FIX bajó las calificaciones de Integración Eléctrica Sur Argentina S.A. a C(arg)

FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO (afiliada de Fitch Ratings), en adelante FIX, bajó a la categoría C(arg) la calificación del VCP Clase IV de Integración Eléctrica Sur Argentina S.A. y asignó en la categoría C(arg) a la calificación del VCP Clase V a emitir por la compañía. Factores Relevantes FIX bajó las calificaciones de corto plazo de INTESAR hasta 'C(arg)' desde 'B(arg)', reflejando la continuidad de una situación de estrés de liquidez y tras el anuncio de una nueva reestructuración de pasivos para evitar caer en incumplimiento de pago ante el inminente vencimiento de sus Valores de Corto Plazo (VCP) Clase IV. La calificación contempla unos 18 meses de retraso en las cobranzas desde comienzos de 2016, así como el reinicio de las obras y los pagos derivados de las mismas hace 3 meses. Con todo, la situación financiera es frágil y el reciente flujo de cobranzas resulta insuficiente para cubrir las deudas operativas devengadas e impagas y el vencimiento final de los VCP Clase IV que tendrá lugar el próximo 26 de septiembre. El retraso en los pagos del comitente de los proyectos en curso derivó en la ralentización de las actividades y la acumulación de deudas operativas por parte de la compañía. Hacia finales del primer semestre de 2017, INTESAR acordó con el cliente una extensión de plazos de las obras y el reconocimiento de costos por mayor permanencia. Si bien desde el mes de julio se verifica un flujo de cobranzas según lo acordado, aún no podemos anticipar cómo evolucionará el mismo ni si será suficiente para lograr una rápida normalización del capital de trabajo. Actualmente, los ingresos de la empresa derivan de su participación en 2 proyectos con una vida promedio inferior a los 12 meses. Dicha concentración genera una alta vulnerabilidad a cualquier atraso, sea administrativo, de ejecución o de cobranza. La actividad que desarrolla INTESAR es sensible a la dependencia de la contraparte pública y su capacidad de pago ante la situación crediticia y fiscal de la Argentina. El Decreto 691/2016 de redeterminación de precios de la obra pública otorgó mayor certidumbre a la evolución de los márgenes operativos de las empresas que operan en el sector de la construcción. Sensibilidad de la calificación Si la empresa no alcanza una reestructuración exitosa de sus pasivos, la capacidad de pago en tiempo y forma del último servicio de la deuda correspondiente a los VCP Clase IV se verá severamente comprometida. En el caso que INTESAR incurra en un incumplimiento que no sea remediado dentro del período de cura establecido en los documentos de la deuda, colocaremos la calificación en 'D(arg)'. En nuestra opinión, un incumplimiento implicaría una fuerte restricción de la flexibilidad financiera necesaria para financiar los proyectos en cartera. Dada la situación financiera actual, no visualizamos una mejora de la calidad crediticia en el corto plazo. No obstante, podríamos asignar una perspectiva Estable a la calificación si la compañía logra refinanciar su deuda corriente despejando la incertidumbre con relación al pago de sus obligaciones inmediatas. Contactos: Analista Principal: Patricio Bayona – Director Asociado patricio.bayona@fixscr.com +54 11 5235-8124 - Sarmiento 663 - 7° piso - C1041 CABA – Argentina Analista Secundario: Gabriela Curutchet - Director Asociado gabriela.curutchet@fixscr.com (+5411) 5235-8122 - Sarmiento 663 - 7° piso - C1041 CABA - Argentina Responsable del Sector: Cecilia Minguillón - Director Senior cecilia.minguillon@fixscr.com (+5411) 5235-8123 - Sarmiento 663 - 7° piso - C1041 CABA - Argentina Relación con los Medios: Doug Elespe – Director BRM doug.elespe@fixscr.com (+5411) 5235-8120 - Sarmiento 663 - 7° piso - C1041 CABA - Argentina Notas Relacionadas y Metodología Aplicable: Fix utilizó el Manual de Calificación de Empresas presentado ante la Comisión Nacional de Valores (disponible en www.cnv.gob.ar). El informe correspondiente se encuentra disponible en nuestra web "www.fixscr.com". TODAS LAS CALIFICACIONES CREDITICIAS DE FIX SCR S.A. 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LOS DETALLES DE DICHO SERVICIO DE CALIFICACIONES SOBRE LAS CUALES EL ANALISTA LIDER ESTÁ BASADO EN UNA ENTIDAD REGISTRADA ANTE LA UNIÓN EUROPEA, SE PUEDEN ENCONTRAR EN EL RESUMEN DE LA ENTIDAD EN EL SITIO WEB DE FIX SCR S.A. La reproducción o distribución total o parcial de este informe por terceros está prohibida, salvo con permiso. Todos los derechos reservados. En la asignación y el mantenimiento de sus calificaciones, FIX SCR S.A. se basa en información fáctica que recibe de los emisores y sus agentes y de otras fuentes que FIX SCR S.A. considera creíbles. FIX SCR S.A. lleva a cabo una investigación razonable de la información fáctica sobre la que se basa de acuerdo con sus metodologías de calificación y obtiene verificación razonable de dicha información de fuentes independientes, en la medida de que dichas fuentes se encuentren disponibles para una emisión dada o en una determinada jurisdicción. 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Como resultado, a pesar de la comprobación de los hechos actuales, las calificaciones pueden verse afectadas por eventos futuros o condiciones que no se previeron en el momento en que se emitió o afirmo una calificación. La información contenida en este informe, recibida del emisor, se proporciona sin ninguna representación o garantía de ningún tipo. Una calificación de FIX SCR S.A. es una opinión en cuanto a la calidad crediticia de una emisión. Esta opinión se basa en criterios establecidos y metodologías que FIX SCR S.A. evalúa y actualiza en forma continua. Por lo tanto, las calificaciones son un producto de trabajo colectivo de FIX SCR S.A. y ningún individuo, o grupo de individuos, es únicamente responsable por la calificación. La calificación no incorpora el riesgo de pérdida debido a los riesgos que no sean relacionados a riesgo de crédito, a menos que dichos riesgos sean mencionados específicamente, como son riesgos de precio o de mercado. 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