Finanzas Corporativas
FIX asignó en AA+(arg) las ON Serie 4 a ser emitidas por Aluar
FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO (afiliada de Fitch Ratings), en adelante FIX, asignó en AA+(arg) las ON Serie 4 a ser emitidas por Aluar Aluminio Argentino S.A.I.C. S.A., (Aluar) y confirmó la calificación de Emisor de largo plazo
Factores relevantes de la calificación
FIX (afiliada de Fitch Ratings) - en adelante FIX- confirmó la calificación de Emisor de Largo Plazo en AA+(arg) y asignó también en AA+(arg) a las ON Serie 4 por hasta USD 60.6 millones a ser emitidas por Aluar Aluminio Argentino S.A.I.C (Aluar). Las mismas serán ofrecidas en canje de las ON Serie 3 con vencimiento en julio de 2023 a tasa 0% y con vencimiento a los 36 meses de la fecha de emisión. La calificación se sustenta en su sólido perfil exportador y posición competitiva, su bajo apalancamiento con buenas coberturas de intereses y la normalización gradual de la producción post pandemia con mejoras en los márgenes y EBITDA ante precios del aluminio por sobre el promedio histórico.
La compañía por la pandemia tuvo que reducir su nivel de producción al 50% y luego lo fue incrementando hasta operar a la fecha al 94%. La compañía informó que resolvió las cuestiones de fondo respecto a la plena aplicabilidad del contrato vigente de abastecimiento de potencia y energía eléctrica entre Hidroeléctrica Futaleufú y Aluar, lo que derivó en un gradual incremento en la producción, esperando alcanzar la plena capacidad productiva hacia el segundo semestre de 2022. La energía es uno de los principales costos de la compañía (electrolisis) y el actual régimen permite la adquisición del mismo con condiciones que le permiten mantenerse a Aluar como un productor competitivo.
La compañía presenta una significativa mejora en su desempeño, presentando a marzo 2022 (año móvil) un EBITDA cercano a los USD 340 millones (cerca de USD 160 millones al cierre de junio 2021). La mejora en el desempeño, incluyendo un mayor margen (26.8% a marzo 2022 año móvil vs. 18.3% a junio 2021), se explica por un fuerte incremento en el precio del aluminio, que en su pico superó los USD 4000 la tonelada y que a la fecha bajó a cerca de USD/ton. 2500, aunque por encima de los promedios históricos, conservando un buena relación de precio contra la alúmina. El incremento en el precio mundial del aluminio obedece a una mayor demanda que provino principalmente de la recuperación en los sectores abastecidos, principalmente el de construcción y por la guerra entre Rusia y Ucrania que generó un incremento en el costo de la energía y trajo incertidumbre respecto de la oferta de aluminio, ya que Rusia es uno de los principales exportadores del metal. Hacia adelante FIX espera que la compañía conserve sólidas métricas crediticias y que el margen continúe dependiendo de la relación del precio entre el aluminio y la alúmina aunque en buenos niveles en función a su estructura de costos competitiva.
El acceso a las principales materias primas le permite a Aluar posicionarse dentro del segundo cuartil de la curva global de costos de producción, importando la alúmina a través de un contrato de largo plazo con ALCOA. El precio se ubica a la fecha en aproximadamente USD/ton 360 y ha registrado un incremento inferior al del aluminio aunque hacia adelante esperamos que la alúmina conserve su relación de precio histórico frente al aluminio. El otro insumo principal es la energía, que Aluar obtiene a costos competitivos a través de fuentes propias (concesión hasta 2025 de la represa Hidroeléctrica Futaleufú, autogeneración térmica y de energía eólica). El acceso al gas es fundamental para abastecer a las centrales térmicas, y Aluar cuenta con contratos de transporte firme con TGS y de abastecimiento de gas con varios de los principales productores, como PAE, CGC e YPF.
Aluar ha logrado disminuir su apalancamiento, presentando en el período de marzo 2022 (año móvil) un ratio de deuda/EBITDA de 0.8x (2.0x a Jun’21 y 3.9x a Jun’20). A la misma fecha la compañía presentaba holgadas coberturas de intereses (18.7x) y la empresa cuenta con una buena liquidez con caja y equivalentes que cubría 1.6x la deuda de corto plazo, mientras que al sumar el FGO dicha cobertura ascendía a más de 7x.
Sensibilidad de la calificación
La calificación podría bajar en caso de una significativa disminución de precios y demanda que impacte negativamente los márgenes de rentabilidad por debajo del 12% de manera sostenida. Asimismo, un incremento del endeudamiento por encima de 3,5x de manera sostenida también podría implicar acciones de calificación a la baja. En cuanto a la deuda garantizada, toda regulación que afecte los términos y condiciones de la estructura, y/o una reducción del ratio de cobertura (cobranzas cedidas/servicio de deuda) por debajo de 1,4x, podrían hacer equiparar la calificación de la ON Serie 1 a la del emisor. Asimismo, una baja en la calificación del emisor provocaría una baja en la calificación de la emisión.
Dado el complejo entorno operativo y la volatilidad intrínseca del sector en cuanto a precios y volúmenes, así como la dependencia en los márgenes de la relación entre el precio del aluminio y la alúmina, FIX no espera una suba de calificación en el corto plazo.
Notas Relacionadas y Metodología Aplicable:
FIX utilizó el Manual de Calificación de Empresas presentado ante la Comisión Nacional de Valores (disponible en www.cnv.gob.ar).
El informe correspondiente se encuentra disponible Disponibles en nuestra página web www.fixscr.com
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