FIX asigna AA+(arg) al emisor y AAA(arg) a las ON Garantizadas Serie I a emitir por Aluar S.A.

22-MAR-2019 FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO (afiliada de Fitch Ratings), en adelante FIX, asignó la categoría AA+(arg) a la calificación del emisor y AAA(arg) a las ON Garantizadas Serie 1 por hasta USD 100 millones (ampliable hasta USD 150 millones) a ser emitidas por Aluar Aluminio Argentino S.A.I.C. La Perspectiva es Estable. Factores relevantes de la calificación Aluar es el único productor de aluminio primario en Argentina, con una capacidad de producción de 460.000 toneladas, abasteciendo el 85% de las necesidades del mercado local y exportando el 75% de su producción. Aluar es considerado un productor eficiente a nivel mundial, posicionándose dentro del segundo cuartil de la curva global de costos de producción, lo que le ha permitido sostener robustos márgenes de rentabilidad, incluso en la parte negativa del ciclo de precios. Aluar importa la alúmina, que es la materia prima principal para la producción de aluminio, a través de un contrato de largo plazo con ALCOA. Desde 2018 el precio de este insumo ya no está directamente vinculado al del aluminio, sino que se basa en el precio spot de la alúmina, lo cual puede incrementar la volatilidad de márgenes de la compañía. El otro insumo principal es la energía, que Aluar obtiene a través de fuentes propias (concesión hasta 2025 de la represa Hidroeléctrica Futaleufú, autogeneración térmica). El acceso al gas es fundamental para abastecer a las centrales térmicas, y Aluar cuenta con contratos de transporte firme con TGS y de abastecimiento de gas con varios de los principales productores, como PAE, CGC e YPF. Aluar está expuesta a la volatilidad de precios del aluminio, que en 2018 se incrementó aún más por las medidas comerciales impuestas por Estados Unidos, principalmente a Rusia y China. FIX espera hacia adelante una racionalización de la oferta de China, que tiene el 57% de la producción mundial, lo cual permitiría una gradual suba en los precios si la demanda se sostiene y se reducen los stocks a nivel global. La calificación de las obligaciones negociables garantizadas contempla una mejora de un escalón respecto a la calificación del emisor, dado que la estructura de la emisión otorga mejoras crediticias respecto a acreedores comunes, a través de la cesión de flujos de cobranzas específicas designadas de ciertos clientes del exterior, que representan algo más del 15% de las exportaciones de la compañía. La cobertura entre los flujos de las cobranzas designadas versus los servicios de deuda se estiman en un mínimo de 1.73x para el primer período de amortización de capital. A medida que se va amortizando la ON, el ratio de cobertura irá subiendo gradualmente. Considerando también los préstamos de EKF, la proporción de deuda garantizada sobre la deuda total ascendería post emisión al 59%. Sensibilidad de la calificación La calificación de emisor de Aluar podría bajar en caso de una caída en los precios del aluminio y/o subas en los principales insumos que disminuyan los márgenes de rentabilidad por debajo del 15%. Asimismo, un incremento del endeudamiento por encima de 2x de manera sostenida podría implicar acciones de calificación a la baja. Dada la volatilidad intrínseca del sector en cuanto a precios y volúmenes, no visualizamos una suba de calificación del emisor. En cuanto a la deuda garantizada, toda regulación que afecte los términos y condiciones de la estructura podría hacer equiparar la calificación de las ON a la del emisor. Asimismo, una baja en la calificación del emisor provocaría una baja en la calificación de la emisión. Contactos: Analista Principal: Pablo Cianni – Director Asociado pablo.cianni@fixscr.com (+5411) 5235-8146 - Sarmiento 663 - 7° piso - C1041 CABA – Argentina Analista Secundario: Mariano De Sousa - Analista mariano.desousa@fixscr.com (+5411) 5235-8141 - Sarmiento 663 - 7° piso - C1041 CABA – Argentina Responsable Sector: Cecilia Minguillón - Director Senior cecilia.minguillon@fixscr.com (+5411) 5235-8123 - Sarmiento 663 - 7° piso - C1041 CABA - Argentina Relación con los Medios: Doug Elespe - Director doug.elespe@fixscr.com (+5411) 5235-8120 - Sarmiento 663 - 7° piso - C1041 CABA - Argentina Notas Relacionadas y Metodología Aplicable: Fix utilizó el Manual de Calificación de Empresas presentado ante la Comisión Nacional de Valores (disponible en www.cnv.gob.ar). El informe correspondiente se encuentra disponible en nuestra web "www.fixscr.com". ? TODAS LAS CALIFICACIONES CREDITICIAS DE FIX SCR S.A. 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Como resultado, a pesar de la comprobación de los hechos actuales, las calificaciones pueden verse afectadas por eventos futuros o condiciones que no se previeron en el momento en que se emitió o afirmo una calificación. La información contenida en este informe, recibida del emisor, se proporciona sin ninguna representación o garantía de ningún tipo. Una calificación de FIX SCR S.A. es una opinión en cuanto a la calidad crediticia de una emisión. Esta opinión se basa en criterios establecidos y metodologías que FIX SCR S.A. evalúa y actualiza en forma continua. Por lo tanto, las calificaciones son un producto de trabajo colectivo de FIX SCR S.A. y ningún individuo, o grupo de individuos, es únicamente responsable por la calificación. La calificación no incorpora el riesgo de pérdida debido a los riesgos que no sean relacionados a riesgo de crédito, a menos que dichos riesgos sean mencionados específicamente, como son riesgos de precio o de mercado. 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