Finanzas Corporativas
FIX subió a AA(arg) la calificación de largo plazo de Aeropuertos Argentina 2000 S.A.
FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO (afiliada de Fitch Ratings), -en adelante FIX- subió a AA(arg) Perspectiva Estable desde AA-(arg) Perspectiva Estable a la calificación de emisor de largo plazo de Aeropuertos Argentina 2000 S.A. (AA2000) y de las ON emitidas previamente por la compañía. La suba se fundamenta por una combinación entre el probado acceso al mercado para la obtención de liquidez adicional durante 2022, una recuperación del tráfico de pasajeros en línea con el caso base de FIX, pero sobrepasando nuestras estimaciones en cuanto al margen EBITDA, debido a eficiencias operativas alcanzadas y mantenidas luego de la pandemia, que significó un EBITDA de USD 221 millones en los últimos 12 meses a junio 2022. Como también a una mayor previsibilidad en cuanto al plan de inversiones de capital para los próximos años (USD 604 hasta 2027), el cual FIX considera realizable sin necesidad de deuda adicional, con lo cual, la calificadora espera que el proceso de desapalancamiento siga el curso actual durante 2022 y los años siguientes con un nivel esperado de EBITDA normalizado en torno a los USD 300 millones, una deuda bruta de USD 750 millones a fínales de 2022 y que llegaría a USD 510 millones en 2026, lo que tomando en cuenta la holgada posición de liquidez se traduce en ratios deuda neta/EBITDA de 2,3x para 2022 e inferiores a 1,0x en 2026 con coberturas de intereses con EBITDA superiores a 5,0x durante todo el periodo.
Factores relevantes de la calificación
En su caso base, FIX espera una recuperación más lenta a la prevista inicialmente en 2020 pero con una aceleración importante en el volumen de pasajeros durante 2022 hasta llegar al 70% del volumen obtenido en 2019, para recién en el ejercicio 2025 alcanzar los volúmenes de pasajeros observados previos al inicio de la pandemia. Por su parte, la Calificadora considera positivo el levantamiento desde noviembre de 2021, de las principales restricciones establecidas por el Gobierno Nacional para limitar las cantidades de pasajeros en vuelos internacionales. De igual forma, el incremento de las tasas cobradas a pasajeros que desde marzo 2022 a $614 desde $195 por pasajero de cabotaje y el de tasas internacionales que desde marzo 2021 se ubicaron en USD 57 por pasajero, que en conjunto con la recuperación del tráfico de pasajeros y de mantenerse la mayor eficiencia en su estructura de costos, se trasformará en una expansión del margen e importante recuperación del nivel de EBITDA. A septiembre 2022 los niveles de tráfico de pasajeros se incrementaron en un 139,3% respecto a septiembre 2021 (con un crecimiento del 211,7% acumulado en el año a septiembre 2022), aunque el mismo representa un 84,8% del registrado en septiembre 2019 y un 73,1% del acumulado hasta el mismo mes de 2019, antes de las medidas del Gobierno Nacional para restringir los vuelos internacionales.
Durante julio y agosto de 2022 AA2000 demostró una vez más el acceso al mercado de capitales local con la emisión de ONs dólar linked por el equivalente a USD 50 millones con que acumula USD 224 millones emitido durante 2022 en dicho mercado, USD 20 millones con la ON Clase 7 y USD 30 millones con la emisión de la ON Clase 9, de los cuales USD 25,4 millones fueron integrados con la entrega de ON Clase 2 cuyo vencimiento operó el 20/08/2022 el cual fue cancelado en tiempo y forma y el equivalente a USD 4,6 millones se integraron en pesos.
AA2000 concentra el 91.6% del flujo de pasajeros con los 35 aeropuertos que gerencia directamente de los 56 aeropuertos que conforman el Sistema Nacional de Aeropuertos (SNA) de Argentina, dándole cobertura a 21 de las 23 provincias más la Ciudad Autónoma de Buenos Aires. Según el decreto N°1009-2020 del 17.12.2020 se prorrogó el contrato de concesión por diez años adicionales extendiéndose hasta el 2038, tal cual estaba contemplado en el contrato original. El nuevo Plan Económico-Financiero entre otras cosas contempla inversiones por USD 606 millones (IVA incluido) preferiblemente entre los años 2022 y 2027 a razón de USD 50 millones por año después de 2024.
