Finanzas Corporativas
FIX removió RWN de Aeropuertos Argentina 2000 S.A. y asignó Perspectiva Negativa.
FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO (afiliada de Fitch Ratings), en adelante FIX, confirmó en A(arg) la calificación de emisor de largo plazo de Aeropuertos Argentina 2000 S.A. y de las ON Clase 2 emitidas por la compañía, y asignó Perspectiva Negativa para todas las calificaciones.
FACTORES RELEVANTES
FIX (afiliada de Fitch Ratings) – en adelante FIX- remueve el Rating Watch (Alerta) Negativo de las calificaciones de Aeropuertos Argentina 2000 S.A. (AA2000) y de las Obligaciones Negociables vigentes y asigna Perspectiva Negativa. La remoción del RWN obedece al acceso en tiempo y forma que obtuvo la compañía al MULC para hacer frente al pago de la amortización parcial de capital de las ON 2027 por USD 1.66 millones en nov’20. Si bien la compañía presenta vencimientos de capital por igual monto en feb’21 y vencimientos de amortización de capital en hard dólar adicionales posteriores, la compañía en may’20 realizó una reestructuración previa de sus ON internacionales en dólares con condiciones en cuanto a plazo y monto de reestructuración superior a las requeridas por el BCRA mediante la comunicación “A 7106”.
La perspectiva refleja la expectativa de fuerte caída en el tráfico para el periodo 2020-2021 en relación con la pandemia COVID-19 y la incertidumbre sobre su duración y sus efectos en el volumen de pasajeros en los próximos años, de hecho con la reapertura parcial de los principales aeropuertos los niveles de tráfico de pasajeros se encuentran cercanos al 15% vs los evidenciados en diciembre 2019. Adicionalmente, la compañía debe acatar y acompañar las restricciones al tráfico aéreo tanto internacional como nacional por parte del regulador, lo que presenta un elevado riesgo operacional ante una segunda ola de Covid-19. FIX estima en su escenario base una caída de volúmenes del 65% respecto al registrado durante 2019 y un repunte importarte para 2021, logrando alcanzar el volumen de pasajeros pre COVID para 2025.
Las tarifas son fijadas por el Organismo Regulador del Sistema Nacional de Aeropuertos (ORSNA). Si bien, la concesión establece la revisión anual de las proyecciones financieras de AA2000, para revaluar y restablecer el equilibrio económico haciendo ajustes a tres variables principales, las tasas no cuentan con mecanismos de ajuste automático. Las tasas internacionales están denominadas en dólares y que mediante la resolución N°4/2021 fueron actualizados a USD 57 por pasajero desde USD 51, mientras que la tasa de uso aeroportuaria de cabotaje seguirán congeladas durante el año 2021, las cuales están denominadas en pesos ($ 195 por pasajero). Dicho riesgo es mitigado por la trayectoria y capacidad de negociación del Grupo operador con los distintos gobiernos desde el inicio de la concesión en 1998.
Con fecha 17 de diciembre de 2020 se aprobó y publico el decreto N°1009-2020 por parte del gobierno nacional el acuerdo firmado con el ORSNA el 30 de noviembre de 2020 para la prórroga del contrato de concesión por diez años adicionales extendiéndose desde el 2028 hasta el 2038, tal cual estaba establecido en el contrato original. De esta forma, se aprobó un nuevo Plan Económico Financiero que entre otras cosas contempla inversiones por USD 406 millones (IVA incluido) preferiblemente entre los años 2022 y 2023 y otros USD 200 millones entre 2024 y 2027 a razón de USD 50 millones por año. De igual forma, se estableció el reinicio de ciertas obras y el pago de deudas a proveedores de dichos proyectos que habían sido demoradas por consecuencia del cierre comercial de los aeropuertos durante la Pandemia por más de USD 77 millones durante 2021. La extensión además de darle una flexibilidad financiera superior le permite firmar contratos más allá del fin de la concesión, pudiendo proyectar desarrollos de real estate (shoppings, hoteles y hospitales) en aeropuertos. Por último, se explicita que la revisión del equilibrio económico-financiero de las concesión.
AA2000 concentra el 91.6% del flujo de pasajeros con los 35 aeropuertos que gerencia directamente de los 56 aeropuertos que conforman el Sistema Nacional de Aeropuertos (SNA) de Argentina, dándole cobertura a 21 de las 23 provincias más CABA. FIX aun prevé que el Flujo de Fondos Libres (FFL) de AA2000 sea positivo durante 2021, debido al bajo nivel de inversiones en infraestructura requerido para dicho año, como también a la fuerte reducción de costos que llevó a cabo la compañía durante la pandemia incluyendo el reconocimiento de ciertas deudas para el pago del canon.
Las medidas de preservación de la caja implementadas durante la Pandemia, fueron acompañadas tanto por los tenedores de las ONs internacionales como por los bancos locales, que le permitieron a AA2000 diferir el pago de cerca de USD 97 millones entre capital e intereses. La aceptación alcanzó el 86.73% de los bonistas de un canje por ONs con el mismo vencimiento pero capitalizando los intereses hasta May-21. El apalancamiento cerró el año móvil a Sep-20 en niveles de 5.6x medido en dólares, subiendo desde 1.3x en 2017 luego de la emisión de la ON internacional. Por otra parte, la cobertura de intereses con EBITDA cerró el año móvil a Sep-20 en torno al 2.1x. Hacia adelante, FIX espera para 2020 un apalancamiento pico cercano a 7.2x y coberturas del orden de 1.8x, para luego retomar durante 2023 los niveles de apalancamiento y cobertura de intereses de 2019.
FIX considera que la flexibilidad financiara aun es acotada debido a la cesión de sus principales flujos (aprox. 80%) como garantías a sus pasivos más relevantes. La ON internacional tiene como garantía los derechos de cobro de las tasas internacionales y regionales de embarque, mientras que el préstamo sindicado, la cesión de los ingresos por la TCA. Sin embargo, con la extensión por 10 años adicionales de la concesión hasta el año 2038 le permitirá obtener nuevas oportunidades de negocios y mayores oportunidades para manejar sus pasivos. AA2000 emitió en ago-20 la ON Clase 2 por el equivalente en pesos de USD 40 MM.
SENSIBILIDAD DE LA CALIFICACIÓN
La Perspectiva Negativa refleja la fuerte caída en el tráfico durante el periodo 2020-2021 en relación con la pandemia COVID-19 y la incertidumbre respecto al volumen de pasajeros en los próximos años. Los factores que en forma individual o conjunta podrían derivar en una baja de calificación son: i) una menor generación de EBITDA en 2021 derivada de un volumen de pasajeros menor al esperado, ii) un nuevo cierre de frontera que reduzca sustancialmente las operaciones de los aeropuertos.
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INFORMES RELACIONADOS Y METODOLOGÍA APLICABLE
Fix utilizó el Manual de Calificación de Empresas presentado ante la Comisión Nacional de Valores (disponible en www.cnv.gob.ar).
El informe correspondiente se encuentra disponible en nuestra web "www.fixscr.com".
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