Finanzas Corporativas
FIX bajó la calificación de Dietrich S.A. a BBB+(arg)
FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO (afiliada de Fitch Ratings), en adelante FIX, bajó a BBB+(arg) desde A-(arg) la calificación de Emisor de Dietrich S.A., con perspectiva Negativa, y luego la retiró a pedido del emisor de discontinuar el servicio.
FACTORES RELEVANTES DE LA CALIFICACIÓN
FIX bajó la calificación de emisor de Dietrich a BBB+(arg) desde A-(arg), con Perspectiva Negativa, y luego la retiró por pedido del emisor de discontinuar el servicio. La baja se fundamenta en el complejo entorno operativo en el que se encuentra el sector automotriz, amplificado por los efectos derivados del COVID-19, que provocaron una fuerte caída del nivel de actividad en la mayoría de las industrias. FIX espera una importante reducción en los patentamientos, con un mercado en 2020 de menos de 250.000 autos, muy por debajo de los 450.000 en 2019 y de los 800.000 en 2018. FIX estima que esta caída de la demanda podría reducir el EBITDA de Dietrich a unos $ 71 millones, casi la mitad del generado en 2019, de $ 141,6 millones, lo cual impactaría en las métricas crediticias de la compañía, quedando a dic´2020 con un ratio deuda / EBITDA cercano a 2.0x y una cobertura de intereses con EBITDA, de 1,3x, vis a vis 1,0x y 2,4x, respectivamente, a dic´2019.
Durante 2019 Dietrich exhibió una mejora en sus métricas financieras, producto de las eficiencias logradas en costos, que significaron una reducción en términos reales del 16% en los gastos de administración y comercialización. A dic´2019 el margen EBITDA se ubicó en 3,9%, por encima del 2,9% a dic´2018. FIX considera que otras medidas encaradas por la compañía, como la unificación de talleres y la cesión de uso de marca Dietrich en la sucursal de Bahía Blanca, la dejan mejor preparada ante la incertidumbre del contexto macroeconómico y operativo actual.
Dietrich es una de las principales concesionarias de la marca, con la máxima calificación de la red comercial. Auditorías financieras periódicas imponen a la empresa mantener una estructura de capital conservadora, sólidos ratios de liquidez y cumplimiento normativo estricto. FIX pondera positivamente dichas limitaciones, que recaen en un historial de sostenidas métricas crediticias medidas respecto del patrimonio. La compañía cuenta con líneas de financiación por más de $195 millones a través VW Financial Services.
Dietrich es uno de los principales concesionarios oficiales de la marca VW, el mayor jugador del mercado argentino, con 15,4% de participación en el año 2019. El patentamiento acumulado a abr´2020 es de 95.000 autos, un 45% inferior a los 174.000 autos a abr´2019, y VW mantiene el liderazgo con una participación del 16,2%.
A dic´2019 Dietrich presentaba un nivel de endeudamiento moderado, acorde a sus reducidos márgenes de rentabilidad, con un ratio deuda/EBITDA de 1,0x, en un mercado pro cíclico y fuertemente competitivo. Tras la cancelación de la ON por $ 130 millones, la deuda bancaria se ha reducido aproximadamente a $56 millones; incluyendo la deuda con partes relacionadas y los arrendamientos, la deuda financiera es de $ 141 millones, 84% de corto plazo. La liquidez de Dietrich a dic´19 era algo ajustada, con Caja y equivalentes por $ 23 millones, que alcanzaba a cubrir un 19% de la deuda corriente.
SENSIBILIDAD DE LA CALIFICACIÓN
La calificación considera que Dietrich mantendrá un nivel de endeudamiento con EBITDA inferior a 2.5x ante un escenario desafiante para la industria y teniendo en cuenta sus reducidos márgenes de rentabilidad. Una prolongación en el tiempo del complejo entorno operativo, con una demanda deprimida que deteriore aún más las métricas crediticias de la compañía, podría presionar la calificación a la baja. No visualizamos una suba de calificación en el corto y mediano plazo.
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NOTAS RELACIONADAS Y METODOLOGÍA APLICABLE
Fix utilizó el Manual de Calificación de Empresas presentado ante la Comisión Nacional de Valores (disponible en www.cnv.gob.ar).
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