FIX confirma en A(uy) Perspectiva Negativa las calificaciones de Runtuna S.A.

FIX SCR Uruguay Calificadora de Riesgo S.A. (afiliada de Fitch Ratings)  – en adelante FIX – confirma la calificación de emisor y de las obligaciones negociables emitidas por la compañía y mantiene la perspectiva negativa.

FACTORES RELEVANTES

La perspectiva se centra en una ralentización de las operaciones en los últimos años y una elevada concentración en las cuentas por cobrar de los desarrolladores que a dic’20 implican el 76% de las cuentas por cobrar en 2021. Asimismo, en julio’21 la compañía debe afrontar la amortización de capital e interés por cerca de USD 4.6 millones, el cual presenta un ajustado calce entre caja al cierre de marzo por USD 1.3 millones y cuentas por cobrar por USD 4.4 millones entre abril y junio. Adicionalmente, en 2022 la compañía presenta elevados compromisos financieros (a las ON de oferta pública y vencimientos bancarios se suma el vencimiento de la ON privada por USD 6 millones), y a la fecha presenta sólo cerca de USD 1.5 millones por cobrar. FIX monitoreará de cerca las ventas durante el presente ejercicio de cobro en 2022, así como una eventual refinanciación hacia pasivos de mayor plazo a fin de cumplir con el covenant de las ON de oferta pública, Ratio de EBITDA en 2021 + cuentas por cobrar en 2022 / total de vencimientos financieros en 2022, mayor a 1.5x. La calificación considera la sólida cartera de activos y trayectoria de la compañía. 

La calificación incorpora la mejora en el entorno operativo. La compañía podría verse beneficiada el presente año de una mejora en el entorno, dado por cambios en el real estate, que aceleró la pandemia, hacia espacios más abiertos, exoneraciones impositivas que se encuentran motorizando la construcción y un entorno de elevada liquidez en el sistema bancario con bajas tasas de interés en términos históricos y a mayores plazos.

FIX considera la concentración de contraparte a partir de 2017, con la venta de terrenos a desarrolladores de proyectos con un esquema de cobranzas de largo plazo programadas en las fechas estimadas de concreción de los mismos. En todos los casos Rutuna cuenta con garantías hipotecarias sobre las tierras. A dic’20 existen 6 proyectos en marcha que representan cada uno entre 7% y 16% de la cartera de cuentas por cobrar y en total el 76% de las mismas (USD 13.7 MM de USD 18.1 MM). A su vez dos de los proyectos por un total de USD 3.8 MM pertenecen a accionistas minoritarios de Runtuna. En 2021, las cuentas por cobrar por desarrolladores corresponden a cuatro de los proyectos por un total de USD 8 millones, que representaban el 81.6% de las cuentas a cobrar en 2021.

La calificación contempla la trayectoria comercial y operativa de Runtuna, el avanzado grado de desarrollo de sus proyectos, su plan de expansión y comercialización soportado por la revalorización de tierras en el mediano plazo. La compañía posee más de 250 has. comercializables cercanas a Montevideo, que a precios actuales representan activos por alrededor de USD 100 millones. La ubicación estratégica y los bajos precios de los proyectos relativo a otros barrios que son competencia, son factores que permiten comercializar sus proyectos con relativa rapidez. Durante 2020 se cerraron operaciones de venta (boletos de reservas) por 16 unidades que representaron un monto de U$S 5.6 millones, un 8.7% menor a 2019.

A dic.’20 la deuda de Runtuna ascendió a USD 31 millones vs. USD 32.4 millones en dic’19. El ratio de Loan to Value (LTV) resultó en 31% y el ratio de (EBITDA+créditos por cobrar)/ Servicio de Deuda 1.81x. El 100% del endeudamiento financiero se encuentra garantizado o con hipotecas o cesión de cuentas por cobrar. En 2021 la compañía posee vencimientos de capital + intereses de las ON Serie II por USD 5.1 millones (vencimientos anuales hasta 2025), vencimientos de préstamos bancarios (capital + interés) por  USD 3.6 millones, mientras que las ON privadas por USD 6 millones vencen en septiembre de 2022. Los activos podrían brindar soporte para endeudamiento adicional o refinanciación. A dic’20 Runtuna contaba con una ajustada liquidez de USD 0.5 millones entre caja e inversiones liquidas, aunque se destaca que las cuentas por cobrar en 2021 son elevadas y ascienden a USD 10.8 millones.

En tanto, a diciembre’20 la caja y equivalentes alcanzaban los USD 478 mil. En julio’21 la compañía debe afrontar la amortización de capital e interés por cerca de USD 4.6 millones, el cual presenta un ajustado calce entre caja al cierre de marzo por USD 1.3 millones y cuentas por cobrar por USD 4.4 millones entre abril y junio.

En tanto, la liquidez para todo 2021 es adecuada ya que las cuentas por cobrar en todo 2021 alcanzan a cubrir todos los vencimientos financieros con vencimiento en el presente año. La liquidez durante 2022 podría verse presionada de no monetizar nuevas ventas en forma significativa durante el presente ejercicio, ya que el próximo año adicionalmente al vencimiento de las ON Clase II vencen los USD 6 millones de la ON privada, con vencimientos totales en 2022 por cerca de USD 12 millones vs. a la fecha cuentas por cobrar en 2022 por sólo USD 1.5 millones. No obstante, la compañía tiene la flexibilidad de retrasar obras y/o vender su importante stock de lotes a precio de descuento obteniendo liquidez, adicionalmente a la posibilidad de tener financiamiento adicional (o refinanciar las ON privadas) con garantía de las tierras.

SENSIBILIDAD DE LA CALIFICACIÓN

La perspectiva negativa refleja la ralentización de sus operaciones, la elevada concentración de sus contrapartes (desarrolladores), así como el ajustado calce entre deuda financiera y vencimientos financieros a afrontar, especialmente en 2022. FIX monitoreará de cerca el cumplimiento del covenant de la ON con oferta pública referido a este último punto y de no monetizar las ventas hacia cobros en dicho período o mejorar la estructura de plazos de la deuda podría bajar la calificación.

El cambio de perspectiva a estable estaría dado por una mayor previsibilidad de los flujos y repago de los compromisos financieros, dado por una mejora en la estructura de deuda hacia plazos mayores que calcen con las ventas actuales o un significativo incremento en las ventas de contado o con plazos cortos de financiación que mejoren dicho calce.

 

NOTAS RELACIONADAS Y METODOLOGÍA APLICABLE: 

FIX utilizó el Manual de Calificación de Empresas presentado ante la Comisión Nacional de Valores (disponible en www.cnv.gob.ar).

El informe correspondiente se encuentra disponible Disponibles en nuestra página web www.fixscr.com

 

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