Finanzas Corporativas
FIX asignó en A+(arg) la calificación de emisor de largo plazo de Compañía de Transporte de Energía Eléctrica en Alta Tensión Transener S.A.
FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO (afiliada de Fitch Ratings), en adelante FIX, asignó en A+(arg) Perspectiva Estable a la calificación de emisor de largo plazo de Compañía de Transporte de Energía Eléctrica en Alta Tensión Transener S.A.
Factores relevantes de la calificación
La calificación de emisor de largo plazo asignada por FIX (afiliada a Fitch Ratings) – en adelante FIX – a Compañía de Transporte de Energía Eléctrica en Alta Tensión Transener S.A. (Transener) está fundamentada en las sólidas métricas crediticias derivadas de los contratos de concesión de largo plazo de Transener y su subsidiaria para operar 18.892 km de líneas de transmisión de electricidad que ocupan la mayor parte de territorio argentino. Los contratos expiran en 2088 (Transener) y 2092 (Transba). A pesar de la naturaleza regulada de la mayor parte de sus ingresos y EBITDA, los ingresos de Transener no dependen del volumen, lo cual reduce su exposición a una desaceleración económica. El perfil crediticio también refleja su fuerte posición de liquidez y bajo nivel de apalancamiento para su categoría de calificación. La trayectoria de operación por más de 27 años y experiencia en la gestión del área de transmisión, así como sus fuertes métricas, son factores incorporados en la calificación, la cual se encuentra limitada por la elevada incertidumbre regulatoria. La conservadora estructura de capital y su adecuada liquidez brindan soporte a la calificación. Se estima para 2021 un ratio de deuda/EBITDA 1x y amplias coberturas, superiores a 4x.
Transener opera y mantiene el 85% de la red de extra alta tensión de 500 kilovoltios (kV) con un contrato de concesión por 95 años, por 12.400 km de líneas de transmisión de energía y 51 subestaciones (negocio regulado, 70% del EBITDA a mar´21). A su vez, realiza la operación y mantenimiento de otras redes, así como la supervisión de obras y otros servicios (negocio no regulado, 30% del EBITDA a mar´21). En el año móvil a mar´21 el flujo generado por las operaciones resultó en $5.790 millones y el flujo de fondos libre en $2.700 Millones. El promedio de inversiones en el periodo 2017-2020 ha sido del 21% de las ventas en dólares, por el equivalente a USD 71 millones. Adicionalmente, tiene una participación del 100% en Empresa de Transporte de Energía Eléctrica por Distribución Troncal de la Provincia de Buenos Aires Transba Sociedad Anónima (Transba) con un contrato de concesión a 95 años para operar y mantener las líneas de transmisión en la Provincia de Buenos Aires y operar 6.492 km de líneas de transmisión de 220, 132 y 66 kV y 107 subestaciones.
Los ingresos de Transener dependen en su mayoría (88% promedio en los últimos 4 años) de actividades reguladas. Mediante el decreto 1020/2020 se suspendió la Revisión Tarifaria Integral vigente que regía hasta feb’22, por lo cual queda pendiente establecer una tarifa de transición para el período 2021 y 2022. A la fecha se realizaron las audiencias públicas para establecer las tarifas transitorias, las cuales aún no han sido dadas a conocer. La compañía no ha recibido ajustes tarifarios desde ago´19 a la fecha, generando una caída de márgenes y de EBITDA, ante la imposibilidad de trasladar a precios el incremento de costos. FIX considera que en caso de no recibir aumentos, Transener finalizara el año 2021 con un EBITDA cercano a 8.000 millones y un margen de 49%
La compañía presenta un EBITDA promedio cercano a los USD 221 millones entre 2017 y 2020 (USD 107 MM en 2020) y USD 88 MM en el Año móvil a mar´21. Si bien la compañía presenta FCO y FGO positivos en el periodo 2017-2020, su margen de EBITDA tuvo una disminución de 7% desde la RTI en 2017. Para el periodo 2021-2024 FIX estima Flujos de Fondos libres positivos promedio de $ 3.000 millones y ratios de cobertura superiores a 8x.
Sensibilidad de la calificación
La Perspectiva Estable de la calificación refleja nuestra expectativa que las métricas crediticias continuarán robustas en los próximos 18 meses dado su perfil de flujo de caja, nivel de caja en moneda extranjera vis a vis sus compromisos financieros, aun asumiendo un congelamiento tarifario y niveles de inflación entre 40% y 50% .
Los factores que podrían mejorar la calidad crediticia estarían íntimamente relacionados con un marco regulatorio más predecible y/o factores del entorno operacional.
Los factores que podrían generar una baja de calificación podrían relacionarse con un evento no esperado como la falta del acceso al mercado cambiario para afrontar o refinanciar su vencimiento el 15 de agosto de 2021, un cambio negativo en el entorno regulatorio y/o un cambio significativo en el entorno macroeconómico que genera un debilitamiento de los flujos de caja estimados provocando un flujo libre negativo.
Notas Relacionadas y Metodología Aplicable:
FIX utilizó el Manual de Calificación de Empresas presentado ante la Comisión Nacional de Valores (disponible en www.cnv.gob.ar).
El informe correspondiente se encuentra disponible Disponibles en nuestra página web www.fixscr.com
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