Finanzas Corporativas
FIX Confirmó en AA-py la calificación de Cementos Concepción S.A.E. y asignó Tendencia Estable
FIX (afiliada a Fitch Ratings) – en adelante FIX – confirmó la calificación emisor de Cementos Concepción S.A.E. (CECON) en AA-py removiendo el Raiting Watch (alerta) Negativo y asignó Tendencia Estable, como también la calificación de los Programas de Emisión Global de Bonos G1, G2, G3, USD1, USD2 y USD3 en pyAA- removiendo el Raiting Watch (alerta) Negativo y asignó Tendencia Estable, emitidos por previamente por CECON.
La remoción del Raiting Watch (alerta) Negativo se fundamenta en que la entidad logró solventar satisfactoriamente las potenciales consecuencias negativas en cuanto a la continuidad operativa, la obtención de liquidez adicional, reducción de su deuda y acceso al mercado financiero. Principalmente luego del cambio de control a favor de Juan Pablo, Sofía y María Sol Cartes Montaña desde febrero de 2023, quienes luego de la capitalización llevada a cabo durante junio 2023 por Gs. 360.000 millones (aprox. USD 50 millones) pasaron a controlar directa e indirectamente el 92,5% del paquete accionario de la sociedad y el cual fue aplicado en su totalidad para la reducción de deuda financiera que cerró junio 2023 en USD 227 millones desde los USD 267 millones alcanzados al cierre de 2022. Por su parte, se destaca que la planta cementera ya se encuentra operativa disminuyendo su riesgo relativo a la generación de flujos operativos, aunque CECON se encuentra en el pico de apalancamiento esperado.
CECON es una compañía paraguaya actualmente controlada directa e indirectamente por los hermanos Cartes Montaña. FIX entiende que, si bien no existe ningún grupo jurídicamente constituido como tal y cada empresa tiene un manejo independiente de sus operaciones, existe un fuerte lazo reputacional y económico entre CECON y sus principales accionistas, Juan Pablo, Sofía y María Sol Cartes Montaña. Todas las compañías donde Horacio Cartes tenía alguna participación accionaria, llevaron a cabo remediaciones por las sanciones por parte de la OFAC, que se definieron en cada caso en particular, dependiendo de cada empresa, accionistas, etapa de avance del proyecto y mercado objetivo de cada una. En el caso particular de CECON, se instrumentó el cambio en la titularidad de la totalidades de las acciones de CECON (accionista controlante de CECON) y la compañía Jimenez Gaona y Lima S.A.E. (accionista minoritario en CECON) por parte de Horacio Manuel Cartes Jara, quien cedió y transfirió a favor de sus hijos Juan Pablo Cartes Montaña, Sofia Cartes Montaña y Maria Sol Cartes Montaña, en condominio y en partes iguales, en concepto de anticipo de herencia.
Desde 2024, asumiendo una capacidad utilizada de la cementera creciente hasta el 90% y un precio del cemento en USD 115 por tonelada, FIX estima que la compañía generará ventas promedio anuales en torno a los USD 125 millones con una generación de EBITDA en torno a los USD 30 millones y una rentabilidad promedio del 24%, en línea con la rentabilidad de sus comparables internacionales.
Dado que la cementera ya se encuentra operativa, FIX estima que los riesgos de precio y demanda son acotados, derivado principalmente de las barreras de entrada que suponen los costos logísticos de transporte del cemento y la sub-oferta de cemento y concreto que presenta actualmente Paraguay. Ello podría traducirse en una relativamente baja volatilidad en los flujos de fondos esperados y en una mayor certeza en la capacidad de repago de la deuda financiera.
Si bien los Programas de Emisión Global de bonos USD1, G2 y G3 por USD 15 millones, Gs. 100.000 millones y Gs. 70.000 millones, emitidos en su totalidad en Junio 2021, Agosto 2021 y Noviembre 2021, respectivamente, cuentan con garantías fiduciarias, FIX opina que la misma no implica una mejora por sobre la calificación de emisor debido a que actúan ante el incumplimiento, no son líquidas y dependen de la ejecución de bienes fundamentales para la actividad de la empresa. En los niveles actuales de calificación de CECON, el repago en tiempo y forma de los bonos, mientras que la garantía existente sería más relevante en escenarios de estrés ya que mejorarían el recupero para el inversor.
El proyecto implicó una inversión estimada de casi USD 290 millones, financiada en un 80% con deuda financiera y 20% con capital propio. FIX estima un pico de endeudamiento alcanzado en 2022 en torno a los USD 280 millones. FIX destaca que la planta ya se encuentra operativa, permitiendo que la compañía genere flujos operativos aunque se espera que el apalancamiento sea elevado en los próximos años con un desapalancamiento gradual a partir de 2024. FIX considera que la flexibilidad financiera de CECON se sostiene por el alto nivel de activos, la finalización de la planta cementera que ya se encuentra operativa y en funcionamiento, como también de los sólidos fundamentos del negocio de venta de cemento, concreto y cal, como también de los accionistas.
Sensibilidad de la Calificación
La calificación incorpora una normalización del 90% en uso de la capacidad instalada de la planta de cemento con una rentabilidad superior al 24% que se traduce en un nivel de deuda a EBITDA normalizado menor a 5,0x en línea con sus comparables internacionales. Cualquier desvió significativo y sostenido de los escenarios esperado por FIX con un uso de la capacidad instalada menor, mayores costos a los cálculos que impliquen menor flujo operativo cambios estructurales en los niveles de apalancamiento de la compañía podrían presionar la calificación a la baja. Asimismo, la calificación tiene en cuenta que el riesgo de construcción ha finalizado, luego de haber culminado la construcción de la planta de Cemento. Una suba de la calificación se podría concretar de superar de manera sostenida un margen EBITDA superior a 30%, con un nivel de deuda a EBITDA inferior a 4,0x, y coberturas de intereses con EBITDA superiores a 3,0x.
INFORMES RELACIONADOS Y METODOLOGÍA APLICABLE
FIX utilizó el Manual de Calificación de Empresas presentado ante la Comisión Nacional de Valores (disponible en www.cnv.gov.py ).
El informe correspondiente se encuentra disponible en nuestra web: www.fixscr.com.
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