Finanzas Corporativas
FIX (afiliada de Fitch Ratings) confirmó en Apy la califiación de emisor de Imperial Distribuidora de Petróleo y Derivados S.A.
FIX (afiliada de Fitch Ratings) confirmó en Apy la califiación de emisor de Imperial Distribuidora de Petróleo y Derivados S.A.
FIX (afiliada de Fitch Ratings), en adelante “FIX”, confirmó en Apy con tendencia estable a la calificación de emisor de largo plazo de Imperial Distribuidora de Petróleo y Derivados S.A. (Imperial). De igual forma, confirmó en pyA la calificación del Programa de Emisión Global de Bonos (PEG) G1 por Gs 80.000 millones y de la Serie 1 del PEG G1 por Gs 40.000 millones y asignó en la misma calificación a la Serie 2 del PEG G1 por Gs 40.000 millones. La confirmación se basa en el fuerte vínculo y soporte de su accionista Monte Alegre S.A. (Monte Alegre) que le permitió mantener casi inalterada la participación de mercado en torno al 6% durante el 2022, a pesar de las distorsiones temporales en el mercado de distribución de combustibles debido a subsidios a uno de los principales jugadores del mercado que afectaron el traslado a precios en los surtidores de los costos internacionales del Diésel, el cual representan más del 70% del volumen comercializado por Imperial. FIX estima una lenta mejora en los ratios de Imperial basado tanto en la volatilidad de flujo demostrada ante aumentos en el precio del Brent, como en el desempeño esperado de sus ventas, el retorno a la ejecución del diferido plan de expansión y su flexibilidad operativa, producto de su integración con su controlante. Para 2023, FIX estima niveles de demanda de combustibles superiores a los observados en 2022 y el reinicio del plan de inversiones el cual será fondeado con un mix de flujos provenientes de la operaciones, una nueva capitalización por parte del accionista y deuda adicional.
Imperial es operativa y estratégicamente integral al negocio principal de Monte Alegre, que se dedica a la importación de combustibles, representando cerca del 50% de las ventas totales de la controlante y siendo su cliente prioritario. Su capacidad de almacenamiento alcanza los 63.000 m3, con una capacidad promedio ociosa del 50%, por lo cual se beneficiaría de mayores economías de escala ante una expansión de los volúmenes de Imperial. Durante Junio 2022 Monte Alegre suscribió 1.000 acciones normativas por Gs 10.000 millones (aprox. USD 1,46 millones) con lo cual incrementó su participación accionaria directa en Imperial al 99,96% desde 99,95%.
La compañía planea alcanzar las 200 estaciones de servicio hasta 2025. A la fecha sumó 2 estaciones nuevas de servicio que han sido sumadas a su red (104 en total a 2022) y se estiman 29 más para 2023 tanto en las afueras de Asunción como en el interior del país, donde Imperial cuenta con una red de fuerte presencia, la cual atenuó el impacto negativo de la pandemia debido a la actividad del agro con una merma menor al resto de las actividades. De acuerdo al plan de inversiones, FIX espera flujo libre negativo hasta 2024, y flujo libre positivo hacia adelante, cuando Imperial alcance el objetivo de cantidad de estaciones de servicio bajo su emblema Petromax, logrando una escala que le permitiría optimizar los costos logísticos y los costos fijos. Dicho plan de expansión se estima en USD 55 millones, el cual será principalmente financiado con nueva deuda.
El sector de combustibles en Paraguay opera en un entorno competitivo, tanto en precios como márgenes y volúmenes, según oferta y demanda, y este marco regulatorio se ha mantenido bastante estable en los últimos 20 años, promoviendo la libre competencia y la participación de varios jugadores privados, sin que ninguno tenga una posición de mercado dominante. Petropar es la petrolera estatal paraguaya, con una participación cercana al 18% a Octubre 2022, dedicada a la comercialización de hidrocarburos y biocombustibles, la cual sirve de referencia para los precios de combustibles.
FIX estima que la compañía finalizara 2022 con un ratio deuda a EBITDA en torno a los 8,2x y comenzara a partir de 2023 un gradual desapalancamiento, producto de un mayor EBITDA, alcanzando un deuda/EBITDA de 4,5x en 2025 y cobertura de intereses con EBITDA superior a 2,3x. A septiembre 2022, la deuda financiera alcanzó los Gs 166.679 millones (unos USD 23,5 millones), teniendo vencimiento corriente un 24% de la misma. Imperial opera con una posición de liquidez ajustada, con caja y equivalentes de Gs 41.588 millones (USD 5,8 millones), que le permitía cubrir la totalidad de la deuda financiera de corto plazo. De todos modos FIX considera que la compañía tiene una adecuada flexibilidad financiera, con buen acceso al financiamiento bancario en Paraguay.
SENSIBILIDAD DE LA CALIFACIÓN
Los factores que podrían derivar en una suba de calificación serían: a) Probada trayectoria en la operación, con aumento de la escala de producción, un nivel de inversiones y de costos operativos acordes a los previstos, y disponibilidad de fuentes de financiamiento para ejecutar el plan de expansión y b) Ratios de cobertura de intereses con EBITDA superiores a 3x y apalancamiento menor a 3x de manera sostenida.
A su vez los factores que de informa individual o conjunta podrían derivar en una baja de calificación serían: a) Incremento en los costos de operación o de inversión que deriven en una escala menor a la prevista para el mediano plazo, que redunden en una menor generación de flujo; b) Cambios regulatorios, en los costos y/o en los precios que afecten la rentabilidad esperada; c) Dificultades para obtener el financiamiento necesario para alcanzar la mayor escala buscada; d) Mayores necesidades de capital de trabajo que afecten la liquidez de la compañía y e) Sostenidos problemas de abastecimiento por parte de Monte Alegre S.A. los cuales impacten de forma negativa en la distribución de combustible de Imperial.
INFORMES RELACIONADOS Y METODOLOGÍA APLICABLE
FIX utilizó el Manual de Calificación de Empresas presentado ante la Comisión Nacional de Valores (disponible en www.cnv.gov.py ).
El informe correspondiente se encuentra disponible en nuestra web: www.fixscr.com.
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