Finanzas Corporativas
FIX (afiliada de Fitch Ratings) confirmó en Apy la califiación de emisor de Imperial Distribuidora de Petróleo y Derivados S.A.
FIX (afiliada de Fitch Ratings), en adelante “FIX”, confirmó en Apy con tendencia estable a la calificación de emisor de largo plazo de Imperial Distribuidora de Petróleo y Derivados S.A. (Imperial). De igual forma, confirmó en pyA la calificación del Programa de Emisión Global de Bonos (PEG) G1 por Gs. 80.000 millones y de la Serie 1 y la Serie 2 del PEG G1 por Gs. 40.000 millones cada una. La calificación se basa en el fuerte vínculo y soporte de su accionista Monte Alegre S.A. (Monte Alegre) y las mejoras en las métricas financieras a pesar de las presiones existentes en el mercado a partir de agosto como consecuencia del establecimiento de un subsidio a los precios de unos de los principales jugadores del mercado que afectaron el traslado a precios en los surtidores de los costos internacionales de los combustibles. El 2023 finalizaría con un crecimiento en la demanda de combustibles respecto a 2022 aunque el importante plan de inversiones requerirá mayor nivel de deuda y/o una nueva capitalización por parte del accionista.
Imperial es operativa y estratégicamente integral al negocio principal de Monte Alegre, que se dedica a la importación de combustibles, representando cerca del 50% de las ventas totales de la controlante y siendo su cliente prioritario. Su capacidad de almacenamiento alcanza los 63.000 m3, con una capacidad promedio ociosa de 50%, por lo cual se beneficiaría de mayores economías de escala ante una expansión de los volúmenes de Imperial.
La compañía planeaba alcanzar las 200 estaciones de servicio en 2025. Sin embargo, los planes se han ralentizado llevando el mismo a unas 144 estaciones para el 2026; la inversión total dependería de las características de cada establecimiento teniendo en promedio un valor de USD 500 mil que sería financiada con fondos propios y nueva deuda. Durante el año Imperial ha sumado 7 nuevas estaciones mientras que desafectó 5 finalizando el año con un total de 106 estaciones Petromax. La compañía está aplicando mayores filtros a la hora de evaluar las propuestas de inversión en nuevos sitios con el fin de desafectar áreas menos rentables con altas en zonas más beneficiosas. De acuerdo con el plan de inversiones, se espera flujo libre negativo en los próximos 4 años.
A septiembre 2023 (año móvil), la deuda financiera alcanzó los Gs. 153.368 millones (unos USD 21 millones), teniendo vencimiento corriente un 17% de la misma mientras que las inversiones a misma fecha ascendían a USD 3,5 millones. El nuevo plan de crecimiento estima llegar a 144 estaciones de servicio en 2026 el cuál dependiendo del tipo de inversión el costo por estación rondaría los USD 500 mil. De cumplirse con este plan, el ratio deuda a EBITDA promedio del periodo se ubicaría por en torno a los 5,3x debido a la necesidad de deuda adicional. Imperial opera con una posición de liquidez ajustada, con caja y equivalentes de Gs. 6.878 millones (USD 1 millón), que le permitiría cubrir un 19% de la deuda financiera corriente De todos modos FIX considera que la compañía tiene una adecuada flexibilidad financiera, con buen acceso al financiamiento bancario en Paraguay y soporte de su accionista.
El sector de combustibles en Paraguay opera en un entorno competitivo, tanto en precios como márgenes y volúmenes, según oferta y demanda; este marco regulatorio se ha mantenido bastante estable en los últimos 20 años, promoviendo la libre competencia y la participación de varios jugadores privados, sin que ninguno tenga una posición de mercado dominante. Petropar es la petrolera estatal paraguaya y es un referente para los precios de combustibles en el mercado. En julio de 2023, Petropar ostentaba una cuota de mercado del 8,3% que aumento al 19,9% en octubre 2023, luego de una baja en los precios por aproximadamente Gs. 1.000 en todos los tipos de combustibles.
FIX estima que la compañía finalizará 2023 con un ratio deuda a EBITDA en torno a los 4,0x. Sin embargo, debido al plan de inversiones y el mayor endeudamiento requerido, este indicador podría llegar los 5,2x o superarlo si las inversiones no se ven reflejadas en un mayor EBITDA. A septiembre 2023, la deuda financiera alcanzó los Gs. 153.368 millones (unos USD 21 millones) de la cual un 17% vence en el corto plazo. Imperial opera con una posición de liquidez ajustada, con caja y equivalentes de Gs 6.878 millones (USD 0,9 millones), que le permitía cubrir un 19% de la deuda financiera de corto plazo. De todos modos, FIX considera que la compañía tiene una adecuada flexibilidad financiera, con buen acceso al financiamiento bancario en Paraguay y soporte de su accionista.
SENSIBILIDAD DE LA CALIFACIÓN
Los factores que podrían derivar en una suba de calificación serían: a) Probada trayectoria en la operación, con aumento de la escala de producción, un nivel de inversiones y de costos operativos acordes a los previstos, y disponibilidad de fuentes de financiamiento para ejecutar el plan de expansión y/o; b) Ratios de cobertura de intereses con EBITDA superiores a 3,0x y apalancamiento menor a 3,0x de manera sostenida.
A su vez los factores que de informa individual o conjunta podrían derivar en una baja de calificación serían: a) Incremento en los costos de operación o de inversión que deriven en una escala menor a la prevista para el mediano plazo, que redunden en una menor generación de flujo y/o; b) Cambios regulatorios, en el sector, en los costos y/o en los precios que afecten la rentabilidad esperada y/o; c) Dificultades para obtener el financiamiento necesario para alcanzar la mayor escala buscada y/o; d) Mayores necesidades de capital de trabajo que afecten la liquidez de la compañía y/o; e) Sostenidos problemas de abastecimiento por parte de Monte Alegre S.A. los cuales impacten de forma negativa en la distribución de combustible de Imperial.
INFORMES RELACIONADOS Y METODOLOGÍA APLICABLE
FIX utilizó el Manual de Calificación de Empresas presentado ante la Comisión Nacional de Valores (disponible en www.cnv.gov.py ).
El informe correspondiente se encuentra disponible en nuestra web: www.fixscr.com.
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