Finanzas Corporativas

FIX (afiliada de Fitch) califica en AA-py la calificación nacional de largo plazo del Programa de Emisión Global de bonos G1 por Gs. 300.000 MM a ser emitido por Cementos Concepción S.A.E. con Tendencia Estable

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Asunción, 19 de marzo de 2020 FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO (afiliada de Fitch Ratings), en adelante FIX, decidió asignar la calificación nacional de largo plazo del Programa de Emisión Global de bonos G1 por Gs. 300.000 MM a ser emitido por Cementos Concepción S.A.E. en AA-py con Tendencia Estable.

Factores Relevantes

FIX SCR (afiliada a Fitch Ratings) – en adelante FIX – asignar la calificación nacional de largo plazo del Programa de Emisión Global de bonos G1 por Gs. 300.000 MM a ser emitido por Cementos Concepción S.A.E. en AA-py con Tendencia Estable. FIX entiende que, Cementos Concepción S.A.E. es una compañía del Grupo Cartes, principal grupo económico de Paraguay compuesto por una cartera de negocios diversificados en las industrias agropecuaria, hotelera, alimentos y bebidas y tabacalera. FIX entiende que, si bien el grupo no se encuentra jurídicamente constituido como tal y cada empresa tiene un manejo independiente de sus operaciones, existe un fuerte lazo reputacional y económico entre CECON y su principal accionista, Horacio Manuel Cartes Jara. Los aportes de capital para el proyecto de la compañía provienen principalmente de la generación de fondos del resto de las compañías del grupo, como también del resto de los accionistas que conforman la sociedad.

FIX considera que el proyecto de CECON presenta un moderado riesgo de construcción. La compañía actualmente importa cemento desde Bolivia y Brasil para abastecer temporalmente la demanda hasta la finalización de la construcción de la cementera, estimada para marzo de 2022. FIX valora que, si bien la cementera aún se encuentra en proceso licitatorio, la compañía mitiga en parte dicho riesgo con la contratación de empresas de primera línea para la ejecución de su proyecto y con la puesta en marcha de la concretera y la calera en marzo de 2020.

De igual forma, esperan una adecuada rentabilidad esperada desde 2023, asumiendo una capacidad utilizada de la cementera creciente hasta el 90% y un precio del cemento en USD 120/tn, FIX estima que la compañía generará ventas promedio anuales en torno a los USD 140-150 millones con una generación de EBITDA en torno a los USD 30-40 millones y una rentabilidad promedio del 24%, en línea con la rentabilidad de sus comparables internacionales.

 

FIX opina que una vez superada la etapa de construcción de la cementera, los riesgos de precio y demanda son acotados, derivado principalmente de las barreras de entrada que suponen los costos logísticos de transporte del cemento y la sub-oferta de cemento y concreto que presenta actualmente Paraguay. Ello podría traducirse en una relativamente baja volatilidad en los flujos de fondos esperados y en una mayor certeza en la capacidad de repago de la deuda financiera.

El proyecto implica una inversión estimada de USD 200 millones, financiada en un 70% con deuda financiera y 30% con capital propio. FIX estima un pico de endeudamiento en 2021-2022 en torno a los USD 110-120 millones con una generación de flujo libre negativo acumulado durante el período 2020-2022 por USD 160 millones. La flexibilidad financiera y la calidad crediticia de la compañía podrían verse debilitadas ante demoras en la puesta en marcha de la cementera que implique la refinanciación de los servicios de deuda durante la etapa de construcción.

Sensibilidad de la calificación

La calificación incorpora un nivel de deuda a EBITDA normalizado menor a 3.0x en línea con sus comparables internacionales. Cualquier demora significativa en la etapa de construcción o mayores costos a los esperados que impliquen cambios estructurales en los niveles de apalancamiento de la compañía podrían presionar la calificación a la baja. Asimismo, la calificación tiene en cuenta el riesgo de construcción que presenta el proyecto. Una vez operativa la planta cementera con métricas crediticias en línea con lo actualmente esperado podría impactar en una suba de calificación.

Contactos


Analista Principal: Mauro Chiarini– Director Senior

mauro.chiarini@fixscr.com

+54 11 5235-8140 - Sarmiento 663 - 7° piso - C1041 CABA – Argentina

 

Analista Secundario: María Fernanda López– Director Senior

mariafernanda.lopez@fixscr.com

+54 11 5235-8130 - Sarmiento 663 - 7° piso - C1041 CABA – Argentina

 

Responsable del Sector: Cecilia Minguillon – Director Senior

cecilia.minguillon@fixscr.com

+54 11 5235-8123 - Sarmiento 663 - 7° piso - C1041 CABA – Argentina

 

Relación con los Medios: Diego Elespe – Director BRM

diego.elespe@fixscr.com

+54 11 5235-8120 - Sarmiento 663 - 7° piso - C1041 CABA - Argentina

 

Notas Relacionadas y Metodología Aplicable

Fix utilizó el Manual de Calificación de Empresas presentado ante la Comisión Nacional de Valores (disponible en www.cnv.gob.py).

