FIX confirmó las calificaciones de Albanesi y asignó Perspectiva Negativa

FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO (afilada de Fitch Ratings- en adelante FIX-) confirmó en categoría BBB(arg) la calificación de emisor otorgada a Albanesi S.A y de las Obligaciones Negociables Clase III por hasta $ 300 millones emitidas por la misma. Asimismo removió el Rating Watch –alerta- Negativo (RWN) y asignó Perspectiva Negativa a las calificaciones.

FACTORES RELEVANTES DE LA CALIFICACIÓN

FIX removió el RWN a las calificaciones de Albanesi S.A. luego de que el Grupo Albanesi (Albanesi S.A., Generación Mediterránea S.A. y Central Térmica Roca S.A.) logró, mediante diversas transacciones de canjes, enmiendas y consentimiento de los tenedores, reducir su riesgo de refinanciación para 2021 a USD 15 MM (de USD 85 MM). Mediante las diversas transacciones la compañía adaptó los pagos a las regulaciones cambiarias (Comunicación BCRA A 7106) para poder tener acceso Mercado Único Libre de Cambios (MULC). El 2 de diciembre canjeó las ON Clase X de GMSA y la ON Co emisión Clase III por USD 19.6 millones y USD 23 millones respectivamente. Adicionalmente logró el consentimiento de los tenedores de la ON Co emisión clase II para modificar el  cronograma de pago. La perspectiva negativa refleja un conjunto de factores: a) alto riesgo sectorial, b) la necesidad de fondeo adicional para lograr finalizar los proyectos comprometidos con CAMMESA, c) elevado riesgo de contraparte por parte de CAMMESA, d) concentración de vencimientos en 2023 con limitada liquidez con la que opera el grupo.

CAMMESA es la contraparte principal de los contratos de venta de electricidad de las compañías del grupo. El congelamiento de tarifas de los servicios públicos del sector eléctrico unido a la dificultad en las cobranzas por parte de las distribuidoras amplifica la dependencia de CAMMESA a las transferencias no programadas del estado nacional para cumplir con los compromisos. El plazo de pago llegó a incrementarse a 85 días desde los 50 días promedio durante 2019 y actualmente ronda los 80 días.

A comienzos de 2020, el gobierno implementó ciertos cambios regulatorios para reducir los costos del sistema, incluyendo la pesificación de la remuneración de la energía base (67% de la energía total del sistema) y la suspensión de los ajustes mensuales por inflación. La Res.31/20 redujo la remuneración en promedio un 15% para la generación térmica y un 45% para las hidroeléctricas, y estipulaba un ajuste mensual por inflación, que por el momento quedó suspendido. Dicha regulación tiene un reducido impacto en Albanesi dado que sus ingresos y EBITDA provienen mayoritariamente de los contratos de largo plazo. FIX no contempla en la calificación modificaciones en los contratos de largo plazo con CAMMESA de compra de electricidad (generación térmica y de renovables), los cuales serían eventos evaluados en caso de ocurrencia.

El grupo posee ingresos mayormente atados a contratos en dólares con CAMMESA pagaderos en pesos al tipo de cambio oficial y una deuda en dólares que representa el 94% del total siendo principalmente hard dolar. FIX monitoreará la ejecución del plan financiero y eventualmente sensibilizará un mayor descalce de moneda que el contemplado originalmente.

Históricamente el grupo opera con una liquidez limitada. A sept’20 la deuda financiera del grupo Albanesi ascendía a USD 600 millones. La caja e inversiones corrientes eran de USD 15.5 MM, cubriendo el 10% de la deuda de corto plazo. En el año móvil a sept’20 el ratio de deuda/EBITDA medido en pesos fue de 3.7x en pesos y las coberturas de intereses en 2.7x. FIX analiza el grupo en su conjunto debido al manejo centralizado del mismo por parte de los directores y la estructura de deuda con co-emisiones y garantías entre compañías. 

SENSIBILIDAD DE LA CALIFICACIÓN

La calificación podría verse presionada a la baja ante un deterioro de la liquidez del grupo ya sea por la extensión de plazo de pago de CAMMESA, modificaciones a los contratos PPA o limitantes para refinanciar los pasivos corrientes. FIX no observa una suba de calificación en el corto plazo.

 

NOTAS RELACIONADAS Y METODOLOGÍA APLICABLE: 

FIX utilizó el Manual de Calificación de Empresas presentado ante la Comisión Nacional de Valores (disponible en www.cnv.gob.ar).

El informe correspondiente se encuentra disponible en nuestra página web www.fixscr.com

 

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