FIX bajó a “BBB+py” la calificación de Hilagro

FIX (afiliada de Fitch Ratings) bajó a BBB+py desde A-py la calificación de Emisor y del Programa de Emisión Global (PEG) USD1 de largo plazo de Hilagro S.A. (Hilagro), y bajó a pyBBB+cp desde pyA-cp la calificación de los PEG G1 y G2 de corto plazo.

FIX (afiliada de Fitch Ratings) bajó la calificación de emisor de Hilagro S.A. a categoría BBB+py desde A-py, del Programa de Emisión Global (PEG) USD1 de largo plazo a categoría pyBBB+ desde pyA- y de los PEG G1 y G2 de corto plazo a pyBBB+cp desde pyA-cp. La baja se fundamenta en el elevado nivel de endeudamiento explicado por un agresivo plan de expansión llevado a cabo por la compañía, y financiado con deuda de corto plazo, afectando negativamente su nivel de liquidez y el costo financiero. De acuerdo a reciente información de gestión compartida por la compañía (proyecciones económico-financieras 2025-2035), se espera que mantenga ratios de deuda a EBITDA altos por encima de 8x, mínimamente hasta el año 2027, y una cobertura de interés ajustada por debajo de niveles históricos. Asimismo, la calificación refleja el buen posicionamiento competitivo, la escala de operaciones y la creciente diversificación de productos, así como márgenes operativos estables frente a la variabilidad de sus ingresos. Hacia adelante, FIX espera que la compañía mantenga un buen acceso al crédito bancario, que permita mitigar en parte su elevado endeudamiento de corto plazo y acotada liquidez.

Hilagro posee una elevada participación de mercado en la producción y distribución de alimentos, con una capacidad de molienda de trigo de aproximadamente el 20% del total de Paraguay, así como una creciente diversificación de productos con mayor valor agregado. El grupo tiene presencia relevante en el acopio y comercialización de granos con una capacidad de almacenamiento en torno a 550 mil toneladas de granos que representa cerca de un 4% de la producción nacional. También tiene una posición relevante en la producción de alimentos balanceados para animales como resultado de operaciones de crecimiento inorgánico. Recientemente, el grupo consolidó actividades relacionadas con la importación y comercialización de agro insumos, así como la producción de maní.

Hilagro, a nivel consolidado, mantiene márgenes de EBITDA estables, alrededor de 5%, acorde con el promedio ponderado de los diversos negocios y segmentos en los que la compañía participa. Los negocios del grupo muestran un margen entre 7% y 12% para los negocios de producción de alimentos y maní, mientras los segmentos de acopio y comercialización de granos e importación muestran márgenes entre el 3% y 4%. La consolidación reciente de negocios en el balance consolidado ha permitido un aumento del margen promedio de la compañía.

El Flujo Generado por las Operaciones (FGO) de Hilagro ha sido consistentemente positivo con excepción de años puntuales, asociados a baja disponibilidad de materias primas por la sequía, mientras el Flujo de Caja Operativo (FCO) se ha tornado negativo en algunos años por los requerimientos de capital de trabajo. Por su parte, el Flujo de Fondos Libres (FFL) ha sido consistentemente negativo como resultado de los requerimientos de inversiones de capital que impone una agresiva política de expansión de las operaciones y diversificación del grupo.

La deuda consolidada se incrementó hasta USD 178 millones al cierre de 2024, desde niveles promedio de USD 100 millones en el cierre de los últimos 2 años (2022 y 2023), alcanzando un nivel de USD 187 millones a junio 2025, y se espera que cierre 2025 por encima de USD 200 millones por mayores necesidades de capital de trabajo (a raíz de las recientes incorporaciones del grupo) e inversiones de capital, ubicando el apalancamiento esperado por encima del registrado al cierre del año previo. La deuda corriente a junio 2025 (año móvil) representa el 70% del total, mientras su cobertura de intereses se ubicó en 1,5x con respecto al 1,9x al cierre de 2024 y se espera continúe ajustada.

La compañía dispone de líneas bancarias con varias instituciones financieras de Paraguay. La generación de flujos de la compañía es vulnerable a aumentos en la tasa de intereses, que podría traducirse en un aumento del cargo por intereses y reducción de los flujos, requiriendo un mayor nivel de deuda. FIX considera que la compañía tiene la flexibilidad para modificar y adaptar su plan de inversiones en función de los flujos que va generando y el financiamiento bancario disponible, aunque el ritmo de crecimiento de las operaciones y el pago de intereses puede desviar la correlación entre el nivel de deuda y la generación de flujos en el corto plazo.

Hilagro muestra una agresiva estructura de capital con un patrimonio de 20% y un nivel de deuda de 80% a junio 2025. La deuda de la compañía se ubicó en USD 187 millones a junio 2025, lo que representó un crecimiento con respecto al cierre fiscal de 2023 (USD 102 millones) y 2024 (USD 178 millones) por un elevado nivel de inversiones de capital, fuertes requerimientos de capital de trabajo y la incorporación de nuevas empresas al balance consolidado de la compañía. La deuda tiene una concentración mayormente en el corto plazo, incluyendo una porción de la deuda estructural, exponiendo a la compañía a riesgo de tasa y refinanciación. Hilagro cuenta con buen acceso al mercado bancario con líneas de créditos de corto y largo plazo con los principales bancos de Paraguay.

SENSIBILIDAD DE LA CALIFICACIÓN

La calificación incorpora la expectativa de que la compañía continúe evidenciando un buen acceso al financiamiento a través de líneas bancarias, que le permita cubrir sus compromisos corrientes, por lo que un deterioro en el acceso al financiamiento podría significar una nueva baja en la calificación. Asimismo, la calificación podría verse presionada a la baja por: i) nuevas subas en el nivel de endeudamiento por una agresiva expansión que mantenga las ratios de deuda a EBITDA consistentemente por encima de los niveles actuales; ii) una contracción de los márgenes como consecuencia de la reducción en la capacidad de traspasar costo a sus productos; iii) necesidades adicionales de capital de trabajo con un mayor incremento del endeudamiento de corto plazo.

A su vez, la calificación refleja la expectativa de que la compañía mantenga una cobertura de intereses por encima de 1x a medida que logre incrementar sus niveles de EBITDA a partir de la consolidación y crecimiento de los flujos que generen las empresas recientemente adquiridas.

Por su parte, la calificación podría subir por i) un cambio significativo en la estructura de la deuda destinada a inversiones con una mayor proporción de vencimientos en el largo plazo; ii) menor apalancamiento con ratios de deuda financiera/EBITDA sostenidos por debajo de las 5,0x, con coberturas de intereses mayores a 2x.

INFORMES RELACIONADOS Y METODOLOGÍA APLICABLE

FIX utilizó el Manual de Calificación de Empresas presentado ante la Superintendencia de Valores del Banco Central de Paraguay (disponible en siv.bcp.gov.py).

El informe correspondiente se encuentra disponible en nuestra web "www.fixscr.com".

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