Las tarifas son fijadas por el Organismo Regulador del Sistema Nacional de Aeropuertos (ORSNA). Si bien la concesión establece la revisión anual de las proyecciones financieras de AA2000, para revaluar y restablecer el equilibrio económico haciendo ajustes a tres variables principales, las tasas no cuentan con mecanismos de ajuste automático. Las tasas internacionales están denominadas en dólares (USD 57 por pasajero desde marzo 2021, las cuales se incrementaron desde USD 51 por pasajero), mientras que la tasa de uso aeroportuaria de cabotaje está denominada en pesos ($614 por pasajero desde marzo 2022, las cuales se incrementaron desde $ 195 por pasajero). Dicho riesgo es mitigado por la trayectoria y capacidad de negociación del Grupo operador con los distintos gobiernos desde el inicio de la concesión en 1998.
En octubre de 2021 se concretó con éxito el canje propuesto por la compañía, que fue acompañado tanto por los tenedores de las ONs internacionales (con una aceptación del 66.83% de las ON Serie 2020 y 24.61% de las Serie 2017, del total original en ambos casos) con la emisión y canje de una nueva ON Serie 2021 por USD 208.9 millones con cupón de 8.5%, vencimiento final en 2031 y 4 años de gracia, mientras que los bancos locales refinanciaron el equivalente a USD 95 millones con vencimiento final en noviembre 2024 y 15 meses de gracia, que le permitió a AA2000 diferir el pago de cerca de USD 108 millones en concepto de capital adeudado durante el periodo 2022- 2023. Adicionalmente, durante noviembre 2021 se comprobó el acceso al mercado internacional para la obtención de liquidez adicional por USD 126 millones con la emisión de USD 64 millones adicionales de las ON Serie 2021 y USD 62 millones mediante nuevas ONs con vencimiento en 2028.
En febrero 2022 AA2000 anunció el rescate de la totalidad de las 910.978.514 acciones preferidas en circulación por un valor de rescate de $ 17.226 millones (equivalente a USD 160.3 millones) de los cuales el 64,4% o $ 11.100 millones se pagaron el 13 de abril de 2022 y el 08 de julio de 2022, AA2000 abonó al Estado Nacional la suma de $5.070.000.000 en concepto de pago del rescate de las acciones preferidas de según lo resuelto en la asamblea de accionistas del 10 de marzo de 2022. En total por concepto de recompra de acciones preferidas AA2000 desembolso USD 174 millones que son imputables al plan de CAPEX, por lo tanto de los USD 406 millones que tenían comprometidos durante 2021-2023 solo tendría que realizar USD 232 millones, de los cuales realizó USD 110 millones en el primer semestres de 2022 y actualmente cuenta con el equivalente a USD 90 millones en obras lanzadas, de las cuales USD 30 millones se encuentran actualmente en ejecución.
Sensibilidad de la calificación
La calificación refleja la fuerte posición competitiva, la flexibilidad financiera luego de la extensión de la concesión hasta 2038, el probado y necesario acceso al financiamiento para lograr las metas de inversiones establecida en dicha extensión. De igual forma, La perspectiva estable contempla una importante recuperación en el tráfico de pasajeros durante el periodo 2022-2023 hasta llegar al 70-80% en relación con los niveles pre-pandemia COVID-19. Los factores que en forma individual o conjunta podrían resultar en una suba en la calificación serian: i) una recuperación del volumen de pasajeros tanto internacional como domésticos que signifiquen una generación de EBITDA mayor a los estimados por FIX. ii) el establecimiento de mecanismo automáticos para la determinación y/o actualización de las tarifas (principalmente las domesticas). iii) niveles de apalancamiento inferior a 2.0x y coberturas de interés superiores a 6.0x luego de 2023.
Por otra parte los factores que en forma individual o conjunta podrían derivar en una baja de calificación son: i) una menor generación de EBITDA durante 2023 derivada de un volumen de pasajeros menor al esperado, ii) un nuevo cierre de frontera que reduzca sustancialmente las operaciones de los aeropuertos, iii) continuidad en las restricciones para la financiación de vuelos internacionales. iv) niveles de apalancamiento superior a 4.0x con una cobertura de intereses inferiores a 3.0x luego de 2023.
Notas Relacionadas y Metodología Aplicable:
FIX utilizó el Manual de Calificación de Empresas presentado ante la Comisión Nacional de Valores (disponible en www.cnv.gob.ar).
El informe correspondiente se encuentra disponible Disponibles en nuestra página web www.fixscr.com
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