El informe correspondiente se encuentra disponible en nuestra web "www.fixscr.com".

 

 

TODAS LAS CALIFICACIONES CREDITICIAS DE FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÒN DE RIESGO (Afiliada de Fitch Ratings), EN ADELANTE TAMBIEN DENOMINADA "FIX", ESTÁN SUJETAS A CIERTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES. POR FAVOR LEA ESTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES SIGUIENDO ESTE ENLACE: HTTP://WWW.FIXSCR.COM. ADEMÁS, LAS DEFINICIONES DE CALIFICACIÓN Y LAS CONDICIONES DE USO DE TALES CALIFICACIONES ESTÁN DISPONIBLES EN NUESTRO SITIO WEB WWW.FIXSCR.COM. LAS CALIFICACIONES PÚBLICAS, CRITERIOS Y METODOLOGÍAS ESTÁN DISPONIBLES EN ESTE SITIO EN TODO MOMENTO. EL CÓDIGO DE CONDUCTA DE FIX SCR S.A., Y LAS POLÍTICAS SOBRE CONFIDENCIALIDAD, CONFLICTOS DE INTERÉS, BARRERAS PARA LA INFORMACIÓN PARA CON SUS AFILIADAS, CUMPLIMIENTO, Y DEMÁS POLÍTICAS Y PROCEDIMIENTOS ESTÁN TAMBIÉN DISPONIBLES EN LA SECCIÓN DE CÓDIGO DE CONDUCTA DE ESTE SITIO. FIX SCR S.A. PUEDE HABER PROPORCIONADO OTRO SERVICIO ADMISIBLE A LA ENTIDAD CALIFICADA O A TERCEROS RELACIONADOS. LOS DETALLES DE DICHO SERVICIO DE CALIFICACIONES SOBRE LAS CUALES EL ANALISTA LIDER ESTÁ BASADO EN UNA ENTIDAD REGISTRADA ANTE LA UNIÓN EUROPEA, SE PUEDEN ENCONTRAR EN EL RESUMEN DE LA ENTIDAD EN EL SITIO WEB DE FIX SCR S.A.

La reproducción o distribución total o parcial de este informe por terceros está prohibida, salvo con permiso. Todos los derechos reservados. En la asignación y el mantenimiento de sus calificaciones, FIX SCR S.A. se basa en información fáctica que recibe de los emisores y sus agentes y de otras fuentes que FIX SCR S.A. considera creíbles. FIX SCR S.A. lleva a cabo una investigación razonable de la información fáctica sobre la que se basa de acuerdo con sus metodologías de calificación y obtiene verificación razonable de dicha información de fuentes independientes, en la medida de que dichas fuentes se encuentren disponibles para una emisión dada o en una determinada jurisdicción. La forma en que FIX SCR S.A. lleve a cabo la investigación factual y el alcance de la verificación por parte de terceros que se obtenga, variará dependiendo de la naturaleza de la emisión calificada y el emisor, los requisitos y prácticas en la jurisdicción en que se ofrece y coloca la emisión y/o donde el emisor se encuentra, la disponibilidad y la naturaleza de la información pública relevante, el acceso a representantes de la administración del emisor y sus asesores, la disponibilidad de verificaciones preexistentes de terceros tales como los informes de auditoría, cartas de procedimientos acordadas, evaluaciones, informes actuariales, informes técnicos, dictámenes legales y otros informes proporcionados por terceros, la disponibilidad de fuentes de verificación independientes y competentes de terceros con respecto a la emisión en particular o en la jurisdicción del emisor y una variedad de otros factores. Los usuarios de calificaciones de FIX SCR S.A. deben entender que ni una investigación mayor de hechos, ni la verificación por terceros, puede asegurar que toda la información en la que FIX SCR S.A.se basa en relación con una calificación será exacta y completa. El emisor y sus asesores son responsables de la exactitud de la información que proporcionan a FIX SCR S.A. y al mercado en los documentos de oferta y otros informes. Al emitir sus calificaciones, FIX SCR S.A. debe confiar en la labor de los expertos, incluyendo los auditores independientes, con respecto a los estados financieros y abogados con respecto a los aspectos legales y fiscales. Además, las calificaciones son intrínsecamente una visión hacia el futuro e incorporan las hipótesis y predicciones sobre acontecimientos que pueden suceder y que por su naturaleza no se pueden comprobar como hechos. Como resultado, a pesar de la comprobación de los hechos actuales, las calificaciones pueden verse afectadas por eventos futuros o condiciones que no se previeron en el momento en que se emitió o afirmo una calificación.

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