FIX subió a AA-(arg) la calificación de Camuzzi Gas Pampeana y asignó Perspectiva Positiva

FIX (afiliada de Fitch Rating) subió a AA-(arg) a la calificación de Emisor de Largo Plazo de Camuzzi Gas Pampeana S.A junto a la ON Clase 1 previamente emitida y asignó Perspectiva Positiva Asimismo, confirmó en Categoría 1 la calificación de las Acciones Ordinarias.

FIX SCR (afiliada de Fitch Ratings) – en adelante FIX – subió a AA-(arg) a la calificación de Emisor de Largo Plazo de Camuzzi Gas Pampeana S.A junto a la ON Clase 1 previamente emitida y asignó Perspectiva Positiva en función de la mejora en el entorno operativo y generación de flujos, junto al mejor posicionamiento relativo de la compañía para continuar con la licencia de concesión. FIX entiende que, si bien mientras no se obtenga la renovación de la licencia la flexibilidad financiera de la compañía podría verse afectada, esto se encuentra mitigado por el bajo nivel de deuda (USD 93 MM a septiembre 2025) en relación con el valor de recupero de sus activos, mayor a los USD 250 MM en un caso estresado, según estimaciones de FIX. Adicionalmente, en el improbable caso que no se otorgue la renovación de la licencia, la compañía mantiene el derecho a presentarse a la nueva licitación de concesión, e igualar la mejor oferta en caso de no ganar.

A partir de la recomposición del VAD en 2024 (531% en abril de 2024 y 22% acumulado desde agosto 2024 hasta marzo 2025) y de la aprobación de la Revisión Quinquenal Tarifaria (RQT), FIX espera que Camuzzi Gas Pampeana S.A.(CGPSA) mantenga en los próximos años niveles de ventas mayores a los USD 550 MM y márgenes EBITDA en torno al 20%, con flujos de caja positivos y bajo apalancamiento. El EBITDA pasó de USD -4 MM en 2023 a USD 78 MM en 2024 impactando positivamente en el Flujo de Caja Operativo (FCO) que ascendió a USD 37 MM y que, luego de inversiones por USD 15 MM y el pago de dividendos por USD 50 MM, resultó en un Flujo de Fondos Libre (FFL) negativo.

Además de un ajuste real cercano al 23% (24,4% según última readecuación de octubre 2025), a aplicarse en 31 cuotas mensuales (reconociendo el costo financiero del diferimiento), se estableció un mecanismo de ajuste mensual (aunque no automáticos y sujetos a la autorización del regulador) mediante una fórmula que combina un 50% IPC y un 50% IPIM. FIX considera que esto reduce la incertidumbre y otorga mayor previsibilidad y estabilidad a los flujos operativos. Si bien la extensión de la concesión aún no fue definida, lo que podría acotar la flexibilidad financiera, el riesgo se mitiga por el nulo apalancamiento y acotadas necesidades de fondos. FIX considera muy probable la renovación de la licencia, en función del cumplimiento histórico en inversiones e indicadores técnicos de calidad. Dado el extenso historial de cambios regulatorios en Argentina, en la medida que se dé una estabilidad de cumplimiento, sin intervenciones discrecionales, sumado a la extensión de la concesión, y el mantenimiento de bajos niveles de morosidad e incobrabilidad, FIX subirá la calificación.

Camuzzi Gas Pampeana (CGPA) es la primera distribuidora de gas del país en Km de redes de distribución, segunda en metros cúbicos y tercera en base de clientes como en volumen entregado con un contrato de concesión a largo plazo. El 20 de mayo de 2025, mediante la audiencia pública 107, se fundamentó la prórroga de concesión con vencimiento en 2047. Según informes del ente regulador, no se han identificado elementos que permitan cuestionar la capacidad técnica y operativa de CGPSA para continuar con la prestación del servicio en su área de licencia.  Actualmente abastece a más de 1,4 millones de clientes en la provincia de Buenos Aires y La Pampa, con entregas que promediaron los 5.800 MMm3 de gas en los últimos cinco años.

A junio 2025, la compañía poseía deudas por USD 149 MM y caja, equivalentes e inversiones corrientes ascendieron USD 53 MM. FIX estima para 2025 que la compañía continúe con ratios de apalancamiento bajos, menores a 2x y buenos niveles de liquidez. A septiembre 2025, según información de gestión, la deuda alcanzaba los USD 93 MM.

 SENSIBILIDAD DE LA CALIFICACIÓN

La extensión de la concesión, junto con estabilidad en el cumplimiento regulatorio, y manteniendo bajos niveles de morosidad e incobrabilidad implicarán una suba de la calificación.

A su vez, un cambio negativo en el entorno regulatorio, la no obtención de la renovación de la licencia de concesión, o un cambio en el entorno macroeconómico que genere un debilitamiento de los flujos operativos estimados y derive en un apalancamiento mayor a 2x, también tendría un efecto negativo en la calificación.

Notas relacionadas y Metodología aplicable:

FIX utilizó el Manual de Calificación de Empresas presentado ante la Comisión Nacional de Valores (disponible en www.cnv.gob.ar).

El informe correspondiente se encuentra disponible en nuestra página web www.fixscr.com

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