° piso - C1041 CABA – Argentina Responsable Sector: Cecilia Minguillón - Director Senior cecilia.minguillon@fixscr.com (+5411) 5235-8123 - Sarmiento 663 - 7° piso - C1041 CABA - Argentina Relación con los Medios: Doug Elespe - Director doug.elespe@fixscr.com (+5411) 5235-8120 - Sarmiento 663 - 7° piso - C1041 CABA - Argentina Notas Relacionadas y Metodología Aplicable: Fix utilizó el Manual de Calificación de Empresas presentado ante la Comisión Nacional de Valores (disponible en www.cnv.gob.ar). El informe correspondiente se encuentra disponible en nuestra web "www.fixscr.com". ? TODAS LAS CALIFICACIONES CREDITICIAS DE FIX SCR S.A. 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