Fix asignó BBB(arg) a las calificaciones de largo plazo de Ángel Estrada y Compañía S.A.

Fix (afiliada de Fitch Ratings) -en adelante "Fix", asignó la Categoría BBB(arg) a la calificación de largo plazo de Ángel Estrada y Compañía S.A. (AESA) y de las Obligaciones Negociables Clase 1 por hasta $50 millones (ampliables hasta $100 millones) a ser emitidas bajo el Programa de Obligaciones Negociables Simples (no Convertibles en Acciones) por un valor nominal de hasta USD 50 millones (o su equivalente en otras monedas). Las calificaciones de largo plazo cuentan con Perspectiva Estable. Asimismo, el Consejo de Calificación de Fix confirmó en la Categoría A2(arg) la calificación de corto plazo de Ángel Estrada y Compañía S.A. y de las Obligaciones Negociables de Corto Plazo Clases III y IV por hasta $120 millones (ampliables hasta un monto máximo de emisión en conjunto de $200 millones) a ser emitidas bajo el Programa de Emisión de Valores Representativos de Deuda de Corto Plazo por un valor nominal de hasta $360 millones (o su equivalente en otras monedas). Tras el incendio del depósito y centro de distribución ocurrido en octubre de 2015, AESA implementó un plan de contingencia para garantizar el normal desarrollo de las operaciones. A junio 2016, la generación de fondos, la evolución del capital de trabajo y los niveles de endeudamiento no se han visto afectados negativamente de manera significativa por el siniestro. Del mismo modo, a la fecha se ha percibido casi la totalidad de la compensación derivada de las pólizas de seguros contratadas. Hacia adelante, esperamos la completa normalización de las operaciones y el mantenimiento de métricas crediticias acordes al nivel de calificación. AESA presenta una generación de fondos estable, sustentada por un fuerte reconocimiento de marca, una participación de mercado del orden de 40% en una industria caracterizada por altas barreras de entrada, y por desarrollar sus actividades en un sector con crecimiento acotado y correlacionado con la evolución de la demografía poblacional y la matrícula escolar. En los últimos 5 años, las ventas reales mostraron una tasa de crecimiento anual compuesta levemente negativa. A su vez, la compañía concentra casi el 60% de las ventas entre nov. y feb., generando necesidades de capital de trabajo y financiamiento estacionales con el consecuente impacto sobre el flujo de fondos. La adecuada aplicación del plan de contingencia implicó una rápida normalización de las operaciones para enfrentar los picos de producción y demanda propios del negocio. AESA presenta métricas de endeudamiento adecuadas, con una relación entre deuda y EBITDA de 2,3x y una cobertura de intereses con EBITDA de 1,5x en el período de 12 meses a junio de 2016. Sin embargo, la empresa no ha desarrollado hasta el momento un perfil de deuda de largo plazo que permita mitigar el riesgo de liquidez y la exposición a la volatilidad de las tasas de interés (al cierre del último ejercicio, prácticamente la totalidad de la deuda financiera se encontraba concentrada en el corto plazo). Recientemente, la empresa colocó instrumentos de corto plazo por unos $200 millones que aplicó mayormente a la refinanciación de pasivos con vencimiento en junio de 2016. A su vez, planea la emisión de una primera serie de obligaciones negociables de largo plazo por un monto que no superaría los $100 millones y que se utilizaría para financiar capital de trabajo y reemplazar parte de la deuda contraída con bancos. Para los próximos ejercicios, no se espera un importante incremento del endeudamiento. En este sentido, estimamos que las coberturas de intereses se mantendrán por encima de 1,5x y el apalancamiento con relación al EBITDA en un máximo de 2,5x. A pesar de las necesidades estacionales de fondos, en el año fiscal 2016 la compañía fortaleció su posición de caja y equivalentes producto del cobro de los anticipos correspondientes a las pólizas de seguros. Si bien las pólizas contratadas, aunque pagaderas en moneda local, estaban denominadas en dólares, la entidad no se ha visto afectada por el atraso cambiario registrado durante buena parte del año 2015, ya que los cobros derivados del siniestro se produjeron luego de la fuerte devaluación del peso de diciembre pasado. Sensibilidad de la Calificación FIX espera que AESA normalice sus operaciones y maneje las necesidades de capital de trabajo estacionales y la futura reconstrucción del depósito y centro de distribución dentro de los niveles de deuda y métricas esperadas, a saber: (i) una relación entre deuda y EBITDA inferior a 3,0x y (ii) coberturas de intereses por encima de 1,5x. Un incremento de los niveles de endeudamiento producto de una política agresiva de inversiones, la implementación de nuevas líneas de negocio o un inadecuado manejo del capital de trabajo, que resulte en indicadores crediticios que no estén alineados con nuestras estimaciones podría provocar una baja de las calificaciones. Contactos: Analista Principal: Patricio Bayona - Director Asociado patricio.bayona@fixscr.com (+5411) 5235-8124 - Sarmiento 663 - 7° piso - C1041 CABA - Argentina Analista Secundario: Cecilia Minguillón - Director Senior cecilia.minguillon@fixscr.com (+5411) 5235-8123 - Sarmiento 663 - 7° piso - C1041 CABA - Argentina Responsable Sector: Cecilia Minguillón - Director Senior cecilia.minguillon@fixscr.com (+5411) 5235-8123 - Sarmiento 663 - 7° piso - C1041 CABA - Argentina Relación con los Medios: Doug Elespe - Director doug.elespe@fixscr.com (+5411) 5235-8120 - Sarmiento 663 - 7° piso - C1041 CABA - Argentina Notas Relacionadas y Metodología Aplicable: Fix utilizó el Manual de Calificación presentado ante la Comisión Nacional de Valores (disponible en www.cnv.gob.ar). El informe correspondiente se encuentra disponible en nuestra web "www.fixscr.com". ? TODAS LAS CALIFICACIONES CREDITICIAS DE FIX SCR S.A. 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