Finanzas Corporativas
FIX confirmó en A-(arg) con Perpesctiva Estable la calificación de largo plazo de emisor de INVAP S.E.
FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO (afiliada de Fitch Ratings), en adelante FIX, confirmó en la categoría A-(arg) la calificación de emisor de largo plazo otorgada a INVAP S.E.
Factores Relevantes
FIX SCR Calificadora de Riesgo S.A. (afiliada a Fitch Ratings) – en adelante FIX – mantiene la perspectiva estable de INVAP S.E. bajo el actual contexto de fuerte fragilidad en la macroeconomía argentina durante 2020 y el rebote esperado para 2021 (+5.0%) provocado por el efecto de la pandemia por el COVID-19. A diciembre de 2020, INVAP cuenta con una cartera de proyectos con un marcado sesgo exportador (alrededor del 57% del total) lo cual le permite afrontar sin problemas cualquier reducción presupuestaria local. Además, la reciente adquisición de ICHOS B.V. Holding, el cual serviría como entrada al mercado europeo de bienes de capital, y la fusión por absorción de Frontec, una plataforma tecnológica dedicada al sector agropecuario, le permitirían a INVAP mayores posibilidades de crecimiento orgánico. La perspectiva refleja la expectativa de fuerte caída en el tráfico para lo que resta de 2020 en relación con la pandemia COVID-19 y la incertidumbre sobre su duración y sus efectos en el volumen de pasajeros en los próximos años, principal riesgo que afecta la flexibilidad financiera. Adicionalmente, en el corto plazo se vería afectada por la incertidumbre macroeconómica local e internacional. FIX estima en su escenario base una caída de volúmenes del 65% respecto al registrado durante 2019 y un repunte importarte para 2021, logrando alcanzar el volumen de pasajeros pre COVID para 2025.
A diciembre 2020 INVAP detentaba proyectos en cartera (backlog) por USD 723 MM, con una relación a ventas de aproximadamente 7.0x que mitiga en parte la volatilidad intrínseca del negocio. Actualmente la compañía cuenta con más de 23 proyectos (10 en el exterior) cuyas principales contrapartes se encuentran adecuadamente diversificadas. El proyecto de mayor contribución a la cartera de proyectos representa el 25% y corresponde a la construcción de un reactor nuclear en Holanda.
A nivel internacional, la empresa ha conseguido un fuerte posicionamiento de mercado en el segmento nuclear, y tras su probada trayectoria localmente en el área aeroespacial y en tecnologías de la información y comunicación (TICs), enfrenta el desafío de consolidar su liderazgo a nivel internacional. En los últimos años, INVAP ha demostrado su compromiso respecto a este objetivo aumentando la participación de proyectos en el exterior sobre el total, del 5% y USD 26 MM en monto, en 2012, a 65% y USD 412 MM respectivamente a diciembre 2020. En los últimos tres años el porcentaje de ventas al exterior se ubicó en torno al 24% de la facturación total. FIX entiende que el desarrollo en el exterior será necesario en el mediano plazo para continuar potenciando tanto la escala operativa de INVAP como la envergadura y complejidad de sus proyectos.
A sept’20 (3 meses) presentaba una relación Deuda a EBITDA de 1.7x, con un total de deuda financiera por $1.307 MM, 99% concentrada en el corto plazo. La posición de caja a sept’20 era de $1.836 MM con la cual FIX entiende que la compañía podrá hacer frente a los vencimientos de las ON privadas y préstamos con entidades bancarias. FIX estima que en el presente ejercicio INVAP reducirá levemente su flujo vis-a-vis los niveles de 2020, presionado por las inversiones realizadas por la compañía, pero mitigado principalmente por los ingresos provenientes del exterior y con ello mantendrá ratios crediticios a través del ciclo.
FIX considera que INVAP mantiene un nivel de liquidez adecuado. A sep’20 (año móvil), la compañía presentaba una posición de liquidez de $1.836 MM y una deuda corriente por $1.300 MM. FIX estima que la actual posición de liquidez le otorga a la compañía flexibilidad financiera suficiente para sostener temporalmente los actuales niveles de endeudamiento y participar en proyectos de gran envergadura.
Sensibilidad de la calificación
El nivel de actividad de la empresa presenta una moderada exposición al gobierno nacional. La calificación podría subir en un entorno operacional positivo con una menor volatilidad en la obtención de nuevos proyectos que le permitan extender su backlog más allá del 2023 y una mayor demanda por parte de los clientes, tanto en el exterior como locales. Una baja en la calificación podría darse ante niveles de apalancamiento mayores a los esperados.
Notas Relacionadas y Metodología Aplicable:
FIX utilizó el Manual de Calificación de Empresas presentado ante la Comisión Nacional de Valores (disponible en www.cnv.gob.ar).
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