Finanzas Corporativas
FIX confirmó las calificaciones de Ángel Estrada y Compañía S.A. (AESA)
FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO (afiliada de Fitch Ratings), en adelante FIX, confirmó en BBB+(arg) la calificación de emisor de largo plazo de Celulosa Argentina S.A. y confirma la Perspectiva Estable.
Confirmación de calificación: FIX (afiliada a Fitch Ratings) – en adelante FIX- confirma la calificación de Emisor de Largo plazo de Ángel Estrada y Compañía S.A. (AESA) en BBB+(arg) Perspectiva Estable y la calificación de Emisor de Corto Plazo en A2(arg), al igual que las ONs vigentes. La calificación se fundamenta en una mejora en sus métricas crediticias, a partir de la recuperación de la demanda y normalización de un sector que evidenció el impacto negativo generado por el COVID-19, principalmente debido a las restricciones de circulación, a la expansión de la educación virtual y al cierre total y parcial de colegios, universidades y oficinas. Hacia adelante, FIX estima que la compañía mantendrá sus niveles de ventas y logrará conservar el margen histórico de 15% a 20%, en función de su buen perfil operativo con un elevado market share en un segmento de baja elasticidad.
FIX considera que la compañía recuperó ventas y rentabilidad como consecuencia del regreso a la presencialidad en instituciones educativas y en forma parcial a las oficinas. Además el mercado de papelería escolar, universitaria, presenta una relativa inelasticidad de la demanda, que se encuentra influenciada por el crecimiento poblacional y la matrícula escolar. A Dic´21 (año móvil), AESA evidenció un margen EBITDA del 17,3% que compara considerablemente mejor que al cierre anual a Jun´21 (7,0%) y en niveles cercanos al cierre anual de Jun´20 (18,5%) producto de la recuperación de las ventas. Hacia adelante, FIX estima que la compañía mantendrá estabilidad en su demanda de productos y continuará también presentando márgenes estables en los próximos ejercicios ante la reducción de las restricciones y el regreso a la presencialidad en su totalidad.
AESA no posee un esquema de integración vertical, lo que expone a la compañía a variaciones en los precios de la materia prima y a una posible mayor volatilidad en los márgenes. La compañía se encuentra expuesta a una elevada concentración de proveedores ya que, en promedio, Celulosa Argentina S.A. (Celulosa) calificada por FIX en “BB(arg)” con Perspectiva Estable le provee alrededor del 90% de la materia prima. AESA intenta mitigar el riesgo de variación de precios realizando compras anticipadas en grandes cantidades a Celulosa que le permite acordar precios con fuertes descuentos.
AESA presenta una generación de fondos estable, pero estacional, sustentada por un fuerte reconocimiento de marca, una participación de mercado de aproximadamente el 40% en una industria caracterizada por altas barreras de entrada. Para disminuir la estacionalidad y adaptase a los nuevos comportamientos de consumo, AESA impulsó su servicio de paquetería y de E-commerce para la venta de producto propios y de terceros. rmite acordar precios con fuertes descuentos.
AESA presenta una generación de fondos estable, pero estacional, sustentada por un fuerte reconocimiento de marca, una participación de mercado de aproximadamente el 40% en una industria caracterizada por altas barreras de entrada. Para disminuir la estacionalidad y adaptase a los nuevos comportamientos de consumo, AESA impulsó su servicio de paquetería y de E-commerce para la venta de producto propios y de terceros.
A Dic’21 la deuda total ascendía a $852 millones, de los cuales $832 millones correspondían a deuda de corto plazo, compuesto 85% por ONs y el resto por préstamos bancarios. No obstante, se destaca la fuerte posición de liquidez que mitiga el presente riesgo. A la fecha de análisis, se ve una marcada mejora del ratio deuda/EBITDA, el mismo fue de 1.6x, y el ratio de deuda neta/ EBITDA fue de 0.4x (a Jun’21 el ratio deuda /EBITDA era de 5.9x y deuda neta/ EBITDA fue de 0.3x). En tanto, la cobertura de intereses con EBITDA, muestra una recuperación, siendo el mismo a Dic’21 de 1.3x. FIX espera para el ejercicio 2022 que el ratio de deuda/EBITDA se conserve por debajo de 2x y el de cobertura de intereses en 1,5x, manteniendo en adelante una tendencia estable.
Sensibilidad de la calificación
La calificación podría verse presionada a la baja ante un debilitamiento en la posición de liquidez y en las coberturas de intereses en un contexto de elevadas tasas de interés, baja liquidez en el mercado de capitales y de demanda deprimida. FIX no observa una suba de calificación en el mediano plazo.
Notas Relacionadas y Metodología Aplicable:
FIX utilizó el Manual de Calificación de Empresas presentado ante la Comisión Nacional de Valores (disponible en www.cnv.gob.ar).
El informe correspondiente se encuentra disponible Disponibles en nuestra página web www.fixscr.com
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