FIX (afiliada de Fitch Ratings) sube a A-(arg) la calificación de Emisor de Los Grobo Agropecuaria S.A.

FIX (afiliada de Fitch Ratings), en adelante “FIX” subió la calificación de emisor de largo plazo de Los Grobo Agropecuaria S.A. (LGA) a A-(arg) con Perspectiva Estable desde BBB+(arg) con Perspectiva Estable.

FACTORES RELEVANTES EN LA CALIFICACIÓN

La suba se fundamenta en la exitosa renegociación de la deuda financiera llevada a cabo en conjunto con su entidad relacionada Agrofina S.A. (Agrofina) de los préstamos bancarios sindicados de 2017 y 2019, y del préstamo por prefinanciación de exportaciones con Promontoria Holding (Cerberus), por un monto total de USD 117 MM que le significan importantes mejoras en el perfil de vencimientos de ambas compañías alargando plazos en 2 años y bajando la deuda de corto plazo en USD 79 MM.

Asimismo, la calificación contempla el sostenido crecimiento de LGA que le permitieron mejorar sus métricas crediticias, y la expectativa hacia adelante de un mantenimiento de niveles de EBITDA superiores a USD 30 MM con acotadas necesidades de capital de trabajo que le permitan continuar bajando los niveles de deuda. FIX proyecta hacia adelante EBITDA Consolidado en torno a los USD 70 MM junto a un gradual y sostenido desapalancamiento con renovaciones de deuda a menor costo financiero que eleven las coberturas.

Los Grobo Agropecuaria S.A., junto a su entidad relacionada Agrofina S.A., logró llevar a cabo dos exitosas renegociaciones de deuda despejando vencimientos de corto plazo en USD 79 MM. La refinanciación de los préstamos sindicados por un total de USD 77 MM contempló un pago inicial por USD 16 que fue cancelado con los fondos de un nuevo préstamo en pesos a tasa variable con 3 vencimientos a partir de enero-2022 y hasta enero-2023, mismo momento en que empiezan las amortizaciones en USD. El acuerdo de prefinanciación de exportaciones por un total de USD 40 MM implicó un alargamiento de plazos hasta dic-25 desde feb-23 por más del 50% de la deuda con una fuerte reducción de vencimientos hasta dic-23 de USD 37.5 MM. De esta forma LGA logra despejar vencimientos de corto plazo por USD 48 MM.

En cuanto a comercialización de granos y acopio, LGA cerró el año fiscal 2021 con los volúmenes más altos de su historia, en torno a Tn 2.1 MM y Tn 2 MM respectivamente, marcando un crecimiento anual de 10% incluso con menor área cosechada a nivel país, lo que sumado al mayor nivel de precios de los commodities impactaron positivamente en los resultados operativos, llegando a obtener un nivel de EBITDA de USD 54 MM contra USD 30 de la campaña anterior. Hacia adelante FIX proyecta un continuo crecimiento con márgenes de EBITDA menores a los evidenciados por mayor ponderación de segmentos de menores márgenes y una expectativa de niveles de precios de commodities más bajos junto a menores rindes esperados.

El Flujo de Caja Operativo (FCO) evoluciona conforme a la estacionalidad propia de la actividad, e incorpora el financiamiento de importantes necesidades de capital de trabajo a lo largo del ciclo del negocio. Históricamente, Los Grobo presentó un FCO negativo y volátil que se estabilizó y mantuvo positivo en los últimos 3 años por arriba de los USD 23 MM, producto de una mejora en el capital de trabajo a pesar del crecimiento en los volúmenes transados. A jun-21, la compañía reportó un FCO positivo de USD 23 MM principalmente debido al capital de trabajo positivo por USD 6 MM y una generación de fondos operativos por USD 17 MM. Hacia adelante, FIX espera que el Flujo de Fondos Libre (FFL) siga siendo volátil respondiendo a la ciclicidad del negocio, y positivo en función del FCO positivo a pesar de mayores necesidades de capital de trabajo esperadas y bajos requerimientos de CAPEX.

Si bien la compañía históricamente ha operado con deuda concentrada en más de un 70% en el corto plazo, también ha contado con importantes niveles de Inventarios de Rápida Realización (IRR) que le dan soporte a la liquidez, cubriendo los últimos cuatro años más del 100% de la Deuda de Corto Plazo. Hacia adelante, FIX estima que la compañía continuará con muy buenos niveles de liquidez con deuda concentrada en el corto plazo menor al 50%.

SENSIBILIDAD DE CALIFICACIÓN

La calificación incorpora un desapalancamiento gradual en un contexto de estabilidad para el sector con márgenes y flujos que tienden a estabilizarse, inversiones acotadas y un prudente manejo del capital de trabajo, por lo que coberturas de FGO/intereses que declinen por debajo de 1.5x o una estrategia de crecimiento que demande capital y eleve el apalancamiento por encima de 2x podría derivar en una baja de calificación.

Mejora en la flexibilidad financiera, menores tasas de interés que mejoren las coberturas en conjunto con menor apalancamiento al proyectado podrían derivar en una mejora crediticia.

INFORMES RELACIONADOS Y METODOLOGÍA APLICABLE

FIX utilizó el Manual de Calificación de Empresas presentado ante la Comisión Nacional de Valores (disponible en www.cnv.gob.ar).

El informe correspondiente se encuentra disponible en nuestra web "www.fixscr.com".

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