FIX confirmó las calificaciones de Dietrich S.A. en A-(arg)

28-MAR-2018 FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO (afiliada de Fitch Ratings), en adelante FIX, confirmó en la categoría A-(arg) la calificación de Emisor de Dietrich S.A. y de la ON Clase II por hasta $130 MM. La perspectiva es Negativa. Factores relevantes de la calificación Durante 2018 producto de las eficiencias logradas en costos, con una reducción del 26% en los gastos de administración y comercialización, Dietrich exhibió una mejora en sus métricas financieras, obteniendo un margen EBITDA del 3,4% a diciembre 2018 que compara positivamente con el 1,4% a 2017. Ante el actual contexto macroeconómico, con altas tasas y un tipo de cambio elevado, FIX considera que la compañía está mejor preparada para enfrentar los elevados niveles de stock en la industria y demanda deprimida, estimando un flujo libre negativo en torno a los $20 millones. FIX estima que, a pesar del entorno operativo mucho más desafiante, el ratio de endeudamiento tocó un máximo en 2017 y se mantendrá en niveles tolerables por la calificación hacia 2019, en torno a 2.0x con márgenes levemente por debajo de los de 2018. Dietrich es una de las principales concesionarias de la marca, con la máxima calificación de la red comercial. Auditorías financieras periódicas imponen a la empresa mantener una estructura de capital conservadora, sólidos ratios de liquidez y cumplimiento normativo estricto. FIX pondera positivamente dichas limitaciones, que recaen en un historial de sostenidas métricas crediticias medidas respecto del patrimonio. VW es el mayor jugador del mercado argentino, con 15% de participación. En 2018 el nivel de patentamientos disminuyó de 900.000 a 800.000. Para el año 2019 se espera que el mercado se encuentre en torno a los 620.000 autos producto. El ajuste en el volumen de producción y el aumento de la demanda interna de Brasil, mitiga la presión a la sobreoferta local. El principal componente del capital de trabajo de la empresa es el inventario. A diciembre 2018 incrementó su stock de inventario a $173 millones desde $159 millones, aumentando paralelamente los días de inventario de 23 a 35. Si bien la compañía cuenta con líneas de créditos de financiación por más de $ 195 millones a través VW Financial Services, parte de su capital de trabajo lo ha financiado con una emisión de ON por $ 130 millones. Dietrich presenta un apalancamiento algo elevado para sus reducidos márgenes de rentabilidad, en un mercado pro cíclico y fuertemente competitivo. A diciembre 2018 la compañía detentó una relación deuda neta sobre EBITDA de 1.8x con coberturas de 1.3x, que comparan con 2.5x y 0.9x respectivamente a diciembre 2017. En el actual contexto, el riesgo de liquidez se ha incrementado. La compañía está analizando distintas alternativas de financiamiento. Sensibilidad de la calificación La calificación considera un escenario desafiante para la industria en relación a la demanda local y aun así Dietrich mantendrá un nivel de endeudamiento medido como la relación entre Deuda Financiera vs EBITDA inferior a 2,5x. Estará presionada por temas de liquidez pero FIX entiende que el nivel de apalancamiento es manejable. Cambios en el entorno operativo local o de Brasil podrían derivar en una mayor presión en márgenes a lo estimado y/o apalancamiento Contactos: Analista Principal: Natalia Burcez – Analista natalia.burcez@fixscr.com (+5411) 5235-8133 - Sarmiento 663 - 7° piso - C1041 CABA – Argentina Analista Secundario: Pablo Cianni – Director Asociado pablo.cianni@fixscr.com (+5411) 5235-8146 - Sarmiento 663 - 7° piso - C1041 CABA – Argentina Responsable Sector: Cecilia Minguillón - Director Senior cecilia.minguillon@fixscr.com (+5411) 5235-8123 - Sarmiento 663 - 7° piso - C1041 CABA - Argentina Relación con los Medios: Doug Elespe - Director doug.elespe@fixscr.com (+5411) 5235-8120 - Sarmiento 663 - 7° piso - C1041 CABA - Argentina Notas Relacionadas y Metodología Aplicable: Fix utilizó el Manual de Calificación de Empresas presentado ante la Comisión Nacional de Valores (disponible en www.cnv.gob.ar). El informe correspondiente se encuentra disponible en nuestra web "www.fixscr.com". ? 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Como resultado, a pesar de la comprobación de los hechos actuales, las calificaciones pueden verse afectadas por eventos futuros o condiciones que no se previeron en el momento en que se emitió o afirmo una calificación. La información contenida en este informe, recibida del emisor, se proporciona sin ninguna representación o garantía de ningún tipo. Una calificación de FIX SCR S.A. es una opinión en cuanto a la calidad crediticia de una emisión. Esta opinión se basa en criterios establecidos y metodologías que FIX SCR S.A. evalúa y actualiza en forma continua. Por lo tanto, las calificaciones son un producto de trabajo colectivo de FIX SCR S.A. y ningún individuo, o grupo de individuos, es únicamente responsable por la calificación. La calificación no incorpora el riesgo de pérdida debido a los riesgos que no sean relacionados a riesgo de crédito, a menos que dichos riesgos sean mencionados específicamente, como son riesgos de precio o de mercado. 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