Finanzas Corporativas
FIX asignó en pyA-cp a la calificación del Programa de Emisión Global de Corto Plazo G1 de Hilagro S.A.
FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO (afiliada de Fitch Ratings), en adelante FIX, asignó en pyA-cp a la calificación del programa de emisión global de bonos G1 de corto plazo por Gs 100.000 millones y a la Serie 1 por Gs 35.000 millones a ser emitida. Asimismo, confirmó en la categoría A-py con tendencia estable la calificación de Emisor de Hilagro S.A. (Hilagro) y en pyA- al programa de emisión global de bonos USD1 por USD 25 millones junto a la emisión de la Serie 1 por USD 10 millones.
FACTORES RELEVANTES
La calificación refleja el buen posicionamiento competitivo en los segmentos en los que participa, adecuada escala de operaciones, y creciente diversificación de productos que ofrece, junto a la estabilidad de los márgenes operativos aunque con variabilidad de ingresos, que dependen de las condiciones climáticas y los precios de la harina. La calificación a su vez contempla los desafíos que presenta la compañía, incluyendo la financiación de su rápido crecimiento y las inversiones necesarias para mantener su posicionamiento, junto a su acotada liquidez. FIX espera que la compañía mantenga un elevado nivel de apalancamiento, superior a 6,0x, manteniendo una ajustada liquidez aunque con buen acceso bancario, con ventas mayores a los USD 270 millones a nivel consolidado y EBITDA mayor USD 15 millones.
La calificación contempla la diversificación creciente de productos, con el objetivo de incrementar participación en segmentos de mayor valor agregado y por ende mayor margen. El segmento de harinas en bolsas/exportación que comercializan bajo la marca Hildebrand representaba en 2021 el 55% de las ventas vs. 8% de fideos secos, la cual fue lanzada en 2006 y ha crecido en la cantidad de producto ofrecidos entre 2011 y 2017. En tanto, la vertical de alimento balanceado para animales bajo las marca H-plus representó el 23% de las ventas en 2021 desde su lanzamiento en 2007. Además, a la última fecha disponible aproximadamente el 4% de las ventas corresponden a exportaciones de Harina principalmente a Brasil y Bolivia, aunque en el periodo 2013-2020 promedió el 15% de las ventas totales, lo que brinda a la compañía mayor diversificación geográfica y mejor cobertura contra deudas o costos vinculados a la evolución del dólar. Más recientemente se lanzaron las líneas de snack (Pa-Fritas y Chipitas) y Bon Gusto con enlatados, conservas y salsas, entre otros.
Hilagro posee una buena participación de mercado en el segmento harinas, mayor al 55%, con una elevada diversificación geográfica y creciente diversificación de productos de mayor valor agregado, sumado a una buena escala de procesamiento de trigo, que representa un 20% aproximado del total de molienda de Paraguay, a la vez que en Transagro opera más de 550 mil toneladas anuales de granos, que representa cerca de un 4% de los producido de soja, maíz y trigo a nivel nacional.
Hilagro a nivel grupo mantiene márgenes de EBITDA estables, mayores al 5%, acorde a los segmentos de negocios en los que participa. Mientras que Hilagro a nivel individual ha mantenido márgenes de EBITDA en torno al 12% producto de un adecuado traslado de costos a precios, Transagro sostuvo márgenes de EBITDA mayores al 2%, relacionado al negocio de intermediación y acopio de granos. A su vez, el Flujo Generado por las Operaciones (FGO) de Hilagro ha sido históricamente positivo, mientras el Flujo de Caja Operativo (FCO), dada los crecientes requerimientos financiar capital de trabajo por el crecimientos de las ventas, fue consistentemente negativo, al igual que el Flujo de Fondos Libres (FFL), dado las importantes inversiones de capital realizadas. FIX estima que la generación de FGO siga siendo positivo y estable, superior a los USD 10 millones, mientras que espera un FFL se mantenga en terreno negativo, aunque en niveles menores a los USD 15 millones los próximos años.
La deuda consolidada se incrementó desde niveles promedio de USD 75 millones previo a 2020 a más de USD 100 millones a junio 2023, alcanzando un nivel de apalancamiento en torno a 6x de Deuda a EBITDA, levemente por debajo de los valores alcanzados al cierre de 2022. FIX espera que la compañía mantenga ratios de apalancamiento mayores a 6x producto de su política agresiva de inversiones, mientras que espera que pueda mantener coberturas de intereses por encima de 2x, beneficiándose de un contexto esperado de menores tasas. FIX considera que la compañía tiene la flexibilidad para modificar y adaptar su plan de inversiones en función de los flujos que va generando, por lo que espera que el mayor nivel de deuda guarde relación con los flujos actuales.
La compañía a nivel consolidado se ha caracterizado por tener acotada liquidez, con un EBITDA y Disponibilidades que apenas cubrían un 20% de la deuda de corto plazo para el período 2017-2022, mientras que si se consideran los Inventarios de Rápida Realización (IIR) dicho ratio no supera el 40% de la deuda de corto plazo. La compañía cuenta con buen acceso al mercado bancario con líneas de créditos con los principales bancos de Paraguay, que a agosto 2023 totalizaban aproximadamente USD 30 millones de líneas disponibles sin utilizar. FIX considera que el esquema de garantías, hipotecarias principalmente, bajan el riesgo de refinanciación. El programa de emisión global de bonos de corto plazo por Gs 100.000 millones (USD 13.5 millones) le permitirá continuar diversificando fuentes de financiamiento y aprovechar la baja esperada de tasas.
SENSIBILIDAD DE LA CALIFICACIÓN
La calificación asignada contempla el elevado acceso al mercado bancario que tiene Hilagro S.A. La calificación podría verse presionada a la baja por i) suba en el nivel de endeudamiento por una agresiva expansión, ii) reducción en la posibilidad traspasar costo a sus productos que resulten en una contracción de los márgenes y el posterior empeoramiento de coberturas netas y nivel de liquidez iii) necesidades adicionales de sus subsidiarias y nuevos proyectos que no consoliden con el grupo y que incrementen el endeudamiento sin traducirse en flujos operativos adicionales para Hilagro.
Por su parte, la calificación podría subir por un cambio significativo en la estructura de la deuda destinada para inversiones en largo plazo, menor apalancamiento con ratios de deuda financiera/EBITDA por debajo de las 3.0x y coberturas de intereses con EBITDA de mayores a 6,0x.
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INFORMES RELACIONADOS Y METODOLOGÍA APLICABLE
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