FIX confirmó en “BBBpy” la calificación de emisor de Villa Oliva Rice, en “pyBBB” la calificación de los bonos del PEG USD1 y revisió la Tendencia a Sensible desde Estable.

FIX (afiliada de Fitch Ratings) – en adelante FIX – confirmó en la categoría “BBBpy” a la calificación de Emisor de Villa Oliva Rice (VOR), a la vez que confirmó en la categoría “pyBBB” a los Programas de Emisión Global USD1 y USD2, en conjunto con las emisiones del Programa USD1 Serie 1, 2 y 3 por USD 3, 1 y 1 millones respectivamente. Adicionalmente, FIX revisó la Tendencia a Sensible desde Estable.

FACTORES RELEVANTES

La calificación contempla la elevada flexibilidad financiera de la compañía a partir del fuerte soporte financiero que brindan los accionistas, en particular RICE PARAGUAY S.A., cuyo accionista principal es Washington Cinel. Adicionalmente, la calificación incorpora la volatilidad de los flujos operativos relacionados a la actividad y al sector, junto a las elevadas necesidades de capital de trabajo y el elevado nivel de endeudamiento. Por su parte, la Tendencia Sensible responde a la ajustada liquidez y baja generación de flujos en un contexto financiero que se presenta más desafiante ante las mayores tasas de interés, junto a que la mayoría de los activos ya se encuentran garantizando la deuda existente.

RICE PARAGUAY S.A., accionista principal de la compañía con una tenencia del 80% del paquete accionario, y perteneciente al reconocido empresario brasilero Washington Umberto Cinel, ha jugado un rol fundamental en la mejora de la estructura de capital que ha experimentado la compañía, no sólo mediante capitalizaciones que rondaron los USD 5.5 millones en los últimos 3 años, sino también pasando a ser el deudor de la deuda con garantía hipotecaria que la compañía mantenía con el banco Itaú por aproximadamente USD 23 millones, que le hubieran requerido a VOR durante 2021 desembolsos de hasta USD 10 millones. Para garantizar la deuda, previamente el accionista tomó posesión de una parte de campos que pertenecían a VOR y suscribió un contrato de arrendamiento con VOR a 10 años de plazo para que ésta continúe operándolos. A su vez, la compañía ha conseguido hacer un uso más eficiente de las garantías hipotecarias que se encontraban instrumentadas en un fideicomiso en garantía, cancelando la deuda con los beneficiarios originales, asignando nuevos beneficiarios, lo que le permitió incrementar las líneas de créditos disponibles y financiar los USD 9 millones de inversiones desembolsados durante 2022. Si bien FIX entiende que la eficiente utilización de garantías hipotecarias le ha aportado un buen acceso a financiamiento bancario, hacia adelante, dado que la mayoría de los activos ya se encuentran garantizando deuda, sería difícil incrementar las líneas de crédito utilizando garantías, lo que reduce la previsibilidad sobre el cumplimiento de vencimientos de corto plazo.

Si bien la compañía evidenció el último año un contexto operativo desafiante dado el incremento de costos de los agro insumos, de combustibles y logísticos junto a una sequía que afectó la cantidad y calidad de los cultivos, sumado a la falta de energía, pudo completar el plan de inversiones proyectado. La mayor capacidad de procesamiento y almacenaje en el segmento industrial, y las mayores hectáreas proyectadas junto rendimientos más normalizados le podrían significar en 2023 niveles de ventas mayores a los USD 30 millones con niveles de EBITDA mayores a USD 5 millones, aunque mayores necesidades de capital de trabajo. Al cierre de 2022 la compañía espera alcanzar niveles de USD 27 millones de ventas y USD 4 millones de EBITDA.

La compañía se encuentra expuesta a variaciones en los precios y rindes del arroz y sus derivados, factores climáticos y requerimientos de capital de trabajo. Los menores márgenes experimentados en 2022 por incrementos de costos, sumado a un nivel de inversiones elevado le significarán Flujos de Fondos Libres (FFL) negativos en 2022, los que podrían ser revertidos recién en 2024, dada la mayor necesidad de capital de trabajo en 2023 a pesar de menores montos de inversiones proyectadas. El negocio del arroz es fuertemente cíclico con elevadas necesidades de capital de trabajo en épocas de siembra. El precio varía según las necesidades de los procesadores y se comercializan en el mercado spot, dado que no existen mercados de futuros desarrollados que permitan cerrar posiciones con antelación, lo que le quita certidumbre al productor.

Villa Oliva Rice presenta una estructura de capital con un 38% de deuda, en línea con su promedio histórico. Sin embargo, dados los flujos operativos que genera, ese nivel de deuda le significa un elevado apalancamiento en términos de EBITDA. Si bien la compañía redujo fuertemente su nivel de deuda desde el período 2018-2020, el apalancamiento en relación al EBITDA sigue siendo elevado, estimado en más de 7.0x de Deuda a EBITDA al cierre de 2022 y en torno a 6.0x a partir de 2023.

La compañía evidenció en los últimos ejercicios una acotada liquidez, la cual mejoró transitoriamente al cierre 2021. A septiembre 2022, la compañía presenta un elevado nivel de vencimientos de corto plazo, en torno a los USD 17.5 millones, los cuales una parte ya se han cancelado y el resto se estima podrían ser renovados. No obstante, el elevado nivel de endeudamiento y el bajo nivel de generación de flujos en un contexto financiero desafiante podrían limitar el refinanciamiento de la deuda corriente. Si bien a la fecha del presente informe se ha cancelado deuda y otra posee renovación automática, existe baja previsibilidad sobre la forma en que se cancelarían el resto de las deudas de más corto plazo, en especial la deuda bursátil Serie 1 por USD 3 millones, cuyo vencimiento es en enero 2023.

SENSIBILIDAD DE LA CALIFICACIÓN

La calificación está sustentada en el continuo soporte que la compañía ha tenido de sus accionistas en el pasado y la expectativa de que el mismo se mantenga a futuro, mientras que la Tendencia Sensible refleja la incertidumbre actual sobre cómo se sortearían los vencimientos de deuda de corto plazo que no tienen renovación automática dada la ajustada liquidez, baja generación de flujos operativos en un contexto financiero más desafiante.

Una mayor certeza sobre la disponibilidad de fondos para hacer frente a los vencimientos podría derivar en una revisión de la Tendencia a Estable, a la vez que, la falta de previsibilidad sobre el cumplimiento de vencimientos de corto plazo, menores márgenes operativos y/o flujos de fondos podría llevar a una baja de calificación.

INFORMES RELACIONADOS Y METODOLOGÍA APLICABLE

FIX utilizó el Manual de Calificación de Empresas presentado ante la Comisión Nacional de Valores (disponible en www.cnv.gob.ar).

El informe correspondiente se encuentra disponible en nuestra web "www.fixscr.com".

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